【片仔癀】业绩罕见下滑背后，片仔癀产品结构失衡，存货逆势飙升，股价长期承压

　　8月1日，中药龙头 片仔癀 （600436）回复了上海证交所2025年年报信息披露监管问询函。公司业绩罕见下滑，同时存货却大幅增加，引发监管高度关注。

　　2025年， 片仔癀 营业收入为90.01亿元人民币，同比下降17%；归母净收入为21.59亿元人民币，扣非后净收入为20亿元人民币，分别同比下降27%、34%。值得强调的是，这是公司2003年上市后第壹次业绩双降，此前十几年，公司营业收入和净收入均保持增长势头。

　　而在主要产品 片仔癀 未调价且销量增长26%的环境下，公司2025年肝病用药收入却同比下降20%至42.68亿元人民币，这一“量增价平但收入反降”的异常现象引发监管关注。公司解释称，业绩下滑主因产品结构发生明显变化。2025年肝病用药板块中，单价较高的核心产品销量下降21%，而单价较低的产品销量增长41%，造成肝病用药收入缩水。

　　这时，医药流通业务同样承压，该板块收入37.55亿元人民币，同比下降8%，毛利率由11.36%骤降至7.62%。公司坦陈，高毛利的零售业务收入下滑，而低毛利的批发业务规模扩大，双重因素叠加，降低了整体的毛利水平。

　　比业绩下滑更令市场警惕的是公司不断膨胀的存货规模。截至2025年末，公司存货账面价值高达66.79亿元人民币，较上年末大增17亿元人民币，占净资产比重达46%。其中原材料48.08亿元人民币，同比激增50%；库存商品14.48亿元人民币，同比增长20%，其中医药制造业库存商品6.84亿元人民币，占比47%，医药流通业库存商品6.72亿元人民币，占比46%。

　　在营业收入下滑17%的环境下，存货却逆势大增，公司将其归因于核心原材料供给紧缺、生产周期较长和下半年市场需求偏弱引发的产销阶段性错配。然而，如此庞大的存货储蓄不仅占用巨额资金，也面临降价风险。

　　值得注意的是，公司存货降价准备率仅为0.28%，远低于同行业2.18%的平均水平。虽然公司强调存货总额中核心成品及核心原材料占比超80%，核心产品毛利率高，不存在降价现象，但监管问询已袒露出其在存货管理上的潜在风险。

　　关联交易方面，2025年公司向关联方福建同春采购3.96亿元、销售0.68亿元人民币，同时向新增供货商湖南医药采购2.22亿元人民币。公司与关联方交易作价的公允性受到监管关注。公司称与福建同春的采购均价比向其它供货商采购同种原材料略低3.1%，定价公允，但大额关联交易始终是市场关注的焦点。

　　从客户结构看，近三年公司前十大客户和供货商整体稳定，但肝病用药前十大客户交易金额占比从2023年的6.91%提高至2025年的10.58%，客户集中度有所提升。另外，部分境外客户应收账款余额较高，2025年末肝病用药客户1的应收账款达1.14亿元人民币，回款风险不容忽视。

　　2025年业绩双降后， 片仔癀 2026年一季度业绩下滑趋势仍未扭转，实现营业收入27.41亿元人民币，同比下降12.74%；归母净收入为7.43亿元人民币，同比下降25.64%。

　　 片仔癀 在二级市场上同样承压。公司股票价格从2021年底的高点470多元跌直到今天年6月底的不足105元，4年半时间下跌幅度高达约78%。近期该股触底反弹，7月31日收报139.44元/股，今年以来下跌幅度为16.61%。