【古越龙山】对走出-包邮区-过于乐观，古越龙山如何消化在建产能？

　　拓展全国化市场、推进全球化进程的浙江 古越龙山 绍兴酒股份有限公司（以下简称 古越龙山 ）公布最新经营答卷。

　　3月28日晚间， 古越龙山 发布2023年年报，实现营业收入17.84亿元人民币，同比增长10.11%；扣非净收入1.91亿元人民币，同比增长5.15％，业绩实现小幅上涨。

　　另外，值得注意的是， 古越龙山 19.42亿元的扩产能项目进入建设尾声，建成后将实现年产机械化黄酒10万千升，年灌装黄酒小包装12万千升。 古越龙山 在年报中也表示，当前的产能可满足销售规模，在营业收入增速较低的情景下，如何消化即将大幅增加的产能，成为 古越龙山 务必思考的关键。

　　对此，中国食品产业分析师朱丹蓬表示， 古越龙山 的扩产项目有政策端的红利，是为今后的整个运营去盘算，可是更多的或许是给资本市场讲故事，所以扩产能项目的利用率可能不会很高。

失守江浙沪市场龙头地位，未达成预期目标

　　在2023年年报中， 古越龙山 对其2023年的经营评价为：主要经营指标稳中求进、进中求优，整体显现持续向好的发展态势。

　　如果从主要经营指标来看， 古越龙山 的确处于增长状态。

　　财务数据显示，2023年， 古越龙山 实现营业收入17.84亿元人民币，同比增长10.11%；扣非净收入1.91亿元人民币，同比增长5.15%，营业收入和净收入双提升。 古越龙山 在国内江浙沪以外地区营业收入6.62亿元人民币，同比增加14.73%，是其营业收入增长最多的地区，代表其全国化市场拓展有所成效。其酒类产品毛利率38.16%，同比增长2.35%。

　　从预期目标来看，2023年， 古越龙山 未达成酒类销售、利润分别增长12%的期待目标。值得注意的是，这已是其近年来屡次未完成业绩目标。

　　从区域来看，2023年， 古越龙山 持续拓展全国市场，但江浙沪“大本营”经销商数量减少13家，合计收入仅为10.21亿元人民币，未出现明显增长。

　　在江浙沪区域， 古越龙山 与 会稽山 绍兴酒股份有限公司（以下简称 会稽山 ）的营业收入差距从2022年的1.48亿元扩大至2.35亿元人民币，逐渐被 会稽山 拉开身位。

　　从净收入来看，2023年， 古越龙山 实现归母净收入3.97亿元人民币，同比增长96.47%，但主要是由于获得的房子拆迁款等2.05亿元非我们时常性损益。其实，由于销售费用支出增加，2023年， 古越龙山 扣非净收入增长金额仅不足1千万元。

　　 古越龙山 和 会稽山 都在2023年年报中提出，在竞争激烈的市场格局下，未来，黄酒的行业集中度将进一步提高，头部企业将获得更多的发展机遇。

　　作为黄酒行业当之无愧的龙头企业，近年来， 古越龙山 却并未表现出市场份额头部集中造成的业绩增长，反而营业收入和扣非净收入仅略微超过2019年。

　　其中存在新冠疫情的影响，但更多的或许是战略和经营问题。从业绩来看，走向全国、全球的 古越龙山 被持续深耕江浙沪市场的 会稽山 不断拉近距离。2023年， 会稽山 营业收入14.11亿元人民币，同比增长15.01%；扣非净收入1.55亿元人民币，同比增长21.22%，营业收入和利润的增幅均高于 古越龙山 。

　　公开资料显示， 古越龙山 是国内黄酒龙头企业， 绍兴市 国资委持股33.04%，为实际控制人，旗下有 古越龙山 、女儿红、状元红等多个知名品牌。

行业竞争加剧，走出“包邮区”能否成功？

　　虽然是世界三大古酒，但由于消费培育和市场宣传投入有限，黄酒的主要消费群体聚焦在江浙沪地区，区域特征明显。

　　受众的制约也使得黄酒的天花板较低， 古越龙山 在2023年年报中提出，目前，黄酒占酒类市场总量不到2%，近年来规上企业数量和规模均有所下降。

　　中国酒业协会数据显示，2023年1—12月，全国黄酒生产企业完成销售收入210亿元人民币，同比增长2.1%，实现利润总额19.5亿元人民币，同比增长8.5%。并入到国家统计局范畴的规模以上黄酒生产企业81家，其中亏损企业14家。

　　走出江浙沪“包邮区”，打开黄酒的天花板，成为增长的必要方式。面对巨大的空白市场，谁先拔得头筹，意味着能得到更广阔的未来。作为行业龙头， 古越龙山 率先并大力迈向了这一步。

　　自2020年起， 古越龙山 大力推动产品高端化，淘汰200余款以低端为主的产品，逐渐推出国酿1959、青花醉等高端产品。业务布局拓展全国化、推进全球化，相继在国内各大城市、日本、韩国等地开展“越酒行天下”活动。渠道方面，截至2023年末， 古越龙山 在全国开设53家品鉴馆、慢酒馆，培育年轻消费群体。

　　 古越龙山 未披露具体产品营业收入明细，但2023年，其国内除“包邮区”外的收入达到6.62亿元人民币，占酒类营业收入的38.35%，同比提升5.41%。同期， 会稽山 国内“包邮区”外收入占比仅为7.93%。在走向全国方面， 古越龙山 已成为黄酒行业的标杆。

　　 古越龙山 提出，2024年，在持续推进高端化、全国化之外，还将建设新业态生产基地（黄酒科创园），开发生产果酒、露酒、米酒、糯米威士忌、女士黄酒等年轻产品及高端料酒，推动黄酒年轻化。并再次提出酒类销售、利润分别增长12%的目标。

　　在朱丹蓬看来，目前，黄酒企业的整体体量不大、利润不高，此时布局高端化综合能力不足，应慢慢壮大企业实力后，再进行高端化布局。如盲目高端化，反而容易蚕食自身利润。

　　“作为传统品类，黄酒在整个战略思想方面都存在错误。在市场容量有限的同时，低毛利的定位只会让黄酒品牌在窝里斗，互相蚕食对方市场，让大部分企业都陷入青黄不接的境地，不足以支持企业外扩。”朱丹蓬说。

对走出“包邮区”过于乐观，如何消化在建产能？

　　不仅是开设线下品鉴馆、品鉴会，为了走向全国， 古越龙山 还做了一个大动作。

　　2019年， 古越龙山 计划投资19.42亿元人民币，建设黄酒产业园（一期）项目。建成投入生产后可年产10万千升机械化黄酒，并形成年12万千升黄酒小包装灌装能力。

　　对于投资此项目， 古越龙山 表示有4个因素，分别是：黄酒产业迎来难得的发展机遇； 绍兴市 推动二环线内企业提升转型搬迁；提高自动化控制水平，进一步拉开与同业公司的实力差距；“ 一带一路 ”等战略部署，为黄酒开拓国际市场创造良好机遇。

　　2023年10月， 古越龙山 在投资者互动中回复表示，黄酒产业园（一期）将在2023年底投入生产。但据 古越龙山 2023年年报披露，目前，黄酒产业园（一期）生产区域16个主要建筑单体、各类生产设备、公用配套设施完成建设。截至2023年末，累计投资额为12.13亿元人民币。

　　从进度看，该项目建设已经进入尾声。值得注意的是，提高自动化水平固然自然是好事，但投建产能如何消化更是重点。

　　 古越龙山 2023年年报披露，公司现有实际产能合计为24.42万千升（以下产能和产量均包含酿造和灌装），当年生产量和销量分别为24.78万千升、14.23万千升。

　　 古越龙山 在2023年年报中也表示，公司的实际产能可以满足当前的销售规模。

　　虽然 古越龙山 走出“包邮区”步伐明显，但在营业收入增速较低的情景下，其是否能合理消化掉黄酒产业园（一期）项目的22万吨产能？

　　朱丹蓬认为， 古越龙山 的扩产项目有政策端的红利，是为今后的整个运营去盘算，但更多的或是给资本市场讲故事，所以扩产能项目的利用率不会很高。

　　对于 古越龙山 黄酒产业园（一期）项目建设和产能消化情况，大河财立方将持续关注。