【常山药业】曾说1.4亿中国男人-不行-的常山药业自己先不行了

　　4月28日晚间，此前因为 减肥药 股票价格飙升的 常山药业 交出史上最差年报。

　　2023年，公司营业收入、归母净收入、扣非净收入分别为14.10亿元、-12.40亿元、-12.58亿元人民币，创下上市以来首亏。这一业绩颓势持续直到今天年第壹季度。当期，公司营业收入、归母净收入、扣非净收入分别为2.94亿元、-6166.51万元、-6200.90万元。

　　4月29日， 常山药业 股票价格一路振荡，收盘价报12.18元/股，微涨1.75%，市值112亿元人民币。不过，相比于公司2023年下半年17.98元/股的高点，当下股票价格已跌去超三成。彼时， 常山药业 凭借“ 减肥药 ”概念，30天内股票价格上涨近300%。

　　拉动股票价格的是公司的一类新药艾本那肽。这是一款长效胰高血糖素样肽-1受体激动剂，即当下火热的GLP-1类药物。但值得注意的是， 常山药业 开发的适应证是2型糖尿病，未开发减重适应证。今年4月25日，公司公告称该药的上市申请已获国家药监局（NMPA）受理。

　　几年前， 常山药业 曾公告称，国内ED患者（用我们老家的话说叫“阳痿”）人数约1.4亿人，假设其中有30%接受治疗，人数将达4200万人。这一说法一时引发舆论哗然，但随后此公告遭中国证券监督管理委员会行政处理。

　　其实， 常山药业 是国内肝素领域的龙头公司之一。而当下，肝素行业处于下行周期，叠加国内肝素制剂集采影响， 常山药业 业绩走低也就不难明白。

　　肝素是一种猪小肠粘膜提取物，最终会被加工成抗凝、抗血栓用药。 常山药业 的业务包含肝素粗品、肝素原料药和肝素制剂药品的研发、生产和销售。

　　分产品来看，公司营业收入主要来自低分子肝素原料药、普通肝素原料药和低分子肝素制剂三大部分。

　　其中，低分子肝素制剂始终是 常山药业 营业收入的大头。2019年至2023年，公司该部分营业收入分别为13.83亿元、14.27亿元、16.64亿元、12.06亿元、7.79亿元人民币，在总营业收入的占比约为50%-60%。由此，同期， 常山药业 总营业收入也经历了先起后落，达到2021年29.68亿元的高点后，走低直到今天。

　　对此， 常山药业 在年报中表示，低分子肝素制剂中，公司主力产品低分子量肝素钙注射液仅在部分地区执行了省级集采，但集采对未过评的低分子肝素制剂产品销售价格进行了限制，造成2023年下半年，公司该类产品销量大幅下降。2023年整年，公司低分子量肝素钙注射液销售收入仅为4.03亿元人民币，同比下降46.51%。

　　那屈肝素钙注射液和依诺肝素注射剂两个品种则已并入第八批国家集采。其中， 常山药业 在前一个品种上中标，但由于中标价降幅较大，公司该产品在销量大增的情景下销售收入为1.8亿元人民币，同比下降16.36%。

　　另外， 常山药业 的达肝素钠注射液销量也同比大增，但受价格影响，2023年销售收入为1.76亿元人民币，同比下降12.74%。

　　除低分子肝素制剂外，原料药行情则受周期影响。此前几年，新冠疫情下，各国加大肝素原料储蓄以应对临床需求。到2023年，肝素需求回归常态，行业供大于求的的情景下，肝素原料药价格大幅下降。

　　由此，2019年至2023年，公司原料药营业收入同样走出倒V字曲线。其中，普通肝素原料药营业收入分别为5.02亿元、6.16亿元、6.92亿元、5.97亿元、3.35亿元；低分子肝素原料药营业收入分别为1.38亿元、2.56亿元、5.21亿元、4.35亿元、1.10亿元人民币。

　　2023年， 常山药业 普通肝素原料药毛利率跌到负值，为-13.83%。同期，公司海外营业收入占比也由2021年34.07%的高点降至14.80%，且海外业务毛利率也跌到负值，为-6.89%。

　　这般情形下，2023年， 常山药业 计提存货降价准备6.32亿元人民币。

　　而显而易见的是，甭管是集采政策，还是原料药处于下行周期，都特别山药业一家公司独自面临的困境。

　　据 中泰证券 研报，在前述第八批国家集采中，中标依诺肝素注射剂前三顺位的降价幅度分别为70%（天道医药）、68%（ 健友股份 ）、68%（东营天东制药有限公司），9家中标企业的整体平均降幅约为63%；中标那屈肝素注射剂的4家企业给出的降价幅度分别为71%（ 健友股份 ）、57%（ 东诚药业 ）、54%（兆科药业）、50%（ 常山药业 ）。

　　同业公司中， 健友股份 、 海普瑞 同样出现上市以来首亏，两者2023年归母净收入分别亏损1.89亿元、7.83亿元人民币。同期， 东诚药业 营业收入32.76亿元、归母净收入2.10亿元人民币，分别同比下降8.58%、31.75%； 千红制药 营业收入18.14亿元、归母净收入1.82亿元人民币，分别同比下降21.24%、43.77%。