【牧原股份】规模化猪企接连重整 生猪产能迎-加速去化-？

　　由于猪肉价格长期在低位徘徊，国内规模化猪企重整事件频发。继*ST正邦、 傲农生物 遭遇重整危机后，3月19日，2023年生猪出栏量排名上市公司第4名的 天邦食品 也发布公告，因无法清偿到期债务，决定向人民法院申请重整和预重整，引发市场高度关注。

　　规模化猪企为何接连遭遇重整？生猪产能是否将迎“加速去化”？

　　规模化猪企为何接连重整？

　　造成规模化猪企接连发生重整的一个直接起因是，深陷亏损的生猪养殖企业负债率高企，违约风险越来越高。以申万生猪养殖指数为例，其对应的资产负债率从2020年底的48.69%升至2023年底的68.34%，3年时间提高了近20个百分点（数据来源Wind）。

　　具体到养猪企业。截至2023年3季度末，*ST正邦、 傲农生物 和天邦股份的资产负债率均超过85%，在规模养猪企业中出于较高水平；而 牧原股份 、 温氏股份 和新希望等三巨头的负债率较低。

　　表1：规模化养猪企业资产负债率和能繁母猪存栏量

　　资料来源：中国养猪网、新牧网、上市公司公告

　　值得注意的是，已经遭遇重整危机的养猪企业所拥有的能繁母猪存栏量其实不低，或将对今后的生猪市场供发生重要影响。

　　 华泰证券 研究认为，资金流不足是本轮猪周期的核心驱动，接连发生的养猪企业重整或显示部分集团场、尤其运营欠安的主体的钱财流压力已明显加强甚至资金链已经断裂。

　　 天风证券 表示， 天邦食品 重整预期有望进一步利好行业产能出清，认为“养猪规模化来到十字路口，低效无效的规模产能迎来加速出清”。

　　因此，面对接连发生的重整事件，为了避免“踩雷”， 华泰证券 建议投资者在投资养猪股时要警惕“扩张陷阱”，不能纯以规模论英雄，而需结合资金壁垒和养殖成本对不一样的猪企进行有区别的定价。

　　上市公司养猪成本盘点

　　根据新牧网搜集的数据，在A股9家上市养猪企业中， 温氏股份 、 牧原股份 和新希望等养猪三巨头分别以7.8元/斤、7.9元/斤和8元/斤的生猪养殖成本位居上市公司前列。

　　表2：9家养猪上市企业的生猪养殖成本

　　资料来源：新牧网

　　另外，仔猪成本也是影响猪企盈利的一个重要因素。根据《农财智库》的数据，9家已公布断奶仔猪成本的猪企中， 牧原股份 的断奶仔猪成本最低，为325元/头，其次是新希望。相对来说， 傲农生物 的断奶仔猪成本高达430元/头。

　　表3：9家养猪上市企业断奶仔猪成本

　　资料来源：新牧网

　　养猪成本的高低在很大水平上与企业养猪的效率相关。根据 京基智农 分享的降低养猪成本的三大秘诀，包含精准营养、配方优化使得饲料平均成本下降，提升猪的健康度以减少药品和疫苗耗用，同时提升仔猪的存活率。

　　展望未来， 华西证券 认为，养猪产业或出现猪价回升与产能去化共存局面，届时猪周期运行将出现明显催化，建议继续关注优质标的。

　　中证畜牧养殖指数从沪深A股中选取涉及畜禽养殖、畜禽饲料和畜禽药物等业务的上市公司股票作为样本股，重点聚焦生猪养殖产业链优质龙头，包含 温氏股份 、 牧原股份 、新希望、 海大集团 、 梅花生物 等，或许值得逢低跟踪。

　　表4：中证畜牧养殖指数的前10大成份股

　　数据来源Wind，截至2024.03.29

　　感兴趣的投资者，相关产品畜牧养殖ETF（516670）。该基金跟踪中证畜牧养殖指数，管理费率为0.2%/年，在同主题ETF中属于最低水平。场外投资者可了解下其联接基金（A类 014414；C类014415）。

　　风险提示：基金有潜在风险，投资须谨慎。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。基金过往业绩不代表其未来表现，基金经理管理的其它基金的业绩其实不构成本基金业绩表现的保障。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的危险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的条件上，根据自身的危险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择适当的基金产品。对于以上引自证券公司等外部机构的说法或信息，不对该等观点和信息的可靠性、完整性和准确性做任何本质的保障或承诺，亦不构成投资推荐。

　　中证畜牧养殖指数近五年表现分别为75.7%(2019)、13.49%(2020)、-5.93%(2021)、-13.21%(2022)、-15.30%（2023）。中证畜牧养殖指数由中证指数有限公司编制和发布。指数编制方将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。指数过往业绩不代表其未来表现，亦不构成基金投资收益的保障或任何投资建议。指数运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段