【IPO】福贝宠物沪市IPO失利三年后转战港股 - 前期投资人密集退出，公司业绩停滞面临掉队危机

　　蓝鲸新闻6月2日讯6月1日，上海福贝宠物用品股份有限公司（以下简称“福贝宠物”）递表港交所。在此前宠物企业扎堆进入资本市场时，福贝宠物也曾申报在上海证交所主板上市。2021年公司第壹次递交招股书，2023年7月公司取消申请文件，首战IPO折戟。

　　这时，在激烈的行业竞争格局下，福贝宠物发展受到IPO失利的影响。 中宠股份 、 佩蒂股份 等宠物企业均在上市后迅速借助可转债、定增等方式进行扩张及出海布局等，相比之下，福贝宠物近年来收入规模发展停滞，净收入出现缩水，营销挤占了大部分利润空间。

　　对照2023年以扩产建设为主的募资用途来看，此次福贝宠物上市或许更偏向于品牌建设需求。招股书显示，公司主要的募资用途包含全球销售网络扩张、品牌建设及市场推广，生产线及生产设备升级，产品研发及创新，潜在投资、收购及战略合作，和营运资金的补充。

　　沪市IPO折戟三年，前期投资者大多完成退出

　　福贝宠物早在2005年就已经成立，2017年， 中宠股份 与 佩蒂股份 先后实现上市，也由此敲开了宠物企业在A股的上市大门。同年，福贝宠物接受了毅达资本的A轮投资。随后，2019年福贝宠物进行B轮融资，同时引入海富长江、中比基金、无锡红土、深 创投 等许多家外部机构。

　　引入外部机构股东时，福贝宠物等签下了对赌协议，其中要求若公司未在2021年底之前完成IPO申报，或没有任何原因在两年内未成功上市，则公司或实控人等需要回购投资者全部或部分股权。显然，当时这批资金入股主要是看中了公司的上市前景。

　　2021年福贝宠物第壹次递交招股书，申请上海证交所主板IPO，但在回复监管反馈意见后却迟迟没有进展。2023年，福贝宠物二次递交招股书，但仅仅四个月后，公司却主动取消了上市申请。有意思的是，“撤单”30天后福贝宠物及其当时担任董秘、保荐人等受到监管处罚，处罚原因则与上述对赌协议的披露违规相关。

　　根据彼时公司及保荐人的回应，该对赌协议在2021年3月公司第壹次递表以前就已经终止，但处罚显示，相关投资机构签署并交回协议文本的时间，均晚于2021年12月31日,且公司无法提供签订协议时间在2021年12月31日前的客观证据，造成审核问询回复内容与事实情况不符。针对对赌的问题，福贝宠物在新的招股书中不再进行提及。

　　蓝鲸新闻记者了解到，IPO失败一年后的2024年10月，深 创投 、无锡红土、高邮红土三家机构将所持股份出售给汪迎春实现退出，2025年5月，中比基金、毅达 创投 等股东则通过减资完成退出。也因此，2025年福贝宠物融资活动现金净流出达到3.36亿元人民币。

　　不过在本次IPO前夕，即2026年3月，长三角吉六零科创走廊私募基金（上海）合伙公司（有限合伙）（以下简称“长三角吉六零”）以4000万元投资入股，取得福贝宠物1.33%的股份，为公司第八大股东。长三角吉六零以 海通证券 、上海松江国资委为主要出资人。

　　据最新招股书显示，福贝宠物由汪迎春实际控制，其直接持有公司66.99%的股权，并作为宣城福毅志的普通合伙人，间接控制其持有的4.12%股份，汪迎春合计控制福贝宠物71.11%的表决权股份。

　　收入增长停滞盈利大幅缩水，福贝宠物或已经落伍

　　从业务来看，福贝宠物是进行ODM及OBM营运的宠物食品生产制造商，公司产品包含宠物主粮和宠物零食，其中9成以上的收入由宠物主粮构成。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年收入计，福贝宠物在中国宠物食品第叁方制造行业（包含ODM及OEM服务提供商）中位列第贰，市场份额为5.3%。简单而言，福贝宠物更像是宠物食品领域的“ 富士康 ”，是国内第贰大宠物食品代工厂。

　　作为公司业务的基本盘，2023年、2024年和2025年（以下简称“报告期”），福贝宠物在ODM模式下的收入分别约为6.13亿元、6.24亿元和6.3亿元人民币，占总收入比重分别为58.6%、60.4%和61.7%。报告期内，公司有4成左右的收入来自前五大客户，据2023年的招股书透露，公司下游ODM主要客户包含网易严选等品牌方。

　　但其实，福贝宠物ODM业务收入本身没有多少增长，其收入占比的提升更多源于公司OBM运营业务的缩水。目前，公司主要拥有比乐（BiLe）、爱倍（AIBEI）及品卓（PINZOR）三大自有品牌，其中比乐为核心主品牌，在该类收入占比在95%以上。但在报告期内，比乐品牌的收入分别为4.09亿元、3.86亿元和3.33亿元人民币，其收入也存在明显萎缩的情景。

　　自有品牌业务增长遇阻，低毛利的ODM业务又依赖大客户无法掌握话语权，福贝宠物毛利率日渐走低。报告期内，公司毛利率分别为35.7%、37.9%和31.6%，期间ODM业务毛利率由27.7%大幅减少至23.1%。

　　蓝鲸新闻记者了解到，2023年申报上海证交所主板IPO时，募资最主要的目的之一是扩产宣城工厂，彼时福贝宠物仅存在上海、宣城两处生产基地。在最新的港股招股书中，公司生产基地扩大到六处。新的生产基地在2024年左右投入生产，但福贝宠物产能利用率由2023年的67.9%降低至2025年的52%。

　　福贝宠物并未能完全消化新的产能，反而由此造成的折旧等开支却在挤压着公司的收益空间。近三年时间，福贝宠物收入维持在10亿元左右，增长基本停滞，同时公司净收入分别为1.63亿元、1.64亿元和9823.5万元人民币，出现明显的缩水情况。

　　晶捷品牌咨询开创人、战略品牌专家陈晶晶对蓝鲸新闻记者表示， 宠物经济 仍然是一个优质赛道，但已经告别高增长阶段。随着行业从增量竞争进入存量竞争，增长逻辑正在从流量驱动转向效率驱动。在这一环境下，品牌红利逐渐减弱，研发能力、制造能力、医疗服务能力和用户运营能力等供应链要素，正在成为决定企业长期竞争力的关键因素。

　　蓝鲸新闻记者统计发现，此前IPO失败使得福贝宠物较同行业企业已经出现明显的落伍。目前A股主要的宠企包含 佩蒂股份 、 中宠股份 、 依依股份 、路斯股份、 源飞宠物 、 天元宠物 、乖宝宠物等，上述公司均在2021年至2023年期间完成上市。

　　短短几年，上市宠企收入规模均实现翻倍增长，其中乖宝宠物上市之后收入增幅最大，超过454%。2018年，福贝宠物的收入在8家宠企中排在第叁位，仅次于乖宝宠物和 中宠股份 ，规模较小的路斯股份、 源飞宠物 收入分别只有3.39亿元、4.45亿元人民币。到2025年，路斯股份、 源飞宠物 收入规模分别达到8.59亿元和17.34亿元人民币，除了路斯股份其余宠企收入规模均已经超过福贝宠物，增长最快的乖宝宠物收入规模已经达到67.69亿元人民币。

　　从利润角度来审视，近三年福贝宠物“落伍”更为明显。2023年福贝宠物归母净收入约为1.61亿元人民币，处于8家宠企的第叁位，仅次于乖宝宠物的4.29亿元和 中宠股份 的2.33亿元人民币。到2025年，已经有5家上市宠企利润超过亿元人民币，乖宝宠物利润进一步提高到6.73亿元人民币，福贝宠物净收入却不增反降，下滑至倒数第叁位。

　　在IPO失利的阴影下，福贝宠物扩张明显失速，如今港股IPO征途重新开始，福贝宠物又是否能迎来新的机遇？