【控股股东】营收下滑14.71％、控股股东股份遭冻结 - 蓝天燃气实控权风险浮现

　　4月21日， 蓝天燃气 发布2025年年报。年报披露，由于行业供给增长、需求放缓，公司量价双降，营业收入及归母净收入分别同比下滑14.71%、43.98%。

　　回溯过去三年， 蓝天燃气 累计现金分红达15.14亿元人民币，超出同期归母净收入总额1.23亿元人民币。

　　值得注意的是，截至4月22日， 蓝天燃气 控股股东及实控人合计股权质押近九成，且部分股份因债务纠纷陷入司法冻结旋涡。如何维持公司实控权稳定性，成为摆在 蓝天燃气 面前的挑战。 城燃行业供需结构调整， 蓝天燃气 营业收入下滑14.71%

　　4月21日晚间， 蓝天燃气 发布2025年度财报。

　　财务数据显示，2025年，公司实现营业收入40.56亿元人民币，同比下滑14.71%；实现归母净收入2.82亿元人民币，同比下滑43.98%。

　　对于这份业绩“双降”成绩单， 蓝天燃气 在年报中解释称，2025年，中国 天然气 行业供应增长、需求放缓，公司 天然气 销量同比下降。为保持市场占有率，公司降低了销售毛利。同时，受房地产市场低迷影响，公司安置业务同比下降。另外，居民气价格未能及时顺价，造成成本未能及时疏导。

　　简言之，在行业供需结构调整的环境下， 蓝天燃气 遭遇了量、价双降。

　　分业务看，作为 蓝天燃气 的营业收入支柱，2025年，其管道 天然气 业务实现营业收入17.38亿元人民币，同比下降19.6%；毛利率6.74%，同比下降2.52%；城市 天然气 业务实现营业收入17.94亿元人民币，同比下滑4.77%；毛利率11.01%，同比下滑2.89%。

　　 蓝天燃气 业绩下滑其实不是孤例。公开资料显示，2025年， 东方环宇 、 重庆燃气 等许多家同业公司，均出现营业收入或净收入下滑。

　　这背后，曾因下游市场需求旺盛而高速增长的城燃行业，已站在转折的十字路口。

　　从行业数据看，城燃行业已进入供给增长、需求放缓的窗口期。

　　据《中国油气行业“十四五”发展成就报告》，“十四五”期间，我国累计新增探明 天然气 7万亿立方米，较“十三五”增长40%。2025年，我国规模以上工业 天然气 产量2619亿立方米，同比增长6.2%；而表观消费量为4265.5亿立方米，同比仅增长0.1%。

　　在供需关系调整的同时，城燃行业还正面临安全投入增加、经营模式重构、增量市场收窄等多重挑战。

　　在2025年9月召开的2025 天然气 产业发展大会（秋季）上，北京燃气集团相关责任人提出，国内城市燃气管网逐步进入老化期，全国运营时间超20年的老旧管网约7万千米，安全投入资金需求大。

　　上下游顺价难是第贰重挑战。华北地区某城市燃气龙头相关责任人表示，当前，国内上游气价市场化、下游销售价格受管制，造成 天然气 上下游价格疏导难度大，部分地区销售气价显现倒挂现象。

　　另外，在“双碳”目标下，终端用能加快向电力倾斜，增量市排场临激烈竞争，同时，存量工商业用户也面临电能改造和规模收缩问题。

　　高额分红难解资金压力，控股股东股权质押近90%

　　相对于业绩下滑， 蓝天燃气 高额分红及控股股东高比例股权质押，正成为市场关注其股权稳定性的焦点。

　　财务数据显示，近三年， 蓝天燃气 归母净收入合计为13.91亿元人民币。同期累计现金分红约15.14亿元人民币，超出归母净收入1.23亿元人民币。

　　尤其是2024年、2025年， 蓝天燃气 归母净收入在同比下滑的情景下，现金分红金额仍超出当年归母净收入总额。

　　持续高额分红之下， 蓝天燃气 控股股东获益颇丰。

　　从股权结构看， 蓝天燃气 第壹大股东为河南蓝天集团股份有限公司（以下简称蓝天集团），持股44.84%；李新华为蓝天集团控股股东，并直接持有 蓝天燃气 6.54%股份。两者合计持有 蓝天燃气 51.38%股份。

　　按持股比例测算，近三年，蓝天集团与李新华合计从 蓝天燃气 获取超7.7亿元现金分红。

　　然而，这似乎并未有效缓解其资金紧张压力。

　　Wind数据显示，直到今天，李新华及蓝天集团合计将其持有 蓝天燃气 32681.42万股用于质押。

　　这意味着，实控人与控股股东手中近九成的股份已经被质押融资，补充质押物的空间有限。

　　股票价格下跌，进一步放大了高比例质押风险。4月22日，受业绩下滑影响， 蓝天燃气 股票价格下跌6.25%，报收7.8元/股，市值跌至55.74亿元人民币。

　　Wind数据显示，蓝天集团及李新华股票质押的加权平均质押起始价分别为10.48元/股、9.89元/股，较 蓝天燃气 最新收盘价分别下跌了25.61%、21.16%。其中，有两笔合计约1.05亿股的质押，下跌幅度已超过30%。

　　有业内人士表示，在主要业务下滑、资本市场情绪偏弱的双重压力下，若 蓝天燃气 股票价格进一步下跌，则李新华及蓝天集团股权质押面临平仓的危险或将同步增加，进而影响上市公司的控制权稳定性。

　　在现今业绩下滑的格局下，如何维护股票价格稳定，防范因股票价格下跌可能引发的控股股东质押平仓风险？

　　对此，4月22日，大河财立方记者向 蓝天燃气 发送采访函。截至发稿，未收到对方回复。

　　控股股东股权被司法冻结， 蓝天燃气 面临实控权稳定性风险

　　其实，蓝天集团与李新华的债务风险已经浮现。

　　3月26日， 蓝天燃气 发布公告，因涉及 郑州银行 花卉支行金融借款合同纠纷，蓝天集团所持 蓝天燃气 4280万股被 郑州市 中级人民法院冻结，另有428万股被轮候冻结。

　　4月22日， 蓝天燃气 再度发布公告。4月20日，因与远东宏信（天津）融资租赁有限公司所涉融资租赁合同纠纷，蓝天集团所持 蓝天燃气 337万股被 天津市 滨海新区 人民法院司法冻结。

　　截至4月22日，蓝天集团、李新华持有 蓝天燃气 股份合计被冻结1.09亿股、被标记0.1亿股，合计占其所持股份的32.51%。

　　 蓝天燃气 在公告中提到，若上述事项后续未得到妥善解决，可能造成被强制过户、司法拍卖等风险发生，进而可能影响公司控制权稳定性。

　　2025年12月19日，中证鹏元资信评估股份有限公司发布对 蓝天燃气 发行的债券进行评级公告。

　　公告中指出，蓝天集团及李新华当前面临较大的流动性压力。

　　首先，财务结构偏弱，实际偿债能力或低于账面。截至2025年9月末，蓝天集团资产负债率为63.55%，现金/流动负债比率为6.41%，考量到 蓝天燃气 作为上市子公司的财务独立性，蓝天集团自身实际杠杆水平及短时间债务覆盖能力或较合并报表数据更为紧张。

　　其次是再融资渠道受限，质押融资空间已近饱和。因债权人司法冻结及质押，蓝天集团银行授信无法提款，出现流动性短缺。另外，在2025年12月18日收盘， 蓝天燃气 股票价格已低于部分质押合同的预警线或平仓线。若股票价格持续下行，可能触发补充质押或平仓风险。

　　在控股股东及实控人高比例质押叠加股票价格下跌，和部分股权已经被数次司法冻结的多重压力下， 蓝天燃气 的实际控制权稳定性正面临严峻考验。