【新能源】129亿元加码风光项目！甘肃能源巨额投资背后 - 业绩依赖火电、有息负债庞大

　　一纸百亿级投资公告点燃市场热情！

　　6月15日，甘肃 电投能源 发展股份有限公司（下称“ 甘肃能源 ”，000791.SZ）公告称，为进一步扩大公司 新能源 发电装机规模，公司控股子公司润能公司拟投资建设腾格里沙漠大基地600万千瓦 新能源 项目中凉州九墩滩300万千瓦光伏项目和民勤南湖100万千瓦风电项目，两大项目动态总投资分别为903,030.05万元、388,683.38万元人民币，合计投资规模约129.17亿元人民币。

　　次日， 甘肃能源 股票价格涨停，收报9.28元/股，总市值攀升至179.6亿元人民币，封单量高达9.2万手。

　　在资本狂欢和巨额投资背后，不容忽视的是， 甘肃能源 业绩依赖火电业务，受煤炭市场价格波动影响，周期性强。且百亿贷款落地，或将进一步推高公司的负债率和财务费用，侵蚀短时间利润。

　　为进一步了解 甘肃能源 业务发展和财务情况，《华夏时报》记者屡次致电公司董秘办，遗憾的是，电话没人接电话。

　　火电装机占比超六成

　　 甘肃能源 前身为化工企业，1997年上市，主要经营涂料产品、半成品、 化工原料 及产品。2012年，公司控股股东由西北油漆厂更改为电投集团。重组后，公司业务以水力发电为主。

　　目前， 甘肃能源 从事的主要业务包含火力发电、水力发电、风力发电和光伏发电，未经营售电业务。公司的主要产品为电力，业绩主要来源于发电收入。公司的火电、风电和光伏主要聚焦在甘肃内的河西地区，水电主要分布在甘肃内黄河、洮河、白龙江、大通河、黑河等流域，公司未经营省外发电业务。

　　从装机情况看，火电是 甘肃能源 核心支柱。截至2025年末，公司已发电控股装机容量为953.97万千瓦，其中，控股火电装机容量600万千瓦；控股水电装机容量170.02万千瓦；控股风电装机容量110.35万千瓦；控股光伏装机容量73.6万千瓦。

　　近几年，受益于煤炭价格回落及收购常乐公司（主营火电）， 甘肃能源 业绩持续高增。2023年—2025年，公司归母净收入分别为11.72亿元、16.44亿元和20.51亿元人民币。财报显示，仅2023年和2024年，合并常乐公司引发的当期净损益就分别达6.51亿元和9.27亿元人民币。

　　2025年，公司发电量和上网电量齐增。公司所属电站完成发电量296.03亿千瓦时，上年同期发电量294.37亿千瓦时，同比增加1.66亿千瓦时。完成上网电量284.78亿千瓦时，同比增加1.31亿千瓦时。

　　其中，公司参与市场交易电量282.90亿千瓦时，占总上网电量的99.34%，较去年同期增加54.48亿千瓦时。市场交易电量同比增加，主要是2025年公司水电自主参与中长期交易及常乐公司5—6号机组投入生产影响。

　　操盘子公司营业收入为0

　　 甘肃能源 披露，本次拟投资建设腾格里沙漠大基地600万千瓦 新能源 项目中凉州九墩滩300万千瓦光伏项目和民勤南湖100万千瓦风电项目。

　　两项目均位于甘肃 武威市 ，建设和投资回收周期较长。据 甘肃能源 公告，凉州九墩滩300万千瓦光伏项目建设总工期为24个月，投资回收期为13.82年。民勤南湖100万千瓦风电项目建设总工期同样是24个月，投资回收期为12.68年。

　　需要强调的是，两大项目动态总投资分别为903,030.05万元、388,683.38万元人民币，资金来源中，资本金均占总投资的20%，其余为银行借款等。本次拟投资项目资本金由公司及润能公司其它股东方以实缴注册资金的形式，根据项目建设进展情况分批逐渐注入润能公司。

　　目前，上述项目已经完成项目核准、可行性研究及评审等相关前期工作，开工建设前尚需开展土地征用及租用、环境影响评价、水土保持方案编制、电网接入系统设计报告编制等工作。

　　记者了解到，本次拟投资项目将根据电网建设情况实行分期分批建设，先期启动凉州九墩滩300万千瓦光伏项目中100万千瓦光伏项目和民勤南湖100万千瓦风电项目建设，后续项目将根据电网建设情况实行分期分批建设。

　　值得强调的是，本次百亿风光项目由合资平台润能公司操盘，该公司2024年7月设立， 甘肃能源 持股51%、华润 新能源 持股49%。该公司2025年和2026年一季度营业收入为零。截至2026年一季度末，润能公司净资产约2.4亿元人民币，单季净收入900元。

　　推高负债规模

　　 甘肃能源 存在有息负债规模大，财务费用高等诸多问题。2025年，公司财务费用超4亿元人民币。2026年一季报数据显示，截至一季度末， 甘肃能源 货币资金约37.83亿元人民币，短时间借款7.5亿元人民币，一年内到期的非流动负债达15.42亿元人民币，长期借款高达139.17亿元人民币，付息债务规模繁重。

　　今年一季度末， 甘肃能源 资产负债率50%左右，处于行业中等水平。但本次百亿贷款落地后，新项目储蓄建设期暂无发电收入，公司的资产负债率或将阶段性上行。

　　中国企业资本联盟副理事长柏文喜告诉《华夏时报》记者，这笔巨额投资对 甘肃能源 而言是一场“豪赌”，短时间内将明显推高资产负债率、加重利息负担、挤压利润空间，公司资金流将面临严峻考验。另外，在 新能源 上网电价持续下行、甘肃弃电率较高的环境下，项目实际收益率可能远低于可行性研究报告的乐观预期，存在“投入生产后即亏损”的危险。

　　对于本次大手笔布局 新能源 ， 甘肃能源 指出，能进一步推动公司主要业务发展，提高公司 新能源 发电装机规模和 新能源 资产占比，增加公司发电量和发电业务收入。不过，公司也提醒，本次对外投资存在项目建设未能审批通过的危险、项目进度未达预期的危险、项目未能达到预期收益的危险、建设条件风险、 新能源 利用率下行风险、 新能源 上网电价下行风险等。

　　值得注意的是，在甘肃电力市场交易竞争日益加剧、弃电率较高的环境下，未来，风电和光伏项目收益高度依赖实时电价，存在明显不确定性。去年，国家明确风电、光伏全部上网电量务必进入电力市场。 甘肃能源 的上网电价深受中长期及现货市场交易等原因影响。财务数据显示，2025年，公司火电及水电营业收入分别同比增加10.43%、9.17%，毛利率同比增加9.91%、8.02%；风电及光伏营业收入分别同比下降30.40%、45.39%，毛利率同比下降22.81%、52.53%。