【立讯精密】年报里的中国经济 - 果链三巨头业绩分野 - 立讯、蓝思、歌尔勾勒不同转型路径

　　2023年消费电子行业明显下滑，上至晶圆制造、下至智能手机终端，业绩下滑成为主基调。作为消费电子行业中最具代表性的苹果公司，其供应链的业绩表现是观察行业变化的一个切口。

　　而在其供应链中，又以在A股上市的 立讯精密 （002475.SZ）、 歌尔股份 （002241.SZ）、 蓝思科技 （300433.SZ）三家公司最为典型，被市场并称为“果链三巨头”。

　　随着A股年报季收官，三家公司的2023年业绩显现出不同看点：有难逃大环境影响的下滑；有难得的业绩回归；也有行业低迷下的逆势增长。复苏、下滑，看似矛盾的词汇交织，勾勒出“果链三巨头”不一样的转型路径。

　　近年来，21世纪经济报道记者持续关注果链的转型升级，见证了其在资本市场从“众星捧月”到“遇冷”转型，2023年行业的整体下行，更让产业链火上浇油。一贯坚挺的苹果产业链，如何走过这一年的行业低谷期？此前纷纷高调进军的 新能源 汽车赛道，转型成效如何？21世纪经济报道记者整理了“三巨头”近年来的业绩数据，试图还原这个关注度极高的产业链生态变迁。

　　果链的业绩韧性

　　消费电子行业的整体下行，已经有各方数据佐证。终端的数据最为直观：IDC发布的报告显示，2023年全球智能手机出货量同比下降3.2%，降至11.7亿部，是十年来最低的全年出货量。上游环节，根据美国半导体行业协会(SIA)发布的报告，全球半导体行业2023年销售总额为5268亿美元，较2022年销售总额5741亿美元降低了8.2%。

　　具体到微观层面，从A股维度来看，以Wind数据消费电子（中信）成分股为样本，95家产业链公司2023年实现的归属净收入总和为289.7亿元人民币，而上一年板块净收入总和为333.7亿元人民币。板块整体盈利下滑，是为行业低迷的一个注脚。

　　而“果链三巨头”在板块中的分量有多重？

　　2023年，立讯、蓝思、歌尔三家公司的净收入为150.6亿元人民币，占据整个板块的半壁江山；对照2022年的133.6亿元人民币，亦有所增长。这从一定水平上反映出苹果产业链的业绩韧性。

　　其中， 立讯精密 的体量最大，2023年实现营业收入2319.05亿元人民币，同比增长8.35%；归母净收入109.52亿元人民币，同比增长19.53%；归母扣非净收入为101.86亿元人民币，同比增长20.65%。

　　公开报道显示， 立讯精密 为苹果代工iPhone、Apple Watch、AirPods和Apple Vision Pro等产品。

　　从业务构成来看，2023年， 立讯精密 来自消费性电子业务营业收入占比85.03%，相较于上一年的83.95%有所增长，绝对值增长175亿元人民币。其对行业的 势头判断是，消费电子市场在（2023年）下半年回暖趋势明显，尤其是智能手机、智能可穿戴设备、个人计算机等主要品类正逐步扭转低迷状态。

　　值得注意的是， 立讯精密 与大客户绑定进一步加深。2023年，其对第壹大客户销售占比达到75.24%，2022年第壹大客户占比为73.28%。

　　在最新的机构调研中， 立讯精密 透露，公司的消费电子业务，除了大客户以外的产品线均呈碎片化发展，但也有许多积累的增量贡献。

　　 歌尔股份 的体量排在第贰，2022年公司营业收入一度达到千亿元以上。不过2023年有所下滑，实现营业收入985.74亿元人民币，同比下降6.03%；归母净收入10.88亿元人民币，同比下降37.8%；实现扣非净收入8.6亿元人民币，同比下降47.2%。

　　 歌尔股份 此前给外界最醒目的标签莫过于是AirPods的代工商，其主要业务包含精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务，其中智能声学整机业务的最主要产品就是TWS智能 无线耳机 。

　　但2022年智能声学整机产品的砍单风波，让歌尔业绩蒙尘。2023年，其自2012年起重点押注的VR领域也面临需求不振，造成业绩继续下滑。

　　 蓝思科技 业务体量虽然在三巨头中最小，但2023年的表现相对稳健。当年实现营业收入544.91亿元人民币，同比增长16.69%；归母净收入为30.21亿元人民币，同比增长23.42%；实现扣非净收入22.5亿元人民币，同比增长14.48%。

　　与上年一度陷入亏损相比，2023年的 蓝思科技 可谓业绩回归，营业收入突破500亿元创历史新高，单季度的表现来看，营业收入、净收入均实现逐季增长。只是净收入方面相比高峰期2020年的49亿元仍有差距。

　　 蓝思科技 是苹果的玻璃供货商。一个值得注意的变化是， 蓝思科技 对苹果的销售有所下滑，2023年销售金额为315亿元人民币，占比57.83%；而在2022年， 蓝思科技 对苹果的销售达到331.4亿元人民币，占比为70.96%。

　　从2023年三家公司业绩对照来看， 立讯精密 已牢牢占据“果链一哥”的地位，即便是在消费电子行业周期性调整的情景下，其业绩也展现出韧性。值得玩味的是，在其它公司主动或被动降低对苹果依赖的情景下，立讯与大客户的绑定仍在进一步加深。

　　业绩逐渐分化

　　约莫在十年前，果链三巨头的格局远非当下如此。2014年， 立讯精密 的营业收入还不足百亿元人民币，不及另两家公司，2015年营业收入也才刚过百亿元人民币。但到了2018年，差距就开始出现。

　　当年，受行业调整影响， 蓝思科技 和 歌尔股份 业绩均有所下滑，但 立讯精密 的营业收入、净收入均两位数增长，营业收入破350亿元人民币，被市场认为超出预期，主要得益于大客户新产品扩展顺畅。

　　2019年， 立讯精密 的营业收入达到625亿元人民币， 蓝思科技 则刚突破300亿元人民币， 歌尔股份 刚突破350亿元人民币。2020年， 立讯精密 营业收入已经达到925亿元人民币，2021年达到1539亿元人民币。2022年， 歌尔股份 营业收入历史性突破1000亿元人民币， 蓝思科技 仍不足500亿元人民币，而 立讯精密 则达到了2140亿元人民币。

　　 立讯精密 快速崛起的背后，是其为市场称道的并购整合能力。据统计，其围绕苹果展开的并购有十余起，包含收购昆山联滔电子有限公司，成为iPad连接线的供货商；通过收购江苏纬创和昆山纬新100%股权，切入iPhone代工业务等。

　　围绕苹果这个大客户不断扩大业务线，并拓展上下游产业链布局，成为 立讯精密 的并购主线，也是其做大做强的根本。

　　而从 歌尔股份 和 蓝思科技 近几年的转型结果来看，均在主动或被动地降低对苹果的依赖。

　　 蓝思科技 对苹果的销售有所下滑是一个最直观的结果，2021年公司甚至投资光伏赛道寻找新机遇。

　　 歌尔股份 自2012年开始布局VR/AR产业，在AirPods出货量放缓之后，歌尔也将重心转移至VR/AR业务。2021年，公司以VR/AR为代表的智能硬件营业收入占比达41.94%，超过智能声学整机业务，成为第壹业务。到2023年底，该业务占比已经达59.56%，而该业务的主要客户是Meta、索尼、Pico等。

　　早些年 元宇宙概念 风起、甚至在AirPods砍单风波之下，歌尔押注的VR业务都曾造成新的资本故事，但随着 元宇宙概念 退潮，VR出货量下降也反过来影响了歌尔的业绩成长。

　　与苹果的深度绑定，对一家供货商而言一直存在“硬币的两面”。 欧菲光 被剔除果链、歌尔被砍单，让市场看到大客户依赖的危险，并尝试拓展新的领域。但从上述三家果链公司的业绩表现可直观感受：与苹果绑定越来越深的 立讯精密 得到了更快发展，而降低对苹果依赖的企业业绩则受到了影响。短时间内，苹果订单的多寡仍是影响供货商业绩的关键因素。

　　一位电子产业链分析人士向记者表示，过去果链企业享受了苹果高速发展的红利，但现在供应链风险越发得到企业关注，开始探索新的领域。“只要是苹果供应链都有被苹果抛弃的危险，苹果在供应关系中一直掌握主动权，除非有核心技术，苹果暂时需要你，而且即便如此苹果也会培育更多供货商，最终让你降价或抛弃你，暂时没有应对方法。”

　　汽车业务暂难“扛鼎”

　　不把鸡蛋放在一个篮子里，是许多果链企业对抗风险的策略。即便是消费电子盘子越做越大的 立讯精密 ，也在大举进军 新能源 汽车市场，这基本是果链企业转型的共同选择。

　　2023年， 立讯精密 汽车互联产品及精密组件业务实现营业收入92.52亿元人民币，同比增长50.46%，是各大业务板块中增速最高的。占总营业收入比重为3.99%，较上年的2.87%有所提升。

　　年报披露，公司已形成汽车线束连接器、 智能座舱、车身电子、电源管理四大细分业务板块，中长期目标是成为全球汽车零部件Tier1领导厂商。

　　相比消费电子的大盘子， 立讯精密 汽车业务的体量仍然很小，但其在这一领域的增长目标瞄准得更远。

　　在4月底的一次机构调研中，公司管理层回复投资者“汽车板块未来是否可以维持如今的增速”的提问称，“公司汽车零部件在2000亿规模之前不用去担忧这个问题，说白了接着十年都无须担忧，甚至我们可能不到十年就可以实现2000亿这个目标。”

　　从2000亿目标来看， 立讯精密 对汽车业务将来的高速增长显然布满信心。

　　 蓝思科技 虽然对苹果的销售有所降低，但作为基本盘的智能手机与电脑类业务仍然保持了增长，2023年实现收入449.01亿元人民币，增速17.5%，这也说明来自其它终端品牌的收入有了较大提升。同时，公司来自 新能源 汽车业务的营业收入增长最快，达到39.47%，为49.98亿元人民币，占比为9.17%，上年占比为7.67%。据悉其汽车客户有 特斯拉 、 宁德时代 、宝马、奔驰、大众、理想、蔚来、 比亚迪 等。

　　 歌尔股份 也将汽车电子列为与消费电子一同重点发展的业务，报告期在 传感器 、AR HUD 模组及光学器件等细分方向上获得了积极的业务进展，目前车载HUD曲面镜及PGU模组均已实现量产出货。

　　不过，在产品分类中， 歌尔股份 并未像其它果链企业将汽车业务单列，目前尚未可知其具体占比情况。从相关描述来看，汽车电子被归在了精密零组件业务，去年该业务实现营业收入129.9亿元人民币，占比13.18%。

　　这暗示着汽车业务在 歌尔股份 营业收入盘子中的占比其实不高，而从近年来收入组成的变化来看，其向VR/AR业务转型的优先级显然更高。

　　在4月的机构调研中， 歌尔股份 方面的回应也佐证了上述判断。公司管理层表示，“公司汽车电子相关业务已经有相应的营业收入产出，但在公司整体营业收入中占比仍然较小。”被问及在消费电子需求不振的情景下是否考虑业务转型时，公司表示长期看好消费电子行业的未来发展，短时间的行业波动不会影响公司长期的战略定力。

　　2024年被认为是消费电子的复苏之年，但各方对下游复苏强度仍有分歧，对于果链企业而言，挑战犹在。 新能源 汽车被视为“下一个手机市场”，转型较早的果链企业已经吃到增长红利，但由此造成的安全、库存、运营成本等诸多问题也将继续拷问他们。