【柳鑫股份】IPO雷达 - 柳鑫股份冲击创业板 - PCB功能材料细分龙头业绩激增，应收账款高企

　　深交所官方网站显示，6月12日，深圳柳鑫实业股份有限公司（以下简称“柳鑫股份”）招股书获受理。公司拟在创业板上市，募集资金约5.69亿元人民币。

　　柳鑫股份是一家专注于 PCB 功能材料研发、生产及销售的高新技术企业，产业链终端涵盖AI服务器/高性能计算、网络通信、智能汽车、消费电子、工业控制、航空航天、 新能源 、医疗等众多应用领域。根据CPCA数据，公司目前是 PCB 功能材料中盖垫板细分领域规模最大的企业，2023年至2025年在全球 PCB 盖垫板领域市场份额连续位列第壹。

　　招股书显示，柳鑫股份2023年至2025年营业收入分别为7.91亿元、9.82亿元和11.44亿元人民币，复合增长率达20.25%；归母净收入更是从2484.86万元飙升至1.39亿元人民币，增幅超过4倍。公司业绩增长主要受益于AI服务器、网络通信等下游行业的快速发展。

　　公司综合毛利率同步提升，从2023年的20.82%增至2025年的30.18%，主要受益于产品结构优化、高性能产品占比提升及工艺改进造成的成本下降。

　　公司 PCB 功能材料主要应用于AI服务器/高性能计算、网络通信、智能汽车、消费电子、工业控制、航空航天、 新能源 、医疗等领域，下游行业发展与宏观经济及电子信息产业景气度高度相关。根据Prismark数据统计，2025年全球八大云厂商资本支出金额为4707亿美元，同比增长65%；2026年进一步增长至8592亿美元，同比增长83%，AI服务器 PCB 需求旺盛，然而，AI算力投资具有周期性和不确定性。若未来宏观经济下行、AI技术商业化进度不及预期、 云计算 厂商资本开支收缩，或AI服务器技术路线发生重大变革，造成下游 PCB 需求增速放缓甚至下滑，进而传导至上游 PCB 功能材料供货商，将对公司的产品销售和经营业绩发生不利影响。

　　报告期内，前五名客户合计收入占主要业务收入比例分别为36.22%、39.50%和46.38%，其中对 沪电股份 单一客户的销售收入占主要业务收入比例分别为14.44%、18.72%和21.02%。公司客户集中度较高且呈上升趋势，主要系下游 PCB 行业集中度提升所致。若未来主要大客户因自身经营状况恶化、行业竞争格局变化、采购策略调整或供应链多元化等原因，减少或终止对公司产品的采购，或出现付款能力下降、延迟支付货款的情形，将直接影响公司的营业收入和资金流稳定性。

　　报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为3.17亿元、3.26亿元和4.14亿元人民币，占流动资产比例均超过50%。尽管客户以行业头部企业为主，但若下游景气度下降或主要客户资金周转困难，公司将面临回收周期延长、坏账损失增加的危险。

　　股权结构方面，公司控股股东为深圳资本运营集团（持股51%），实际控制人为深圳国资委。另外，杨柳持股27.49%，杨高持股5.44%，杨远持股2.63%，杨柳、杨高、杨远系姐弟关系。

　　本次发行，柳鑫股份拟募集资金约5.69亿元人民币，扣除发行费用后，将紧密围绕公司主要业务与长期发展战略，全部投向明鑫大厦建设项目、烟台工厂升级改造项目、研发中心建设项目及补充流动资金，全面提升公司核心竞争力与可持续发展能力。