【资产负债率】IPO雷达 - 长龙航空递表上交所，公司资产负债率近90%，近九成运营飞机是租的

　　最近，浙江长龙航空股份有限公司（以下简称“长龙航空”）向上海证交所递交了第壹次公开发行股票并在主板上市的招股说明书，这家总部办公地位于杭州萧山国际机场的民营航空公司，正试图通过资本市场募集不高于20亿元资金，用于扩充机队、购置备用发动机和补充流动资金。

　　来源：公司公告

　　从公司基本面来看，长龙航空建立于2011年4月，前身为长龙国际货运航空有限公司，2012年货运首航，2013年客运首航，2015年开通首条国际货运航线，2016年开通首条国际客运航线。经过十余年发展，公司已成长为运营76架全空客机队、135条航线覆盖中国境内主要城市并辐射国际、年旅客运输量超1400万人次的全国性中大型航空公司。

　　本次IPO，长龙航空计划发行很多于9245.64万股，占发行后总股本比例很多于10%，发行后总股本很多于9.25亿股。保荐机构为华泰联合证券有限责任公司，审计机构为立信会计师事务所。

　　从财务数据来看，报告期内长龙航空营业收入分别为901,402.44万元、1,000,869.13万元和1,064,750.61万元人民币，显现稳步增长势头。扣除非我们时常性损益后归属于母公司股东的净收入分别为5,238.51万元、33,676.89万元和48,988.00万元人民币，增长势头明显。经营活动引发的钱财流量净额分别为377,159.90万元、381,979.97万元和401,032.90万元。

　　报告期各期末，长龙航空资产负债率分别为94.20%、90.98%和89.92%，虽然持续下降，但仍处于极高水平。A股上市客运航空公司合并报表口径平均资产负债率分别为83.66%、83.10%和82.54%，长龙航空的负债率明显高于行业平均水平。

　　报告期各期末，长龙航空的负债总额分别为2,473,284.36万元、2,476,336.64万元和2,804,049.41万元人民币，主要包含银行借款、租赁负债、应付账款、长期应付款等。

　　截至招股书签署日，长龙航空运营机队77架，其中自有飞机8架、融资租赁23架、经营租赁46架，即约89.6%的运营飞机通过租赁取得，租赁负债与借款形成的债务压力较重。2025年公司利息费用达70,972.79万元人民币，财务费用为61,160.43万元。

　　公司坦言，相比国内上市航空公司，公司融资渠道较为单一，需拓宽融资渠道以适应未来业务增长需求，且总体规模仍相对较小，公司的钱财成本相对较高。目前融资渠道主要为债务性融资，未来几年拟持续扩大机队规模，购买及租赁飞机所引发的大额资本支出预计将进一步增加公司的负债规模。

　　航油成本是长龙航空主要业务成本最主要的构成部分。报告期内，公司航油成本分别为315,922.14万元、336,590.68万元和328,940.28万元人民币，占主要业务成本的比率分别为39.25%、37.79%和34.26%。2026年3月以来，受中东局势影响，国际原油价格上涨幅度明显，国内航油综合采购成本与国际原油价格关联度较高。

　　长龙航空提示，自财务报告审计截止日至招股说明书签署日之间，若国际油价仍持续保持高位，公司的经营业绩将受到不利影响。招股说明书中的图表显示，航空煤油新加坡FOB价格从2025年下半年的约80美元/桶飙升至2026年4月的超过200美元/桶，800公里以上航段成人燃油附加费也从2025年下半年的约20元/航段飙升至2026年4月的约160元/航段。

　　汇率风险方面，报告期内，长龙航空经营租赁的飞机及发动机主要以美元计价，汇兑损失分别为19,938.24万元、15,488.90万元和-9,367.04万元人民币，波动幅度较大。公司表示，若未来美元兑人民币汇率波动幅度加大，可能对公司的财务情况和经营业绩发生一定的不利影响。

　　报告期各期，长龙航空利息费用（含租赁负债的利息费用）分别为84,839.93万元、77,813.00万元和70,972.79万元人民币，以租赁负债利息费用为主。公司的有息债务主要以美元或人民币计价，人民币贷款利率水平的上升将直接增加公司的利息支出，而美元计价债务主要以伦敦银行同业拆放利率、美国有担保隔夜融资利率为基准利率，这些基准利率的上升会相应增加公司浮动利率的外币债务成本。

　　从业绩变动原因来看，报告期内长龙航空主要业务毛利率分别为9.62%、9.73%和8.35%，毛利率存在一定波动。公司解释称，随着机队规模逐步增加，航线网络持续丰富，公司的经营业绩实现了较快增长，但国内外政治经济环境变化、市场供需变化、航油价格波动、利率及汇率变动、公司航线结构调整，和其它影响航空运输业务的重大事件，均可能造成公司毛利率及经营业绩大幅下滑。

　　合作航线收益是公司收入的重要组成部分，报告期各期，长龙航空合作航线收益金额分别为82,874.66万元、102,571.67万元和98,035.05万元人民币，为公司根据约定执飞航班而获得的 利润，其与公司主要业务密切相关，计入我们时常性损益核算。

　　长龙航空表示，一方面地方政府及相关机场有提高旅客吞吐量以带动地方经济发展的切实需求，合作航线一般较为正常；另一方面，若合作航线收益无法满足合理需求，航空公司亦具备灵活调整运力的能力。但若各地方政府对航线的合作意愿或策略发生重大变化，可能会对公司经营业绩发生不利影响。

　　募集资金运用方面，本次募集资金主要用于A320系列飞机引进项目（拟用募集资金投入86,000.00万元）、备用发动机购置项目（拟用募集资金投入101,000.00万元）和补充流动资金（拟用募集资金投入13,000.00万元），合计200,000.00万元。

　　长龙航空表示，募投项目实施完后，一方面有助于提升公司机队和备用发动机规模，有助于在保障航空安全的条件上持续丰富和优化航线网络，提升公司航空服务支撑能力；另一方面有助于拓宽公司融资渠道，降低公司资产负债率和融资成本，优化资本结构。

　　然而，募集资金投资项目本身也存在风险。公司提示，项目实施进程中可能存在航空运输需求减少、竞争格局加剧、飞机日利用率不足等情况，造成新引进飞机运力投放存在不确定性。同时，募集资金投资项目完成后，公司的固定资产、使用权资产明显增加，将来的折旧费用将相应上升，如果募集资金投资项目造成的效益增长情况不及预期，无法抵减因固定资产、使用权资产增加而新增的折旧费用，公司将面临因折旧费用增加而造成短时间内利润下降的危险。

　　尽管面临诸多挑战，长龙航空也强调了一点竞争优势，包含独特的区位优势和总部基地优势、精准的不同化定位与领先品质服务、兼顾安全经营与高效运行、清晰的机队扩张与网络规划等。公司2025年客座率达88.39%，飞机日利用率达9.42小时/天，均优于行业平均水平的85.1%及9.1小时/天；公司2025年航班正常率达93.59%，在统计的全国41家客运航空公司中位列第5位。2025年公司净收入按航空集团统计口径排名国内第5位。