【正丹股份】七倍牛股正丹股份复牌 - TMA概念多空博杀犹酣

　　5月14日，合成生物学龙头，TMA概念龙头 正丹股份 （300641.SZ）复牌后的第壹个交易日，可以用上天入地来形容。

　　盘面上， 正丹股份 早盘开盘就拉出14.95%上涨幅度，但在午盘即转头向下，收盘时报23元/股，下跌 3.69%。但若从今年2月低点算起， 正丹股份 上涨幅度仍高达 712%。

　　另一家TMA概念龙头 百川股份 （002455.SZ）也有类似情形，日内以跌停报收。

　　受益于全球化工巨头英力士偏酐（TMA）生产线永久停产传言，TMA市场价格于今年3月开始扶摇直上，包含 正丹股份 、 百川股份 等国内TMA生产销售企业也被频繁带动并走出亮眼走势。

　　“TMA概念”为何能持续勇攀高峰？其极限又在哪里？

　　行业人士指出，由于TMA的产量一直处于萎缩状态，需求较为刚性，可替代性也比较弱，加上产能提升较难，下游价格承载力较强等等原因，TMA涨价的连续性的确偏强，相关企业盈利能力也的确有望大幅提升。

　　但这时，随着TMA价格上涨，一些其它高性能酸酐的经济性有望获得凸显，TMA的可替代性将加大。另外，TM A 价格的大幅上涨，将刺激其上游供货商提高原料供货价格，很有可能会削弱 TMA 厂商的收益能力 ，因此，需理性看待短时间价格上涨下的长期业绩潜力。

　　供需平衡打破

　　市场数据显示，近期，TMA现货市场价格由年初的12500元/吨涨至当前的36000元/吨，年内上涨幅度高达188%。

　　从引致因素来看，今年3月以来，美国英力士公司相继被传TMA工厂发生爆炸事件，随后某封与英力士公司的Email往来显示英力士对外宣布TMA永久停产，其疑似作实了此前的爆炸传言。

　　TMA主要被应用于生产粉末涂料中的聚酯树脂，提供良好的耐热性和电气绝缘性；用于增强塑料的机械性能和耐热性；用于制造电子元件的封装材料，提供优异的绝缘性能等。

　　其中，用于生产PVC增塑剂偏苯三酸三辛酯（TOTM）是TMA的一大应用。其中TOTM作为高端 PVC 制品的刚需添加剂，可以凭借其低挥发性、低移行性、良好的电子抵抗及耐热性，使其用在电缆料上可通过美国 UL62 105℃级的检查。

　　另外，由于TMA在TOTM中的单位用量其实不大，因此下游承载力较高，产品涨价存在一定空间。

　　从产业格局上看，TMA仅中国、意大利和美国生产，其中除英力士停产前7万吨/年产能外，意大利的波林、我国的 正丹股份 、 百川股份 和泰达新材尚有3吨/年、8.5万吨/年、4万吨/年和3万吨/年的产能。

　　而随着英力士产能缺口突然出现，细分行业供给格局突变， 正丹股份 的全球产能占比将从原先的33%提升至45%以上。

　　其实，TMA在过去20年中，一直处在全球产能向中国产能转移的进程中。

　　上世纪70年代，TMA由德国Saarbergwerk公司首先研发量产，随后英国BP，日本三菱，美国英力士等相继开设TMA产能。自 2016年开始，由于设计工厂年龄，生产效率，下游转移等等原因，除英力士外大部分海外工厂生产线被关停。

　　2021年，国内波林化工在相关生产线关停，由正丹、英力士等少数企业形成的TMA供给格局在从此逐步成型。

　　从更大范围的合成生物行业来看，由于技术路线的迭代，装置设备的先进性等造成的成本优势，相关企业也能迅速的在行业中获得足量市场份额。

　　如类似的情景亦发生在 凯赛生物 头上，后者的长链二元酸产品原为德国赢创、杜邦等公司率先产业化，但因生物法制备长链二元酸成本远低于化工法生产，其强逼“先行者”们退出相关市场，或仅保存小部分作为自用。赢创、杜邦也相继成为 凯赛生物 的顾客。

　　业绩井喷与远忧

　　那么，随着美国英力士停产TMA， 正丹股份 、 百川股份 等国内TMA生产销售企业会有多大水平的收益提升？

　　以 正丹股份 为例，公司2023年年报显示，公司酸酐及酯类产品营业收入10.93亿元人民币，营业成本10.20亿元人民币，毛利率仅为6.63%。

　　但今年一季报中， 正丹股份 获得归属母公司股东净利已经达到5900万元人民币，其同比增速达到了412.94%。

　　从产业结构来看，TMA上游主要原材料为偏三甲苯。财报显示，2023年上半年和下半年， 正丹股份 偏三甲苯采购成本分别为7802.33元/吨和8264.65元/吨。

　　隆众咨询价格数据则显示，4月以来偏三甲苯的价钱维持在9500元/吨，相比TMA同期自12000元/吨一线涨至30000元/吨一线，上涨幅度仍远远滞后。

　　偏三甲苯除应用于TMA外，还被应用于合成法均四甲苯、均三甲苯。

　　虽然TMA占据偏三甲苯下游大头，但均四甲苯、均三甲苯价格上涨幅度有限，原材料持续提价一定水平受到遏制。

　　因而，在TMA持续涨价至三万/吨一线，原材料跟上涨幅度度有限，行业利润将仍然聚焦在TMA环节。

　　正是因此，正丹、百川等才会被资本市场狂热追捧。

　　21 世纪经济报道记者分析发现， 正丹股份 2023年酸酐及酯类毛利润约7252.47万元人民币，通过其产销估算，酸酐及酯类每吨毛利大约在不到千元。

　　若上游原料偏三甲苯上涨水平持续滞后，TMA价格持续维持高位，那么 正丹股份 的收益的确将极其可观。

　　不过这一趋势是否会持续，一方面决定于偏三甲苯是否长期跟涨，一方面则决定于TMA是否存在替代品。

　　隆众咨询指出，偏三甲苯原料工业用碳九芳烃市场价格因原料供应紧张高位运行，副产品三甲苯市场价格顺势跟涨，极度失衡的收益价差影响下，5月份国内偏三甲苯市场主流价格上涨已是一定。

　　但从长远来看，偏三甲苯产能仍处于增长趋势下，若偏三甲苯市场价格上涨幅渡过高，势必造成开工负荷上涨，货源增加但下游需求容量有限，又将陷入降价促销的尴尬局面。

　　替代品方面，有化工粉末行业人士指出，包含三羟甲基丙烷 (TMP)、苯基丁二酸酐都能一定水平替代TMA在增塑剂添加剂中饰演的作用，但完全替代仍需要时间。