【海康机器人】近五年分拆 - 海康机器人IPO独立性仍存疑

　　6月30日收盘，A股“海康系”公司股票价格集体上涨。

　　其中， 萤石网络 （688475.SH）涨4.35%，报27.35元/股，市值约215亿元； 凤凰光学 （600071.SH）涨2.51%，报17.13元/股，市值48.23亿元； 海康威视 （002415.SZ）涨3.67%，报34.2元/股，市值约3134亿元人民币。

　　三家公司在不同板块、不同赛道同步抬头。而海康系资本疆土中、尚未挂牌却被寄予厚望的杭州海康 机器人 股份有限公司（以下简称“海康 机器人 ”），亦正在冲刺创业板IPO（第壹次公开募股）。

　　独立悬疑

　　要理解海康 机器人 的重要性，务必把“海康系”的股权脉络理清楚。

　　 海康威视 作为海康系母公司、龙头，由中电海康集团有限公司（以下简称“中电海康”）持股37.28%；中电海康又是我国电子科技集团（以下简称“中国电科”）旗下的核心平台，因此， 海康威视 是彻彻底底的央企科技白马。基于这一母体的生态繁华， 海康威视 过去几年走出了一条“孵化—分拆—独立上市”的路径。

　　第壹条分拆线是 萤石网络 。2021年1月9日， 海康威视 将 萤石网络 整体更改为股份有限公司后分拆至科创板上市；2022年6月， 海康威视 公告分拆 萤石网络 上市审核通过；2022年12月28日， 萤石网络 登陆科创板。

　　直到今天， 海康威视 直接持有 萤石网络 48%股份，为第壹大股东；第贰大股东杭州阡陌青荷股权投资合伙公司（有限合伙）（以下简称“阡陌青荷”）持股32%，阡陌青荷是海康系内部的员工持股与战略配售平台，两者合计持股80%，控制权高度集中。另外，全国社保基金一一八组合、中电科投资控股有限公司等机构投资者也位列前十大股东；实际控制人中国电科，则通过 海康威视 间接持有 萤石网络 约20.83%股份。

　　 凤凰光学 的股权结构则显现出另一番景象，其控股股东为中电海康，持股比例高达47.16%；中电科投资控股有限公司持股2.14%。实际控制人中国电科通过上述主体合计持有 凤凰光学 约49.30%股份。

　　需要强调的是， 凤凰光学 的控股股东中电海康，与 海康威视 同为中国电科旗下企业，但 凤凰光学 本身其实不是由 海康威视 直接控股，而是与中国电科体系内的其它主体存在更直接的股权关联。凤凰光电业务主打光学镜头与精密加工，和 海康威视 的安防主业有供应链协同，但资本上是平行关系而非母子关系。

　　正在冲刺IPO的海康 机器人 ，其股权结构最为集中。直到今天， 海康威视 直接持股60%，阡陌青荷持股40%。这个比例设计与 萤石网络 “ 海康威视 48%+阡陌青荷32%”的构成类似，但因海康 机器人 尚未成功IPO， 海康威视 持股更高，阡陌青荷亦是如此。

　　而高度雷同的股权架构，不仅表明两者作为 海康威视 子公司的身份，更表明 海康威视 通过阡陌青荷对创业团队进行 股权激励 的“曲径通幽”。

　　也正因这种高度集中的股权结构，确保 海康威视 对 机器人 业务控制力的同时，成为IPO审核中的敏感议题。监管机构对分拆海康 机器人 上市的核心关切之一，便是业务的独立性和关联交易的公允性。

　　在 萤石网络 身上， 海康威视 通过引入外部股东、释放部分股权实现了相对多元化的治理结构；在海康 机器人 身上，60%对40%的“二人转”式股权格局，则意味着在上市前几乎没有任何外部治理力量的制衡。

　　此前， 海康威视 管理层在2025年半年度业绩说明会上虽表达了乐观态度，但不断延宕的上市进程显然已对海康 机器人 通过资本市场募资扩张产能、强化供应链的战略目标构成了一定影响。

　　五年蹉跎

　　海康 机器人 的上市之路，走得比它的“兄长” 萤石网络 坎坷得多。

　　2021年12月， 海康威视 第壹次宣布将拆分海康 机器人 境内上市；2023年3月7日，深交所正式受理其创业板IPO申请，保荐机构 中信证券 （600030.SH），拟募资60亿元人民币。

　　从受理到2023年3月30日进入“已问询”，再到当年两轮问询回复，表面看节奏正常。而麻烦出在财务资料的保质期上，因为IPO审核周期拉长，海康 机器人 先后在2023年6月、2024年3月、2024年9月、2025年3月四次因财务资料过期被要求补充，审核状态反复在“中止”与“已问询”之间切换。

　　其中，2024年1月15日，深交所发出审核中心意见落实函，这通常意味着监管已看过两轮问询回复，准备推进到下一阶段，但需要海康 机器人 对某些关键问题再做一次澄清。但海康 机器人 耗时近一年，直到2025年1月2日才完成落实函回复，内容涵盖关联交易及独立性、2023年业务及财务变动、审计截止日后财务信息三大块。

　　2025年3月31日，又因为财务资料超期，海康 机器人 IPO状态再度被中止。直到2025年12月26日，随着新版财务资料提交，深交所审核状态由“中止”重新切回“已问询”，这场长跑才算重新踩下油门。

　　但挫折还没完，2026年3月31日，海康 机器人 IPO状态又因财务资料过期从“中止”切到“已问询”再变“中止”；同日， 海康威视 公告称，重新启动分拆控股子公司海康 机器人 至创业板上市的筹备工作。4月9日，海康 机器人 完成财报更新，状态再次恢复为“已问询”。

　　具身智能公司都要IPO了，主做物流 机器人 起家的海康 机器人 IPO仍无定期。

　　增速放缓

　　IPO审核挫折之外，海康 机器人 近年业绩增速的持续放缓，也折射出其业务层面的压力。

　　海康 机器人 招股书及 海康威视 历年财报显示，2022年，海康 机器人 实现营业收入39.0亿元人民币，归母净收入6.4亿元；2023年，营业收入49.4亿元人民币，归母净收入8.0亿元；2024年，营业收入59.29亿元人民币，连续三年保持20%以上的高增长，成为 海康威视 创新业务板块中仅次于主业的“二号收入源”。

　　业务结构上，海康 机器人 从最早的移动 机器人 （AMR）和 机器视觉 两条线，拓展到2024年发布的全系列关节 机器人 ，搭出了“手、眼、脚”协同的具身智能架构；其国内移动 机器人 市场市占率在2023年达到14.7%，累计服务客户超1.7万家，覆盖汽车、3C、光伏、锂电、电商零售等200多个细分行业。

　　然而，转折出现在2025年。

　　 海康威视 年报显示，海康 机器人 2025年营业收入64.52亿元人民币，同比增长8.82%，营业收入占比提升至6.97%。这时， 海康威视 8大创新业务2025年合计贡献营业收入254.46亿元人民币，同比增长13.17%，占总营业收入比重提升至27.51%， 机器人 业务增速已明显低于创新业务的整体平均水平。

　　这背后既有工业 机器人 行业整体竞争加剧的因素，如 汇川技术 （300124.SZ）、 埃斯顿 （002747.SZ）、极智嘉-W（02590.HK）、快仓等对手在AMR和 机器视觉 赛道的贴身肉搏，也有宇树科技、智元 机器人 等各类新兴 机器人 企业加入赛场的缘故。

　　进入2026年， 海康威视 整体业绩迎来“开门红”。2026年一季度， 海康威视 实现营业收入207.15亿元人民币，同比增长11.78%，归母净收入27.81亿元人民币，同比大增36.42%。但海康 机器人 一季度的具体数据尚未单独披露，其能否扭转增速放缓颓势，尚需进一步数据佐证。

　　这时，关联交易与独立性问题仍是悬在海康 机器人 IPO头顶的达摩克利斯之剑。

　　生产端长期对母公司依赖有加，高度集中的股权结构，使得监管机构有充分理由对海康 机器人 的独立经营能力进行深入审视。虽然 海康威视 于2026年3月31日重新启动分拆筹备工作，但这其实不意味着前述监管关切已经消解。

　　招股书显示，海康 机器人 与母公司的关联交易贯穿采购、销售、生产全链条。关联采购方面，2021年、2022年、2023年和2024年1-6月，海康 机器人 向 海康威视 及下属企业采购原材料的钱财分别为6523.75万元、3519.08万元、6877.38万元和2293.05万元。同期，向 海康威视 销售产品金额分别为1.25亿元、1.13亿元、0.81亿元和0.54亿元人民币。

　　2020年-2024年6月，海康 机器人 与 海康威视 重合供货商采购占比分别为20.62%、59.26%、60.35%、49.25%和46.02%；与 海康威视 重合客户收入占比分别为13.65%、11.60%、13.30%、14.27%和15.78%。

　　对此，海康 机器人 在回复中强调，关联交易均按市场化原则定价，且分拆后将进一步降低关联销售占比、提升独立性；与重合合作方均独立合作，不存在购销渠道混同情形。