【每股收益】宝洁-增收不增利- 营收五年新高，销量却止步不前

　　7月29日，宝洁公布2026财年第四季度及全年财报。全年净销售金额达870.32亿美元，创近五个财年来最高值，这是总裁兼首席执行官Shailesh Jejurikar上任后的首份全年成绩单。

　　对于此次财报表现，Shailesh Jejurikar表示：“2026财年是在极具挑战的地缘政治和经济环境中，夯实基础、同时实现销售与利润增长的一年。”

　　但第四季度净收入同比下滑约16%，全年有机销售金额仅增长1%——扣除汇率和提价因素后，宝洁几乎没有卖出更多的产品。深圳思其晟公司总裁伍岱麒对《华夏时报》记者表示，企业体量越大，增长越难，宝洁很难保持与行业一致的增长水平。

　　新总裁治下的宝洁，正站在增长模式切换的十字路口。

　　870亿美元的成色

　　870亿美元创近五年新高，但增长的结构其实不均衡。

　　2026财年（2025年7月1日至2026年6月30日），宝洁净销售金额同比增长3%。其中2个百分点来自有利的汇率影响，1个百分点来自提价，销量及产品组合与上年持平。全年稀释每股收益为6.62美元，同比增长2%；核心每股收益为6.89美元，同比增长1%。

　　全年有机销售金额增长仅1%——扣除汇率和提价因素后，宝洁几乎没有从卖出更多的产品中获得增长，全财年仅在一个季度实现了销量增长。

　　第四季度的数据更为直接。当季净销售金额212亿美元，同比增长2%，略低于市场预期的213.8亿美元。其中汇率和提价四舍五入各贡献1个百分点，销量、定价及产品结构对销售金额增长整体呈中性影响。归母净收入30.4亿美元，较上年同期的36.2亿美元下降约16%。剔除重组成本等项目后，核心每股收益为1.43美元，高于市场预期的1.41美元。

　　业绩公布后，宝洁股票价格下跌约3%。福建华策品牌定位咨询开创人詹军豪对《华夏时报》记者表示，单季度利润下滑叠加股票价格波动，其实不是完全否定宝洁的定价能力，更多是对短时间成本抬升的情感释放。新总裁首年成绩单稳字当头，近五年最高营业收入筑牢基本盘，为后续战略落地留足了空间。

　　伍岱麒则认为，对宝洁这样的成熟企业而言，投资人不只看营业收入，更关注利润表现。净收入下滑可能与营销支出增加有关——提价往往需要配套的营销投入，两者叠加压缩了利润空间。

　　发布财报的同时，宝洁还宣布了两项人事变动：任命Shailesh Jejurikar为公司董事会主席，自2026年8月1日起生效；执行老总Jon Moeller将于2026年7月31日辞去董事会职务，并于8月14日正式离任。

　　美妆独秀，多板块承压

　　各业务板块显现明显分化，美容部门成为为数不多的亮点。

　　2026财年美容部门净销售金额增长7%至160.23亿美元。第四季度美容板块内生销售金额同比增长4%，销量增长3%，在所有板块中表现最为突出。护发品类实现中个位数有机增长，个人护理品类同样录得中个位数增长。护肤品类内生销售金额同比持平，超高端品牌SK-II的增长抵消了大中华区的销量下滑。不过，美容部门第四季度净收入下滑19%。

　　伍岱麒分析，美妆板块出货量上涨可能是宝洁加大投入的结果。在中国市场国货崛起的环境下，美妆板块本身利润率较高，加大投入获得增长的机率较大。

　　詹军豪表示，宝洁中国业务已显现复苏信号，SK-II双位数增长验证了高端基本盘的韧性。面对国货竞争，核心策略需兼顾大众品类的性价比与高端线的体验升级。

　　其它板块方面，理容部门内生销售金额同比持平，净收入下降15%。健康护理部门内生销售金额下滑1%，净收入减少10%。织物与家居护理部门内生销售金额持平，净收入下降10%。婴儿、女性及家庭护理部门内生销售金额下滑2%，净收入下降13%。第四季度健康护理板块销量降幅最大，达3%。

　　另外，全年核心毛利率为50.7%，同比下降40个基点；核心营业利润率23.6%，同比下降70个基点。全年调整后自由资金流约为158.35亿美元，公司全年通过股息和股份回购向股东返还约152亿美元。

　　新总裁的“瘦身”与转型

　　过去四年，宝洁主要依靠提价驱动增长。但第四季度定价对销售金额增长的影响已降至中性，全年仅在一个季度实现了销量增长。

　　关于提价模式的可连续性，伍岱麒认为提价空间正在收窄，消费者对性价比的关注度持续上升。与其试图激活非核心品类销量，不如通过并购获取新的细分品类或全球新市场的增长点。

　　詹军豪则提出不同角度，他认为，提价模式其实不是走到尽头，而是进入“精准溢价”新阶段。后续增长引擎需从全线提价转向产品创新，靠不同化价值拉动营业收入。当前1%的低速增长的确带有“大数法则”特征，但未来3至5年，依托新兴市场扩容与品类创新，宝洁仍有机会重回3%以上的有机增长轨道。

　　对于2027财年，宝洁的展望趋于保守。公司预计全年总净销售金额增幅在1%至3%之间，低于2026财年3.3%的实际增速。内生性收入预期增长1%至3%，核心每股收益预计在6.89美元至7.11美元之间。公司预计2027财年将面临约10亿美元的税后成本压力，主要来自原材料、能源和运输成本上涨。

　　Jejurikar将2026财年定义为“foundation building”（打基础的一年）。此前他已提出要“重塑”宝洁，并开启“瘦身”计划，精简品牌和产品线。

　　詹军豪建议，宝洁“瘦身”应优先精简低毛利、非核心的边缘品类，把资源向美妆、母婴等优势赛道集中，用高性价比基础盘稳住流量，靠创新高端产品拉动利润。