【投资者】维衡股份冲刺创业板 - 负债率逐年走高，应收款占营收逾四成，实控人存潜在回购诉讼风险

　　6月29日，苏州维衡科技股份有限公司（简称 “维衡股份”）披露创业板 IPO 招股申报稿，公司主营 新能源 汽车、 储能 领域高压母排及精密结构件，依托下游 新能源 景气度实现营业收入、利润连续三年高速增长。但亮眼业绩之下，客户集中、原材料波动、实控人潜在诉讼、高负债等多重风险集中显现。

　　招股书显示，维衡股份深耕 新能源 电连接赛道，产品覆盖硬连接、CCS 集成母排等核心零部件，配套客户 A、 宁德时代 、小米汽车、 阳光电源 等头部 新能源 企业，2023-2025 年经营数据保持高成长性——营业收入端：2023 年 8.95 亿元、2024 年 11.71 亿元、2025 年 15.12 亿元人民币，三年复合增长率 29.95%；归母净收入分别为 5748.03 万元、1.14 亿元、1.15 亿元人民币，三年复合增速高达 41.30%，盈利能力同步快速抬升。

　　产品结构上，母排维衡股份为核心收入来源，2025 年贡献 12.56 亿元营业收入，占主要业务比重 86.36%；公司前瞻布局液冷散热业务，募资加码 新能源 与 AI 服务器液冷板，开辟第贰增长曲线。财务指标达标创业板上市硬性标准：2024、2025 年归母净收入均超 1 亿元人民币，满足 “近两年净收入累计很多于 1 亿元、最近一年净收入超 6000 万元” 上市门槛。

　　维衡股份在招股书中也提示了相应风险：

　　一、客户集中度偏高

　　报告期公司前五客户销售金额占比逐年回落但仍处高位，2023 年 76.62%、2024 年 69.77%、2025 年 57.80%，业务高度依赖少数行业龙头。境外收入占比曾超三成，主要依赖单一海外大客户。若核心客户下调采购份额、压价或自身经营承压，将直接冲击公司订单与营业收入，海外贸易摩擦、海外政策变动也会拖累外销业务。

　　二、应收账款余额较高

　　公司主要向 新能源 汽车、 储能 及 充电桩 领域的顾客销售母排、精密结构件等产品，随着公司业务规模的扩大，公司应收账款的规模持续提高。报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为 28,690.64 万元、43,117.79 万元和 65,464.18 万元人民币，占各期营业收入的比率分别为 32.05%、36.83%和 43.31 %。

　　三、铜铝原料左右盈利，毛利率波动风险突出

　　铜、铝材占公司直接材料成本约 60%，大宗商品价格对利润冲击明显。招股书测算：铜价上涨 10%，公司主要业务毛利率将下滑 2.95%；铝价上涨 10%，毛利率下滑 1.05%。虽部分合同设置调价机制，但调价存在协商周期与门槛，原材料涨价难以完全向下游传导。报告期综合毛利率在 17.28%-20.14% 区间振荡，行业涌入新玩家加剧价格竞争，中长期存在盈利走弱压力。

　　四、资产负债率高，流动性承压

　　2023-2025 年末母公司资产负债率分别 51.41%、60.80%、68.73%，持续走高；流动比率、速动比率常年低于 1.2、1，短时间偿债缓冲空间有限。公司扩产、海外建厂持续资本开支，高度依赖银行信贷，若信贷收紧、融资成本上行，将造成流动性压力。同时应收账款逐年攀升，2025 年末账面超 6.5 亿元人民币，占当年营业收入 43.31%，下游回款延迟将加剧资金占用，坏账风险抬升。

　　五、实控人存在潜在回购诉讼风险

　　公司实控人袁榕早年参股福莱盈电子，相关投资协议约定上市回购条款。天津金星于 2024 年 3 月提出回购诉求，双方直到今天未达成和解，虽行权已超 6 个月合理期限，但袁仍存在潜在偿付与诉讼隐患；同时袁已先行支付 300 万元首期回购款，后续仍有分期支付义务，相关纠纷或间接影响公司经营稳定性。另外，公司历史上实控人发生变更（2024 年解除与丁峰一致行动关系），股权历史沿革存在特殊对赌条款，部分股东附有上市回购义务。