【龙蟠科技】宁德时代亲密伙伴龙蟠科技递表港交所 - 2023年亏损15亿

　　巨亏12亿元之后， 龙蟠科技 递表港交所谋求A+H股上市。

　　2021年通过收购增加磷酸铁锂正极材料业务后， 龙蟠科技 乘着锂价上涨的风口，一时间赚得盆满钵满。但2023年锂价骤降，在对 宁德时代 等大客户的高度依赖，和高位囤积原材料站岗的影响下，缺少议价能力的 龙蟠科技 一年亏掉了布局磷酸铁锂正极材料业务后的全部利润。而遗留下来的，则是收购和扩产推高的资产负债率。

　　进军 锂电池 ，攀上“富贵亲戚” 宁德时代

　　2003年，从跃进汽车离职的石俊峰和胞弟石宝山等人建立了 龙蟠科技 。草创时， 龙蟠科技 主要销售润滑油和发动机冷却液等产品。2017年， 龙蟠科技 第壹次登陆A股市场，公司在上海证交所主板上市，彼时 龙蟠科技 业务品类拓宽至柴油发动机尾气处理液及车用养护品等，但仍局限于车用精细化学品。

　　2021年前后， 龙蟠科技 等来了业绩的转折点。2020年下半年开始， 龙蟠科技 开始涉足磷酸铁锂正极材料业务。前期， 龙蟠科技 聘用第叁方合作制造商制造少量的磷酸铁锂正极材料，实现收入约420万元。

　　2021年年中，在锂价起飞之前， 龙蟠科技 从贝特瑞集团（835185.BJ）的手中收购了天津贝特瑞纳米和江苏贝特瑞纳米的全部股权，交易总价款约为8.44亿元人民币。截至2021年5月31日，收购标的的净资产合计金额约为6.11亿元人民币，溢价约38%。

　　当年， 龙蟠科技 营业收入约为40.54亿元人民币，实现归母净收入约4.33亿元人民币，双双出现超过70%的增长。其中， 龙蟠科技 在2021年销售磷酸铁锂正极材料实现收入约18.77亿元人民币，占比约46.3%。

　　2022年锂价大涨，碳酸锂平均价格由2021年的每吨11.98万元上涨到2022年的每吨48.24万元人民币，同时磷酸铁锂正极材料平均售价也由每吨5.5万元上涨至每吨12.5万元人民币，上涨幅度超过127%。

　　在行业上行周期的红利之下，2022年 龙蟠科技 营业收入达到140.72亿元人民币，其中磷酸铁锂正极材料的销售收入达到122.43%，占比突然提升至87%。同时， 龙蟠科技 全年净收入突破10亿元人民币。

　　当磷酸铁锂正极材料的销售成为 龙蟠科技 的主业后，产业链下游的 锂电池 制造商则成为公司主要客户，好比 宁德时代 、瑞浦兰钧、 欣旺达 和 亿纬锂能 等。2021年至2023年期间， 龙蟠科技 从 宁德时代 取得的销售收入分别达到11.6亿元、74.87亿元和26.48亿元人民币，分别占公司收入比重达到28.6%、53.2%和30.3%。采购之外， 宁德时代 还和 龙蟠科技 合资成立了龙蟠时代，进行碳酸锂生产业务。

　　需要谨防的是，高占比的大客户往往都是双刃剑，对 龙蟠科技 更是如此。2022年公司磷酸铁锂正极材料销售势头强劲的同时， 宁德时代 等占比大幅提升，而 龙蟠科技 企业客户毛利率却由上年的23.6%大幅下跌至16.5%，这与磷酸铁锂正极材料产品销售毛利率的下滑基本是同步的。换句话说，上游碳酸锂原材料的涨价， 龙蟠科技 无法通过议价向下游完全传导。

　　这个隐忧在锂价下跌后有了更明显的真实写照。2023年行业产能过剩加上碳酸锂供应增加，锂价出现断崖式下跌，进而造成磷酸铁锂正极材料平均价格降低至每吨7.22万元人民币，下跌幅度超过42%。 龙蟠科技 磷酸铁锂正极材料的平均售价骤降至每吨6.25元，完全腰折。

　　虽然2023年 龙蟠科技 磷酸铁锂正极材料销量由9.51吨提升至10.81吨，但也难以抵消售价下跌的影响。2023年 龙蟠科技 营业收入收缩至87.29亿元人民币，全年净收入亏损额达到15.14亿元人民币，其中磷酸铁锂正极材料收入回落至67.54亿元人民币，占比约为77.4%。

　　造成2023年巨亏的另外一个因素，还有 龙蟠科技 对原材料价格走势的错误预判。2022年靠着磷酸铁锂正极材料大赚一笔之后， 龙蟠科技 在年末进行了大量囤货，公司存货由2021年末的11亿元大幅增加至30亿元人民币。从构成来看，大约三分之一是原材料。

　　价格高位囤积的原材料等存货在2023年末可收回金额减少， 龙蟠科技 在2023年确认了存货减值亏损5.55亿元人民币，进一步增大了公司亏损。

　　负债率攀升至78%，募资还贷

　　目前， 龙蟠科技 主要在 江苏省 金坛、 天津市 宝坻、 四川省 蓬溪、 山东省 菏泽和 湖北省 襄阳营运五个磷酸铁锂正极材料生产设施。到2023年， 龙蟠科技 磷酸铁锂正极材料的设计产能达到20.07万吨，2021年收购贝特瑞相关资产当年，公司产能才只不过2.36万吨。

　　在磷酸铁锂正极材料行业的竞争中，企业需要通过大量产能推动市场占有率的提升。收购天津贝特瑞纳米和江苏贝特瑞纳米正式入局磷酸铁锂正极材料后， 龙蟠科技 抛出多笔融资计划进行迅速的扩产行动。

　　2021年8月， 龙蟠科技 抛出22亿元的非公开发行方案，所募集资金中12.9亿元用于 新能源 汽车动力及 储能 电池正极材料规模化生产项目，占比约59%。到2022年5月，相关股票正式发行上市，发行价格为26.51元/股，认购金额前五名的包含汇添富基金、财通基金和诺德基金等投资机构。

　　回头来看，2022年6月末时，有122家机构持股 龙蟠科技 ，持股总数约为6134.06万股。到年末时， 龙蟠科技 股票价格已经跌至定增发行价以下，持股机构减少至118家，持股总数大幅下降至4700万股。2023年 龙蟠科技 股票价格随锂价一起狂跌，年末时持股机构进一步减少至50家，持股总数仅剩下1318.71万股，今年一季度已经没有机构持股。

　　非公开发行仅仅3个月后，2022年8月 龙蟠科技 再抛出21亿元的可转债发行方案，其中13.5亿元投入湖北襄阳的磷酸铁锂正极材料建设项目，3亿元投入磷酸铁及配套项目。然而持续扩产之后，等待 龙蟠科技 的却是高度饱和的市场。2023年， 龙蟠科技 涉及产能翻了2倍，但实际产出仅增加了30%，产能利用率下滑至57.6%。

　　最终， 龙蟠科技 没能完成该笔可转债的发行，公司在2023年7月终止了相关计划，转道谋求港交所上市。此次港股IPO， 龙蟠科技 的募资将继续对印度尼西亚工厂二期、湖北襄阳工厂的新磷酸锰铁锂生产线进行投入，和偿还银行借款，与前次可转债方案有部分重合。

　　需要谨防的是，在 龙蟠科技 近几次的融资方案中均包含存在偿债及补充流动资金的切实需求，占总募资金额的比重大约25%。此次港股IPO， 龙蟠科技 同样寻求部分资金用于偿还银行借款，其中包含2021年收购天津贝特瑞纳米和江苏贝特瑞纳米时，向 工商银行 进行的贷款。

　　其实，短时间内大量进行产能建设和资本收购，早已让 龙蟠科技 被上了繁重的担子。截至2023年末时， 龙蟠科技 存在短时间银行及其它借款约64.06亿元人民币，长期银行及其它借款约25.21亿元人民币。2023年末， 龙蟠科技 资产负债率再增加14个百分点，达到75.72%，在入局磷酸铁锂正极材料前，公司资产负债率稳定在30%左右。

　　2022年及2023年， 龙蟠科技 财务成本合计达到4.63亿元人民币，极大吞噬了期间利润。而如此缺钱的情景下，今年3月， 龙蟠科技 规画溢价收购实控人的资产，进行锂电回收业务的延伸。

　　今年3月， 龙蟠科技 抛出收购计划，拟以1亿元的对价收购龙蟠国际持有的山东美多100%股权，收购完成后还将进行5000万元增资。山东美多建立于2022年9月，主要提供 新能源 汽车电池回收、梯次利用及 储能 技术服务，目前山东美多尚未实现收入。

　　交易对手方龙蟠国际正是上市公司的控股股东之一。在其它开创人逐步退出后，石俊峰和朱香兰夫妇实际掌控着 龙蟠科技 。截至2023年末，石俊峰和朱香兰分别直接持有 龙蟠科技 37.63%、4.18%的股份。另外，龙蟠国际由石俊峰和朱香兰分别持股90%、10%。最终， 龙蟠科技 认定石俊峰、朱香兰、龙蟠国际和其作为普通合伙人的南京贝利，共同为 龙蟠科技 控股股东。

　　5月6日， 龙蟠科技 又蹭上了低空经济热点。在回复投资者提问时， 龙蟠科技 指出公司已和国内可靠的氢动力 无人机 制造商签署了合作框架协议，研制的IV型储氢瓶也已为国内 无人机 厂商供货。5月7日 龙蟠科技 股票价格上涨2.08%，截至收盘公司股票价格为10.3元/股，市值约57亿元人民币。