【海汽集团】从50亿到20亿 - 海汽压价收购海旅免税

　　预估值从50亿元下降到如今的20亿元人民币， 海汽集团 计划再度“压价”收购海旅免税。3月5日， 海汽集团 发布公告， 海汽集团 拟向海南旅投发行股份及支付现金购买其持有的海旅免税100%股权，本次交易拟购买资产的交易作价为 20.37亿元人民币。其实从2022年5月抛出重组方案， 海汽集团 就计划将海旅免税收购囊中。由于海旅免税业绩不及预期， 海汽集团 屡次调整重组方案，交易标的资产的估值区间也由刚开始的50亿—60 亿元降为 18亿—25 亿元人民币。海旅免税估值一降再降的背后，也反映出海南免税市场激烈的竞争，随着获得免税经营牌照的企业越来越多，此时 海汽集团 的入局也受到业界的重视。

　　一年半估值下降六成

　　3月5日， 海汽集团 发布公告， 海汽集团 拟向海南旅投发行股份及支付现金购买其持有的海旅免税100%股权。同时， 海汽集团 拟以向不高于35名符合基本条件的特定对象发行股份的形式募集配套资金。本次交易拟购买资产的交易作价为 20.37亿元人民币，其中以发行股份的形式支付交易对价的 85%，即 17.32亿元；以现金方式支付交易对价的15%，即 3.06亿元人民币。

　　据公告，本次发行股份购买资产发股票价格格为 12.86 元/股，很多于定价基准日前20个交易日股票均价的80%。据此计算， 海汽集团 拟向海南旅投直接发行股份的数量合计约为1.35亿股。

　　其实，2022年5月 海汽集团 就第壹次发布重组预案，拟向海南旅投发行股份及支付现金，购买其持有的海旅免税100%股权，同时募集配套资金。当时，海旅免税估值50.02亿元人民币。尔后， 海汽集团 对于拟收购的海旅免税估值一降再降。2023年10月， 海汽集团 曾发布公告称，经交易各方友好商量，海旅免税100%股权的交易作价约为 40.8亿元人民币。

　　不久前， 海汽集团 方面再度表示，由于 2023 年 11、12 月行业趋势发生变化，海旅免税业绩不及预期，为切实维护上市公司和广大投资者利益，拟调整重大资产重组方案，根据目前评估情况，本次交易标的资产估值区间为 18亿—25 亿元人民币。

　　据 海汽集团 发布的数据来看，此前预计海旅免税2023年的营业收入、毛利、净收入分别是50.08亿元、10.33亿元和1.98亿元人民币，但海旅免税实际分别完成39.4亿元、7.86亿元和1.39亿元（账面净收入），对应的完成率分别只有78.67%、76.06%、70.25%。另外，2023年度海旅免税汇兑损失3738万元人民币，剔除汇兑损益后，净收入完成度也不足九成。

　　单就海旅免税估值来看，从2022年5月 海汽集团 抛出重组方案，历经近2年的时间，海旅免税估值下降六成。

　　玩家众多折射免税市场竞争

　　其实，海旅免税估值的下降也能够从侧面反映出，当前海南离岛免税市场的竞争愈发激烈。

　　直到今天，海南离岛免税店增加到12家，包含 中国中免 、深免、中服免税、 王府井 集团等经营主体都在分羹。其中， 中国中免 在 海南省 拥有6家离岛免税店。

　　资深旅游专家王兴斌指出，近年来，海南离岛免税行业红利不断释放，很多企业都想在该板块占有一席之地。但目前 中国中免 仍是离岛免税的龙头企业，其它免税企业所面临的竞争压力较大，无法与之抗衡。同时，海旅免税的门店只布局在海南，消费市场规模较小和空间布局的局限性，造成其估值进一步下降。

　　另外，针对收购目的，公告显示，本次收购前， 海汽集团 的主要业务为汽车客运、汽车场站的开发与经营、汽车综合服务和交通旅游等业务。本次重组标的企业主要业务为免税品零售业务，本次收购将助力 海汽集团 从传统交通企业升级成综合旅游上市公司。

　　王兴斌认为， 海汽集团 的战略意图可能是把过去单纯以汽车及交通等业务，升级成包含免税业务在内的旅游上市公司，收购海旅免税则是 海汽集团 的第壹步，但仅凭免税业务很难撑起整个旅游板块，其未来发展仍有待资本市场的进一步观察。