【亏损王】大分化 - 昔日-亏损王-最高飙涨115%，-药中茅台-陷入-戴维斯双杀-

　　【导读】2025年医药行业大分化：创新药行业正站在“商业化价值兑现”的历史转折点，中药行业的结构性调整则还未结束

　　中国基金报记者卢鸰

　　2025年是医药行业大分化的一年：创新药行业正站在“商业化价值兑现”的历史转折点，从“持续输血”模式向“自我造血”阶段全面过渡；品牌中药的“消费逻辑”则在遭遇全面挑战，行业的结构性调整还未结束。

　　这种基本面趋势的两极分化也体现在二级市场。此前的创新药“亏损王”百济神州，2025年股票价格最高上涨幅度达115%；“药中茅台” 片仔癀 则陷入“戴维斯双杀”局面，年内股票价格下跌幅度达20%，目前还在寻底进程中。

创新药行业进入兑现周期

　　2025年是创新药行业实现结构性转折的关键年份，行业正从“持续输血”模式向“自我造血”阶段全面过渡。

　　最具标志性的案例是，此前曾连续8年亏损的创新药巨头百济神州，2025年以营业收入382亿元、净收入14.61亿元的业绩，第壹次实现年度盈利，正式进入盈利阵营；另一家创新药巨头信达生物，也在2025年第壹次实现年度盈利，营业收入为130.42亿元人民币，净收入为8.14亿元人民币。

　　据 西南证券 医药研究团队统计，在创新药公司最集中的港股市场中，55家港股18A医药上市公司2025年收入总额为717亿元人民币，同比增长40.86%；合计亏损107.6亿元人民币，同比收窄55.33%。其中，2025年实现收入正增长的企业有30家，占比为55%；64%的企业实现利润正增长。

　　这一趋势在2026年一季度继续强化。君实生物的亏损从2024年一季度的2.83亿元人民币，大幅收窄至2056万元； 荣昌生物 第壹次实现季度盈利3.28亿元；诺诚健华在2025年第壹次年度盈利之后，2026年一季度实现净收入1.68亿元人民币，同比增长489%。

　　创新药的业绩增长包含两条增长路径。

　　首先是商业化放量。以 恒瑞医药 为例，2025年公司药品收入中创新药收入占比达58.34%；2026年第壹季度，公司创新药收入占药品销售收入的比重进一步升至61.69%，第壹次突破六成。

　　其次是海外授权激增。2025年创新药全年对外授权交易总金额突破1300亿美元，交易笔数超150单，双双刷新历史纪录；值得注意的是，2026年创新药第壹季度对外授权交易总金额就已超600亿美元，接近2025年全年的一半。

　　显然，当前创新药行业正站在“商业化价值兑现”的历史转折点，但最终谁能走在最前面，决定于每家公司能否在创新密度与商业回报之间找到最优解。

中药：向上、承压、恶化

　　根据4月30日的收盘价，在A股市值排名前10的中药上市公司中， 以岭药业 2025年的业绩最佳。2025年 以岭药业 实现营业收入78.31亿元人民币，同比增长20.24%；净收入为12.86亿元人民币，同比增长277.56%；经营活动引发的钱财流量净额达17.77亿元人民币，同比大增190.75%。不过，公司2025年业绩向好的本质是去库存后的基数修复与费用管控，而非需求结构性扩张。

　　因并购 天士力 ， 华润三九 2025年实现营业收入双位数增长，同比增长14.43%；但公司净收入增速仅为1.58%，远低于营业收入增速。

　　 云南白药 净收入增速则从2023年的36.41%跌至2025年的8.51%；商业销售收入约250.8亿元人民币，占总营业收入的比率超六成，毛利率仅6.69%，低毛利率业务占相当高拉低了整体盈利质量。

　　 同仁堂 则出现五年来第壹次营业收入下滑，同比下降7.2%；净收入则从2024年的同比下降8.54%，进一步扩大至下降22.07%；净利率从12.26%降至9.46%，盈利能力持续走弱。

　　 片仔癀 面临的格局最为严峻。2025年公司实现营业收入90.01亿元人民币，同比下降16.56%；净收入为21.59亿元人民币，同比下降27.49%，为上市直到今天第壹次年营业收入下滑、第壹次年营业收入与净收入双降；更值得注意的是盈利质量，其经营性资金流量净额仅7703万元人民币，同比大跌94.14%。2026年一季度， 片仔癀 业绩延续下滑态势：营业收入为27.41亿元人民币，同比下降12.74%；净收入为7.44亿元人民币，同比下滑25.64%。

　　从上述5家颇具代表性的知名中药上市公司的情景可以看到，总体而言，品牌中药的“消费逻辑”正遭遇全面挑战，行业的结构性调整还未结束，相关公司业绩的触底时点仍不确定。