新华财经上海5月22日电（记者杨溢仁）近期，在融资端持续收紧的环境下，城投债市场延续净融出态势。
分析人士认为，在供需失衡的大环境下，随同“资产荒”行情的演绎，城投债收益率有望进一步下探。
供求关系利好城投债表现
可以看到，上周（5月13日至19日），信用债合计发行1558亿元人民币，净新增融资280亿元人民币，其中，城投债净融出127亿元人民币，产业债净融入407亿元人民币。
不仅如此，二季度以来（截至2024年5月19日），信用债的合计净融资规模为1605亿元人民币，同比虽有所增加，但产业债贡献了主要增量，作为曾经的筹资“大户”——城投债的净融资同比呈减少态势，合计净融出651亿元人民币。
“城投债已连续四周实现净融出。其中，五一节前后两周的单周净融出规模均在450亿元以上。”一位机构交易员对记者说，“供给的稀缺，叠加‘资产荒’的延续，致使目前城投债一级市场抢券火热，强势行情得以延续。”
其实，截至5月19日，城投债发行全场倍数达3倍以上的占比已由5月6日测算的55%提高至71%。
记者也注意到，上周城投债的加权发行票面在2.38%附近，较前一周下降约30BP；一级市场中的有效认购倍数为2.53倍，维持在相对高位，尤其是3年至5年期债券，认购情绪持续上升。
来自民生证券研究院的统计数据亦显示，上周公募城投债的成交规模达5787亿元人民币，周度成交规模为今年新高。再就经纪商成交数据分析，上周低于估值成交的笔数占全部公募债成交笔数的81%，环比进一步有所增加。分区域来看，上周江苏、山东、浙江公募城投债的周度成交规模均在600亿元以上；江苏、山东、四川、福建、安徽、上海、重庆、辽宁等区域的加权成交期限在2年以上，均较前一周明显提升，市场偏好不问可知。
地方化债工作有序推进
“4月以来，主要评级、期限城投债收益率的下行幅度均超过同期限国开债，信用利差全面压缩。投资者资质下沉和拉久期策略并行，使得城投债等级利差低位振荡，主要评级城投债3年至1年期限利差延续收窄走势。”东方金诚研究发展部顶级分析师冯琳坦言，“显然，一揽子化债方案的落地——包含发行特殊再融资债、债务置换、展期降息、统借统还、央行提供应急流动性支持等，使城投企业面临的即时流动性风险得到了明显缓解。”
举例而言，2023年12月， 重庆市 农行渝北支行牵头的首笔5000万元置换存量非标债务“银团贷款”，在渝北区属国有公司重庆空港经济开发建设有限公司投放落地。
2024年3月， 银川市 完成了宁夏首单第壹批共26.14亿元银行借款置换存量债券和非标债务工作。具体看，3月15日， 中国银行 宁夏分行、 农业银行 宁夏分行组成银团，用低息长期贷款置换了银川公交公司1单3.68亿元非标债务；3月20日，国开行宁夏分行置换的银川城发集团2只债券和4单非标债务合计22.46亿元贷款，也完成了各类合同文本的签署，正式落地发放，本批次累计用贷款置换债券、非标债务合计26.14亿元人民币。
2024年4月，广西首笔政策性银行置换非标债务专项贷款成功落地。 柳州市 投控集团下属子公司 柳州市 北城绿色能源有限责任公司获批国家开发银行 广西壮族自治区 分行置换非标债务专项贷款2.3亿元授信额度。本次贷款用途为置换投控集团及其下属子公司的融资租赁债务本金，期限十年。
“无疑，本轮置换将通过‘以时间换空间’的形式，压降债务规模，节省融资成本，拉长债务期限，优化债务结构，牢牢守住不发生债务违约的金融风险底线。”冯琳表示，“由于中小银行资金成本较高，因此本轮城投非标债务置换将以政策性银行和国有大行为主。化债与银行风控的平衡仍是未来金融化债平稳推进的关键。长远来看，随着各地、各金融机构化债工作细则逐步明确，以银行为代表的金融机构参与化债的节奏或将进一步提速。”
城投板块仍可积极布局
据记者了解，目前各地的债务置换工作仍在有序推进，具体举措包含严格执行“一地一策、一企一策、一债一策”化债方式、深化落实“1+N+X”化债方案，和积极向上争取化债政策等。
由此，回到城投债的布局层面，业内人士建议，后续投资可重点关注如下三类发债主体。
首先，是各省市内拥有一定政策资源与产业基础或具有重要产业链地位的地级市、区县级城投企业。
其次，是当前化解债务出现重大利好政策或资金实质落地的区域内城投主体。
“对于投资机构而言，当前可将化债政策作为短久期的核心权重，布局久期控制在2年至3年，以期限2年为久期中枢，重点关重视庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江等省市，其省本级平台、省会级平台、省域副中心的城投平台均可适当考虑。”一位券商交易员在接受记者采访时称，“近期，管理层对上述省份出台的相关政策支持及重大战略项目，或有益于其争取更多专项债、中央预算内资金、转移支付，缓解区域内的钱财支出压力。下一阶段，在化解债务出现重大进展、有效降低全省债务率及调整至正确的债务结构之后，上述省份或有望逐步提升基建项目规模与融资能力。”
其三，是关注经济基本面与债务管控皆相对较好的区域平台，以基本面作为拉长久期的核心权重，适当拉长久期至3年，部分区域可以商酌期限5年，例如广东、江苏、浙江、湖北、福建、安徽、江西、上海与北京。基于“省负总责、分级负责”的基本规则，上述省市对区域内的债务管控能力已较强，因此可适当参与上述省市的市本级及区县平台债券。