【香雪制药】董事长被立案调查，香雪制药陷转型之困

　　最近，老牌中药企业 香雪制药 因涉嫌信息披露非法被中国中国证券监督管理委员会立案，同日，其财务总监也突然官宣离职，这家企业到底怎么了？

　　说起 香雪制药 ，业内人总说，它曾代表了非处方药（OTC）最风光的一个时代，香雪抗病毒口服液在2003年“非典”时期作为明星产品，奠基了公司在中医药行业的条件。2008年，“香雪”商标入选中国闻名商标，很快在感冒药市场成为佼佼者，后续其板蓝根颗粒、橘红系列、中成药及中药饮片等主导产品相继面世， 香雪制药 的品牌逐渐从广东扩大至全国，最终走向世界。

王永辉与香雪品牌

　　很难想象，香雪系列品牌居 然是实控人王永辉这个医药“门外汉”发扬光大的。2007年，香雪剑桥中药国际研究中心在英国成立，这是我国药企第壹次在欧洲设立科研机构，也是我国第壹家海外中药研发单位。20十年， 香雪制药 在深交所创业板挂牌上市，成为一家集中成药制药、生物医学工程于一体的医药综合企业。

　　卓越的企业在漫长发展历程中，也会遭遇风雨。9月30日，引领 香雪制药 的灵魂人物王永辉却迎来一条负面消息。公司发布公告称，因涉嫌信息披露非法， 香雪制药 老总、实际控制人王永辉被中国中国证券监督管理委员会立案侦查。不过 香雪制药 强调，目前，公司各项生产经营活动均正常开展。同日，公司财务总监朱维彬因个人原因辞职。另在8月2日，公司证券事务代表林振邦因个人原因辞职，直到今天， 香雪制药 暂未选出新的证券事务代表。

　　一位接近 香雪制药 的人士在接受《国际金融报》记者采访时表示，“老总王永辉我在业内口碑很不错，被立案侦查原因应该与此前被法院执行的案件没有及时公布有关，不是原则性问题，影响应该不大，企业运行目前是正常的。”

陷入转型之困

　　在业内人士眼中， 香雪制药 老总王永辉对医药事业有一种痴狂和执着的精神，不刻板，也敢于探索。2013年和2014年， 香雪制药 的营业收入和净利增速迎来历史最高点，当时在中药界有 “北以岭，南香雪”的美誉，其凭借多个拳头产品成为中医药龙头企业。

　　然而， 香雪制药 并未止步于此。也就是在十年前，当众多老牌中药企业都在下意识寻找第贰增长曲线时，王永辉，不转型，就面临没落，务必未雨绸缪。于是，眼光敏锐的王永辉结识了全球TCR-T疗法（全称为T细胞受体工程化T细胞疗法）界顶级科学家李懿，开始押注TCR-T疗法。当时，这一创新领域其实不被行业所看好，很多人甚至看不懂这一赛道。然而， 香雪制药 却愿意投入部分资金在TCR-T免疫细胞疗法上，对于一家中医药企业而言，有魄力做创新药转型，已经算是突破，更何况后续在业绩压力大的情景下还在持续投入，再次证明开创人对医药领域的执着专注精神。

　　外界对王永辉更多的争议在于，其疯狂扩张引发的“后遗症”。也许是时代洪流造就了一代企业家的投资风格，王永辉的投资行动也有些激进，好比， 香雪制药 还冠名足球队，涉足房地产等。2016年，受医保控费、药品流通领域变革等原因影响，OTC渠道竞争激烈，为了保住市场份额， 香雪制药 掀起了几轮并购潮，先后拿下德昌制药、创美药业、天济中药、营元堂、泸谯药业等7家公司。另外， 香雪制药 在2016年还斥资15.73亿计划收购广东启德酒店有限公司旗下生物岛AH0915002地块1号、2号土地使用权与上盖建筑及其配套物业等整体资产（即“生物岛项目”）。

　　然而，业内人士认为，正因这一轮脱离主业的并购扩张，让 香雪制药 经营情况走上了下坡路。以生物岛项目为例，这一项目不仅让香雪流血严重，且还发生了利益输送、资产挪移调理利润等许多疑问。另外，无节制的商业疆土扩张，不仅滋生了诸多说不清道不明的资产纠纷， 香雪制药 也开始陷入资金链紧张的格局，债务雪球越滚越大。2021年至2023年， 香雪制药 的资产负债率分别为61.68%、66.64%、68.70%。截至2023年年底， 香雪制药 短时间及长期银行借款总额为23.9亿元人民币，其中1年内到期的银行借款余额合计为18.34亿元人民币，甚至发生逾期问题。迫不得已，一方面 香雪制药 只能抵押贷款，另一方面对子公司进行售卖，回笼资金进行债务优化。

　　即便如此， 香雪制药 的业绩连亏三年多。数据显示，2021年至2023年， 香雪制药 净亏损分别高达6.47亿元、5.05亿元和4.02亿元人民币，三年累计亏损超过15亿元人民币，2024年中期仍然没有扭亏，净亏损仍然高达1.21亿元人民币。

　　为了填补资金缺口， 香雪制药 只能通过出售子公司来回笼资金。2023年8月，香雪签署《 股权转让 协议》，以2亿元转卖天济药业（公司旗下关键资产之一）剩余18.87%股权；2024年6月，香雪子公司广东香雪南药发展有限公司以8804万元的价钱将 德庆县 南药产业园项目资产转让给了兴顺农业。另外，据不完全统计，旗下兆阳生物、香雪生物、香雪亚洲饮料、九极日用保健品和茂名恒颐等资产也已悉数“甩卖”。据了解，未来 香雪制药 还将处理一些优质子公司的股权。

创新药很难力挽狂澜

　　今年8月份， 香雪制药 股票价格曾迎来一波大涨，投资者对其创新药的前景比较看好。当该公司披露子公司香雪精准的产品TAEST16001注射液被并入突破性治疗品种名单后，其股票价格从7月底的3.5元/股附近一路涨至8月16日的11.79元/股，累计上涨幅度超210%。投资者一度认为 香雪制药 的细胞疗法创新药会成为力挽狂澜的第贰增长曲线，因为TAEST16001注射液的适应证为晚期软组织肉瘤，是国内首个获批开展新药临床试验申请(IND)的TCR-T细胞疗法。

　　但其实， 香雪制药 的TCR-T是比较远期的产品，其实不能在短时间内解决当前公司面临的收益困境。从TCR-T的竞争格局看，虽然全球首款TCR-T细胞疗法已经获批上市，可是国内 香雪制药 的TCR-T还处于临床二期阶段，产品最快上市也有可能在2028年前后。其间还不乏有同行赶超。据不完全统计，国内布局TCR-T细胞疗法的企业有17家，其中大部分都已经进入临床研究阶段，与 香雪制药 同样处于Ⅱ期临床的还有华夏英泰。

　　更糟糕的是，后疫情时代， 香雪制药 在中药领域的主要业务的优势也在快速减退。其产品主要集中于感冒、咳嗽等领域，而这一领域的企业数量和同类竞品较多，可替代性较强，尤其是其非独家品种药品面临严峻的价钱调整风险。再加上医保控费、集采、主要原材料及辅料成本上涨等原因， 香雪制药 的收益能力挑战越来越大。

　　从营业收入构成来看， 香雪制药 收入主要来自中药材、抗病毒口服液、橘红系列及其它，2023年营业收入贡献率分别为32.39%、18.71%、9.44%和39.47%。然而，业内人士分析称， 香雪制药 2023年总营业收入高达23亿元人民币，中医药制造收入占比高达46%，很大一部分原因在于当年 流感 大爆发，抗病毒等相关产品卖得好，这种好局面在2024年可能发生逆转。

　　 香雪制药 的优势产品抗病毒、橘红系列和中药饮片等几大核心领域面临的市场竞争压力异常大。具体来看，抗病毒口服液国内市场有23个批文，有超过10家企业进行在竞争；橘红系列产品国内有336个批文，行业竞争也不小；板蓝根系列国内有1204个批文，竞争企业较多；甲硝唑芬布芬胶囊国内批文有42个，竞争企业明显超过10家。在如此激烈的竞争之下， 香雪制药 的前景的确很难预料。