【投资收益】藏格矿业投资收益撑起业绩，紫金基因注入能否续写成长

　　凭借钾、锂、铜三大业务板块的出色表现， 藏格矿业 （000408.SZ）2025年净收入超过营业收入。最近， 藏格矿业 发布2025年年报，公司全年实现营业收入35.77亿元、归母净收入38.52亿元人民币，公司拟每10股现金分红15元，分红总额23.53亿元人民币。

　　 藏格矿业 “利润反超收入”的罕见现象，源于参股子公司西藏巨龙铜业有限公司（下称“巨龙铜业”）贡献的巨额投资收益27.82亿元人民币，使得公司在资源品价格波动中仍然实现了业绩的历史性跨越。同时， 藏格矿业 的钾肥业务量价齐升，对业绩形成了积极的推动。业绩预期下，资金蜂拥买入 藏格矿业 ，公司股票价格2025年内上涨210%，总市值第壹次突破1000亿元人民币。

　　站上历史首个千亿市值门槛后， 藏格矿业 2026年也将面临不小的挑战，一方面，在铜价中枢继续上涨有限的情景下，巨龙铜业未来是否能够提供稳定的高额投资收益，另一方面，去年产销不及预期的碳酸锂业务，能否在今年稳定产出。

　　更令市场侧目标是， 紫金矿业 在2025年成为 藏格矿业 的控股股东，前者注入的矿业管理经验与资本运作手段，能否把 藏格矿业 的经营业绩与估值带到新的高度。

　　钾锂铜三驾马车拉动业绩，投资收益贡献逾七成利润

　　根据财报，2025年 藏格矿业 实现营业收入35.77亿元人民币，同比增长10.03%；归母净收入38.52亿元人民币，同比增长49.32%；实现扣非后归母净收入40.31亿元人民币，同比增长58.28%。

　　 藏格矿业 的业务涵盖三大板块：氯化钾、碳酸锂、铜，公司通过投资巨龙铜业开展铜业务。从三大板块业务看，公司传统主业氯化钾业务表现稳健，继续饰演业绩“压舱石”角色，全年实现销售收入29.49亿元人民币，同比增长33.42%，毛利率高达64.64%，同比提升19.81个百分点。

　　在资源品位波动的挑战下，公司通过精细化管理将氯化钾销售成本同比下降17.60%至961.62元/吨，全年实现产量103.32万吨、销量108.43万吨，产销量超预期完成。年报显示，氯化钾收入占公司总营业收入比重从2024年的67.99%提升至82.45%，进一步巩固了基本盘地位。

　　2025年 藏格矿业 碳酸锂业务经营一波三折，87天临时停产造成全年产量下滑，未达计划产销量1.1万吨。报告期内，藏格锂业全年碳酸锂产量8808吨、销量8957吨，实现销售收入5.93亿元人民币，同比下滑41.98%。

　　 藏格矿业 2025年利润反超营业收入的“秘密武器”则来自参股子公司西藏巨龙铜业——国内最大的超级铜矿山。报告期内，公司持有巨龙铜业30.78%股权，取得投资收益27.82亿元人民币，占归母净收入的72.23%，同比增加8.55亿元人民币，增幅44.34%。2025年巨龙铜业铜矿产量19.38万吨，销量19.37万吨，实现营业收入166.63亿元、净收入91.41亿元人民币。

　　近年来，全球铜矿端长期处于“防御性资本开支阶段”，供给端，2025年海外主要矿区减停产事件频发，需求端， 新能源 渗透率提升、AI算力基础设施建设及欧美电力工程换新成为核心增量，这些因素共同推动去年铜价中枢持续上移。

　　值得注意的是，2026年1月23日，巨龙铜矿二期工程已正式建成投入生产，总生产规模提升至35万吨/日，达产后年产铜将提升至30万至35万吨。同时，巨龙铜业的三期工程也在推进中，若项目得到政府有关部门批准，三期境界内可供开发的铜储量将超过2000万吨，每年采选矿石量将达约2亿吨规模；届时巨龙铜矿将成为全球采选规模最大的铜矿山，达产后年产铜60万吨。

　　紫金赋能第壹年：高基数下的“进击”与挑战

　　2025年， 藏格矿业 迎来发展历程中的里程碑时刻—— 紫金矿业 通过控股子公司紫金国际控股有限公司正式成为公司控股股东，实际控制人为 上杭县 财政局。对于 紫金矿业 而言，入主 藏格矿业 是完善其战略性矿产资源疆土的关键一步，与紫金现有铜、锂资产形成天然协同。

　　年报中， 藏格矿业 新任老总吴健辉在致股东信中表示， 紫金矿业 “深厚的全球资源开发底蕴与卓越的运营管理体系，正全面赋能‘新藏格’”。从治理结构看，公司已完成董事会换届，将监事会职能整合至监察与审计委员会。

　　不过，2026年作为紫金入驻后的第壹个完整财年， 藏格矿业 正面临严峻的“高基数之考”。2025年38.52亿元的归母净收入中，逾七成来自巨龙铜业的投资收益，而这一收益能否维持高位存在不确定性。

　　根据年报披露的2026年经营计划，巨龙铜业预计铜精矿产量将提升至30万至31万吨，公司享有权益产量约9.23万至9.54万吨，较2025年权益产量约6万吨有望实现跨越式增长。但铜价波动、生产成本变化等原因都将直接影响投资收益的实际贡献。

　　这意味着，2026年 藏格矿业 若想在高基数上实现业绩再突破，更需依靠钾、锂主业的本质增长。根据规划，公司计划生产氯化钾100万吨，工业盐150万吨；电池级碳酸锂计划生产1.64万吨，较2025年接近翻番。

　　碳酸锂产量爬坡被认为是 藏格矿业 未来业绩增长的核心。其中，承载锂板块未来增长重任的西藏麻米错盐湖项目已于2025年7月取得《采矿许可证》，首期年产5万吨电池级碳酸锂项目力争2026年下半年投入生产，预计贡献权益产量约0.54万吨，藏格锂业预计生产1.1万吨。这时，老挝百万吨钾盐项目已获批氯化钾资源总量9.84亿吨，一期年产100万吨氯化钾项目正全力推进。

　　面对2025年的业绩高基数，2026年将是检验“新藏格”经营成色的关键之年，氯化钾与碳酸锂产能能否如期释放、成本控制能否持续优化、巨龙铜业增量能否对冲潜在的铜价周期波动，这些都将决定这家公司市值能否站稳千亿。