作者系 东北证券 老总
今年4月，国务院颁发新“国九条”，强调资本市场要充分体现政治性、人民性，更加有效地维护投资者，突出强监管、防风险、促高质量发展的主线。作为资本市场最重要的参与主体之一，证券公司如何贯彻落实好新“国九条”相关精神，谱写好发展新华章？证券时报特推出“贯彻落实新‘国九条’ 证券业在行动”专栏，邀约证券行业相关责任人指点江山，为资本市场发展汇集智慧、凝聚力量，此为专栏第六篇。
发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点，新“国九条”提出，要更好服务 新产业 新业态新技术等创新，有效增进新质生产力的发展。新质生产力的创新性特征要求监管、投资机构、证券公司各方凝聚合力，围绕新质生产力发展需求，提供高质量、全方位、体系化服务。
新质生产力的创新性特征及其独特需求
习主席在二十届中央政治局第十一次集体学习时指出，“新质生产力的明显特点是创新，既包含技术和业态模式层面的创新，也包含管理和制度层面的创新。”具体包含以下四个方面：
首先，科技创新是新质生产力发展的核心要素，需要耐心资本和专业资本的长期支持。国际经验表明，当一国进入工业化后期，技术将取代土地、劳动等传统生产要素成为经济增长的主要动力，带动经济产出效率跨越式增长。科技创新所需的研发投入大、变现周期长，企业还可能面临技术选择及商业化路径的疑惑，需要耐心资本、专业资本的支持。国内外科技巨头的成长都有专业风险投资机构的长期陪伴。由“硅谷风投教父”彼得蒂尔开办的Founders Fund聚焦科技公司投资，为Space X、Airbnb、Stripe、LinkedIn等数十家明星企业提供过早期资金，其中，距离2008年投资Space X已持股达16年。其多位合伙人曾在谷歌、PayPal等大型科技企业担任核心岗位，对科技行业有着深入理解。
其次，产业创新是新质生产力发展的重要载体，需要为新兴产业提供全链条综合服务。中央经济工作会议强调，要以科技创新推动产业创新，催生 新产业 、新模式、新动能。从全球经验看，新质生产力常与产业新赛道相伴而生，并表现出极强的产业联动性，参与以“链主”为核心的产业同盟有助于实现技术协同，最大化商业价值。例如，苹果公司于2007年推出首款iPhone，开创智能手机产业，促进了多家上市公司，2023年公布的供应链企业达187家。我国也依托强大的产业链布局，在 新能源 汽车领域实现“弯道超车”，2023年产业链总产值已超过3万亿元人民币。新质生产力发展进程中对产业链综合服务需求较高，包含产业资源对接、产业并购、产业深度研究等服务。
再次，生产要素创新是新质生产力发展的普遍特征，需要全新的市场机制和专业化服务。区别于高消耗、重污染、低效率的传统生产力，新质生产力以绿色化、数字化为发展特点。一方面，数据成为驱动增长的战略要素，2023年全国数据生产量达32.85ZB，算力总规模达230EFLOPS，居全球第贰位， 数字经济 核心产业增加值占GDP比重已达10%。但与传统要素不同， 数据要素 具有协同、复用、非竞争性特征，在价值创造上具有规模效应。为实现对数据资源的有效挖掘和利用，需要完善的条件设施、准确的数据资产质量评估和定价机制。另一方面，新质生产力将环境并入生产要素考量，企业为降低环境资源消耗进行了大量技术投入，早期成本较高，需要激励机制将其正外部性内部化，如健全的环境要素市场、正确的定价与交易机制等。
最后，体制机制创新是新质生产力发展的重要保障，需要通过人才机制创新激活智力引擎。人才是创新的主体，灵活的人才机制是推动新质生产力体制机制创新的核心。一方面，科创企业多经历数轮股权融资，为保持开创团队控制权，施展企业家精神，“同股不同权”是美股、港股科技公司常见的制度安排，谷歌、Facebook、阿里巴巴、京东等都采用这一架构。另一方面，科技创新变现周期长，企业对留住人才、激发人力效能具有较高诉求， 股权激励 成为高科技企业经常使用的利益绑定机制。截至2023年底，科创板、创业板 股权激励 方案覆盖率分别为71.3%、67.4%，明显高于主板的51.6%。
加快完善资本市场服务生态体系
首先，要完善资本市场机制，为发展新质生产力提供精准服务。这方面又要从如下两方面入手：
一是加强板块协同，实现对新质生产力的全产业链服务和接续式服务。统筹资本市场各板块的政策，共同加大对未来产业和新兴产业的上市融资支援力度，助力新质生产力全产业链加速成长。同时，针对新质生产力企业，建立有效的转板机制，为创新型公司提供多条理资本市场接续服务。
二是优化“同股不同权”上市机制和 股权激励 机制，激发人才发展活力。适当降低科创板、创业板等对同股不同权企业的上市要求，并将试点逐步推广到全市场、全地区，便利科创企业等新质生产力代表企业在A股上市。将第贰类限制性股票激励计划推广至主板，帮助上市公司激发高科技人才的积极性。
其次，要完善 数据要素 、资源环境要素市场，提高新质生产力发展效能。具体可以从三方面展开：
一是完善数据资产入表机制，形成与 数字经济 相适应的现代企业财务制度。一方面提升企业的数据资产意识，增强数据流通意愿；另一方面有益于对数据密集型公司进行合理估值，便利其在资本市场开展投融资活动。
二是推进 数据要素 和资源环境要素的资本化和证券化，发展多元化绿色金融产品，同时推动数据资产投资、数据信贷、数据信托和数据资产证券化发展。
三是加快 大数据 交易市场、碳排放权交易市场发展。丰富交易主体、交易品种和交易方式，充分施展市场化交易的价钱发现和资源优化配置功能。
第叁，缔造孵化和培育新质生产力的耐心资本，具体举措包含三个方面：
一是培育中国特色金融文化，提倡耐心投资。加强行业文化宣传和投资者教育，帮助投资者树立“既看当下，更看长远”的投资观。鼓励长周期、多维度考核，引导投资机构关注企业的长期价值，驱动更多资金成为耐心资本。
二是缔造深耕科技和创新投资的管理人队伍。许多国内外天使投资人兼具成功创业经历和技术背景，能够为草创企业提供丰富的经验和资源。我国资本市场也需要重点培养“懂技术、懂资本”的专业投资人，壮大专业投资人队伍。
三是完善财税政策，建立对耐心资本的激励机制。当前， 创投 企业和天使投资个人以股权投资方式直接投资草创科技型公司满2年，可按投资额的70%抵扣应纳税所得额。可进一步优化抵扣比例，对于投资期较长（如3年、5年）的股权投资设置更高的抵扣比例，鼓励对早期科创企业的长期投资。
第四，要缔造专业化产业投行，为新质生产力蓄势赋能。具体而言，也包含三个方面：
一是布局未来产业和新兴产业，提高证券公司专业化服务水平。通过深耕重点产业，建立产业专家团队，强化人才储蓄和知识储蓄，提高产业链深度研究，为产业提供更专业、更精确的服务。
二是提升证券公司综合金融服务能力，全业务链服务新质生产力发展。加强投行、投资、研究等业务的协同，提供PE/VC、IPO、再融资、并购重组、战略咨询、产业研究、资源对接等一系列金融服务，更好赋能新质生产力产业发展。
三是提高证券公司新兴生产要素研究能力。例如，深入研究碳定价和数字资产定价机制，服务生产要素的市场化配置，为新质生产力企业提供更精确高效的估值定价、资源配置服务。