【普邦股份】财说- 连续亏损、现金流恶化，普邦股份三大业务全线承压

　　过去几年，传统园林工程行业经历了一场 “大洗牌”。华南地区老牌园林龙头、曾被誉为 “岭南园林标杆” 的 普邦股份 （002663.SZ）也未能幸免，陷入连续亏损之中。

　　 普邦股份 去年营业收入18.54亿元人民币，同比下降6.77%；归母净收入亏损4.65亿元人民币，扣非净收入亏损5.22亿元人民币，已连续两年亏损；经营活动资金流净额-2114.82万元人民币，由正转负，同比下滑119.24%。更令人担忧的是，公司2026年一季度业绩未见起色，营业收入2.63亿元同比下滑23.51%；归母净收入-595.66万元同比下滑242.34%，亏损进一步扩大。

　　尽管 普邦股份 提出了向“城市运营”与“绿色建设”转型的战略蓝图，试图从生态景观的传统路径中挣脱，但从最新披露的财报数据看，这家曾经的行业龙头公司陷入营业收入下滑、亏损扩大、资金流恶化、资产减值高悬的多重困境。

　　主业萎缩与转型之困

　　 普邦股份 2025年的“成绩单”其实其实不好看。年报数据显示，这已经是公司连续第贰年出现大额亏损，合计亏损金额超过9亿元人民币。从季度结构看，亏损高度聚焦在第四季度。公司2025年第四季度单季归母净收入亏损达4.26亿元人民币，占全年亏损比例超9成，这与当期大额资产减值计提、项目结算不及预期直接相关。

　　数据来源：WIND

　　2026年一季度， 普邦股份 的亏损缺口呈进一步扩大趋势，意味着公司不仅未能走出亏损泥潭，反而在新一年度开局即陷入更深的经营困境。一位长期关注建筑装饰板块的投资人向界面新闻记者表示：“ 普邦股份 的困境是行业周期与经营策略叠加的结果。传统地产园林业务需求锐减，而公司试图转型的城市运营和绿色建设目前看体量较小，无法撑起营业收入规模，造成出现了‘青黄不接’的格局。”

　　更值得警惕的是 普邦股份 盈利结构失效。公司2025 年综合毛利率6.92%，同比下降0.68个百分点。其中，核心主业生态景观毛利率6.82%，同比下降1.16个百分点；华东区域毛利率1.41%，几乎“赔本赚吆喝”。在行业竞争加剧、垫资施工普遍的环境下，低毛利叠加高资金成本，使得 普邦股份 营业收入规模越大，亏损压力也越突出。

　　数据来源：年报

　　资金流由正转负

　　 普邦股份 的“造血”能力同样值得关注。2025年，公司经营活动引发的钱财流量净额为-2114.82万元人民币，同比下降119.24%，由正转负。这对于一家以工程结算为主要收入来源的企业而言，是一个危险信号。 普邦股份 解释为 “现金收款及解除诉讼冻结资金减少”，但深层起因是园林行业通病——项目结算延迟、应收账款回款困难、垫资规模居高不下集中爆发。

　　数据显示，2025年 普邦股份 销售商品、提供劳务收到现金18.88亿元人民币，低于同期营业收入18.54亿元人民币，收现比跌破1，收入质量恶化；经营资金流出20.03亿元人民币，人工、材料、分包成本刚性支出未减，最终形成净流出。这时，公司投资活动资金流净额-1.18亿元人民币，主要因购买定存与理财增加，筹资活动资金流净额-2601.71万元人民币，整体现金及现金等价物净减少1.65亿元人民币，期末余额仅剩3.45亿元人民币。

　　资产负债表进一步印证回款危机。截至2025年末， 普邦股份 应收账款6.20亿元、合同资产7.34亿元、长期应收款3.71亿元人民币，三项合计达17.25亿元人民币，占总资产比例超 41%。高额应收款占用大量运营资金，直接造成公司资金流枯竭、财务费用飙升。2025 年财务费用1538.02万元人民币，同比增长259.69%，主要因利息费用增加，资金成本持续侵蚀利润。

　　2026年一季度， 普邦股份 经营活动资金流净额-1.50亿元人民币，延续大额净流出态势，意味着公司回款困境并未缓解，日常运营与项目履约高度依赖外部融资与存量资金，资金链安全边际持续收窄。

　　三大业务全线承压，增长引擎缺位

　　 普邦股份 当前业务分为三大板块：生态景观、城市运营、绿色建设，看似多元化布局，实则传统主业萎缩、新兴业务体量过小、转型业务大幅下滑，显现 “一强衰退、两弱难撑” 的格局。

　　数据来源：年报

　　作为绝对核心的“压舱石”生态景观业务，2025年营业收入16.85亿元人民币，同比下降7.42%，占总营业收入比例90.87%，仍是 普邦股份 收入支柱，但已连续下滑。该板块毛利率6.82%，同比下降1.16个百分点，叠加营业收入萎缩，直接造成公司毛利总额大幅减少。这组数据透露出两个危险信号：一是主要业务规模在持续萎缩，二是该业务的 利润能力已变得微薄，甚至难以覆盖管理成本。从区域看，占比超7成的华南市场营业收入微增 5.76%，华东市场营业收入下滑48.03%，西南、西北、东北亦大幅下滑，全国化布局基本收缩至华南大本营，跨区域竞争力明显弱化。

　　 普邦股份 试图缔造的第贰增长曲线城市运营业务，2025年营业收入1.39亿元人民币，同比增长12.61%，是唯一正增长板块，但体量仅占总营业收入7.51%，且以绿化养护、环卫保洁等低毛利服务为主，短时间内难以对冲传统业务下滑。更关键的是，城市运营业务需长期运维、回款周期长，无法快速贡献利润。在动辄数十亿的园林工程大盘面前，这一亿多元的增量尚无法对冲生态景观业务萎缩造成的业绩缺口。

　　被 普邦股份 列为战略重点的绿色建设业务，2025年营业收入0.30亿元人民币，同比下降33.54%。其中， “水环境治理”业务营业收入下滑56.21%，林业咨询下滑36.48%，仅有绿色建材营业收入增长264.90%，但基数仅939万元人民币，无法弥补整体缺口。这意味着公司向水环境、林业、绿色建材转型的节奏明显放缓，转型成效不及预期。

　　订单数据同样印证业务颓势。2025年 普邦股份 未披露全年新增订单总额，但从在建项目看，期末未完工项目212个，未完工金额6.09亿元人民币，新增项目储蓄不足。2026年一季度新签合同6.50亿元人民币，其中工程类 5.98亿元人民币，设计 0.062 亿元人民币，城市运营 0.46 亿元人民币，订单规模与结构均难以支撑营业收入回暖。

　　数据来源：年报

　　资产减值“深水炸弹”

　　如果说营业收入下滑反映了 普邦股份 成长的乏力，那么巨额资产减值则直接揭示了 普邦股份 过去激进扩张留下的“后遗症”。2025年，公司计提信用减值损失2.90亿元、资产减值损失1.28亿元人民币，两项合计达4.18亿元人民币。

　　界面新闻记者发现，这笔巨额减值主要来源于应收账款、长期应收款和合同资产的坏账准备。

　　值得注意的是，中喜会计师事务所（特殊普通合伙）对 普邦股份 2025年度财报出具了“带有强调事项段的无保存意见审计报告”，焦点直指一笔对“四川深蓝环保科技有限公司”的财务资助款。审计报告强调，截至2025年12月31日， 普邦股份 对四川深蓝环保的长期应收款余额高达2.30亿元人民币。而四川深蓝环保并未按2023年签订的财务资助协议按期足额还款，预计回款时间无法准确预估。

　　记者了解到，这笔款项源于 普邦股份 此前转让四川深蓝环保股权时留下的“尾巴”。原本双方约定了分期还款计划，但实际执行中出现了大面积逾期。2023年至2025年期间，按计划应收回1.24亿元人民币，但实际仅回款2115.5万元人民币，逾期金额高达1.028亿元人民币。 普邦股份 虽然在形式上持有四川深蓝环保的应收账款作为质押，但目前这些质押物的实际变现能力存疑，实际回收率具有不确定性。一旦全额计提坏账，将直接造成公司再度大额亏损，甚至引发净资产进一步下滑。

　　其实， 普邦股份 的资产隐患远不止于此。子公司郑州高新区锦邦建设有限公司的PPP项目合同在2025年提前终止，虽然公司称正在与政府方商量，但截至2025年底，该项目涉及应收账款余额6849.65万元、长期应收款5.85亿元人民币，且由于贷款逾期，郑州锦邦已经被法院判决需一次性偿还银行借款本金2.21亿元人民币。这种“提前终止”与“贷款违约”并发的情景，使得公司在该项目上的钱财回收布满变数。