【英伟达】神话与现实的碰撞 - 美股科技股巨震 AI价值被重估

　　当地时间8月5日，美国科技股“七巨头”继续下挫，英伟达跌6.36%，苹果跌4.82%，谷歌A跌4.45%， 特斯拉 跌4.23%，亚马逊跌4.1%，微软跌3.27%，Meta跌2.54%，“七巨头”市值总计蒸发6530亿美元。

　　制图：21世纪经济报道记者孔海丽、实习生王甜

　　这时，美股三大指数集体收跌，纳指跌3.43%，道指跌2.60%，标普500指数跌3%，创2022年9月以来最大单日下跌幅度。

　　其实，上一个交易日（8月2日），美国科技股已经进入下跌通道，该日英特尔大幅下挫26.06%，亚马逊收跌8.78%， 特斯拉 收跌4.24%，谷歌A收跌2.4%，微软收跌2.07%，Meta收跌1.93%，英伟达收跌1.78%。

　　本轮美股科技巨头股票价格回调，加速放大了“AI泡沫”担忧。巨额AI投资背后，“AI货币化”硬是不太明朗，华尔街的信心仍在摇摆，他们需要知道大笔投资到底能否发生可观的收入与利润，不然“可能造成估值贬值”。

　　不过，巨头们为AI“烧钱”仍然非常积极，在最新披露二季报时，谷歌、微软、Meta、亚马逊的管理层均透露将“继续加大AI投入”，扩大AI基础设施建设，甚至直言“过度投资也好过错失机会”。

　　股票价格巨震

　　过去十年，美国一批科技龙头股的表现，创造了新世纪以来主要交易所的神话。

　　微软、苹果、Meta、谷歌、亚马逊等科技巨头，股票价格上涨幅度都是达到10倍以上， 特斯拉 和英伟达的股票价格更是上涨超过百倍。过去说科技“五巨头”，现在说科技“七巨头”，正是它们的权重，共同推动美股（纽交所和纳斯达克交易市场）迭创新高。

　　客观而言，这批科技龙头的股票价格上涨，有坚实的业绩基础。好比， 特斯拉 连亏十年，但股东们坚定看好并持续投入，终于迎来其销售业绩强劲的喷发。再好比，英伟达豪赌 人工智能 ，终于在2013年迎来需求海啸般的增长。

　　但凡事都有两面性，资本市场在一定阶段是会出现“单边上扬”的趋势，但放到更长时间来观望，美国科技股长达十年之久的“单边上扬”，可连续性在过去一段时期是不乏争议的，进入2024年7月，已经部分显现动力不足甚至衰减的迹象。

　　当下，美国科技股的阶段性调整有了它的“引子”，这个“引子”有可能是无意间扇动的蝴蝶翅膀，也有可能存在是多种巧合因素的共同作用。

　　有观点认为，是巴菲特大幅减持苹果带崩了美国科技股，但其实，巴菲特的伯克希尔·哈撒韦是当地时间8月3日才公布二季度营业收入，减持苹果消息也是由此释放。而就在巴菲特一路减持的二季度，其重仓的苹果还大涨了22.99%，纳指同期上涨8.26%。

　　巴菲特普经暗示，他们减持苹果主要是税务因素。从业绩来看，苹果表现其实不差。8月2日公布的2024 年第叁财季（即2024年自然年二季度）财报显示，苹果总营业收入为 857.8 亿美元，同比增长5%；净收入为214.5 亿美元，同比增长 7.9%。

　　也因此，8月2日在多个巨头股票价格下跌时，苹果还微涨了0.69%。不过，8月5日，大势难挡，苹果也顺势下跌4.82%。

　　将整个美国科技拖进这一轮调整漩涡的，英特尔和英伟达可算是“带头人”。

　　8月2日美股盘前，英特尔发布第贰季度财报，净收入亏损16亿美元，而去年同期净收入为15亿美元。

　　当天，英特尔狂跌逾26%，这至少是自1982年以来的最大下跌幅度。在英特尔的影响下，一批科技股集体向下。8月5日，英特尔继续深度调整，下跌幅度6.38%。

　　英特尔股票价格的下跌，主要是自身因素驱动。它斥巨资建设的晶圆代工厂，正处于强投入期，并造成公司的运营亏损将在2024年达到颠峰。从这个视角说，英特尔股票价格的调整，是其业绩的直观（提前）反映。

　　这时，英特尔正面临Arm、AMD的强力挑战。好比，AMD在不断侵蚀X86架构的芯片市场；长期与英特尔结成“Wintel”联盟的微软，近期转与Arm合作自研芯片，WoA（ Windows on Arm）阵营战力值猛涨。

　　从芯片发展史来看，英特尔一直也不是高枕无忧的状态，但英伟达至少在现阶段是算力领域绝对的霸主，其股票价格也开始调整。

　　消息层面上，有报道称，英伟达设计的最强 AI芯片 Blackwell，由于存在设计缺陷，可能会造成交付推迟三个月或更长时间，或影响Meta、谷歌和微软等大客户，这些客户共订购了数百亿美元的芯片。

　　如果传言为真，的确会直接影响英伟达的业绩表现，股票价格因此受到阶段性的顿挫。

　　另一方面，深层的原因还在于，2023年以来， 人工智能 产业链的狂奔，固然完美契合了黄仁勋之前在该领域的全力押注，但英伟达的一骑绝尘也伴有另一种担忧：它是否被过分高估。

　　知名对冲基金机构Elliott Management本周告诉投资者，大型科技股——尤其是英伟达——处于“泡沫范畴”，大型科技公司是否会继续大量购买英伟达的图形处理器令人怀疑。

　　AI泡沫担忧

　　真实的隐忧在于，AI的商业化应用“钱景”到底几何？是否存在“过度炒作”？

　　不只是英伟达，Elliott Management认为“ 人工智能 被过度吹牛了，许多应用还没有准备好迎来黄金时期”，称 人工智能 的很多所谓用途“永久不会具有成本效益，永久不会真正地奏效，会消耗太多精力，或会证明是不值得信赖的”。

　　高盛策略师Ryan Hammond团队报告称，包含亚马逊、Meta、微软和谷歌等互联网巨头在过去一年里已经将约3570亿美元用于资本支出和研发，这些支出的“很大一部分”用于 人工智能 。但这些超大规模企业最终将被要求证明，“他们的投资可以发生收入和利润。如果看不到盈利的迹象，可能造成估值贬值。”

　　比尔·盖茨上个月也曾表态：“如此多的资本扎堆涌入新领域是前所未见的，不管从市值还是估值角度来审视，整个AI市场已经陷入狂热状态，其水平让历史上互联网、汽车时期的狂热相形见绌。”

　　 人工智能 这一波的强劲爆发，是以ChatGPT为代表的大模型激发起来的。从单体企业看，英伟达是这轮革命性产业发展进程中最大的受益者。

　　但最近一段时期，大模型开始焦虑起来，表现形式包含以小模型抢夺落地，发起价格战等。本质，资本亟需看到 人工智能 挣钱的路径。“商业化应用”的底层逻辑是尽快找到盈利模式，中外产业界皆是如此。

　　OpenAI无疑是最财大气粗的 人工智能 公司之一，仅微软就向它投资超过100亿美元。但即便如此，2024年OpenAI面临的收入与支出缺口可能高达50亿美元。

　　美国热门科技股的二季度财报电话会上，管理层们普遍被投资者问及AI支出。这是整个科技财报季最受关注的问题，因为投资者试图判断公司在AI基础设施建设方面处于什么位置，未来还会有多少支出，和收益展望。

　　二季度财报电话会上，Meta把全年资本支出预期下限上调到了370亿美元，并预计2025年资本支出将明显增长。其首席财务官Susan Li透露：“我们将在明年明显增加对AI基础设施的投资。” Meta开创人扎克伯格则表示：“与其冒着基础设施建设滞后的危险，不如提前做好准备。”

　　“其实，我认为所有投资的企业都在做出理性的决定。”扎克伯格还曾发表观点： “因为落伍的坏处是，你无法在未来10到15年内掌握最重要的技术。”

　　这种“错失恐惧”也在支配其它科技巨头。谷歌母公司Alphabet首席执行官Sundar Pichai直言“对AI‘投资不足’的危险远超‘投资过度’风险”。他表示，即便真的出现过度投资的情景，当前用于 数据中心 等基础设施的投资也可以用于其它任务，而不在AI竞赛中保持领先地位将对公司造成更为严峻的不良影响。

　　微软管理层也透露，为了满足AI和云产品日益增长的切实需求信号，将扩大基础设施投资，预计2025财年的资本支出将高于2024财年。亚马逊方面则表示“下半年对AI基础设施的投资将更高”。

　　同时，热门科技公司们都不约而同地尽可能在财报中阐述AI已经为业绩造成哪些助力，只是这种助推作用，还未进入本质阶段。Meta首席财务官Susan Li坦率表示，生成式AI产品将不会在2024年成为Meta收入的主要驱动力，预计随同着时间推移，AI会创造新的收入机会。

　　资本擅长豪赌，但也最为残酷。假如不能让它看到盈利的曙光，它可能就会突然刹住继续投资的脚步——而需求很大水平是投资抬升起来的。从过去一年半的发展进程看， 人工智能 的革命性应用，距离市场期待的普适性需求，还有较长的时差。