【劲嘉股份】深度 - 劲嘉股份低价抛售优质资产，接盘方背景神秘

　　在业绩连续两年大降之后， 劲嘉股份 （002191）业绩再度“下坠”。2024年三季报显示，公司实现营业收入21.9亿元人民币，同比下降26%；净收入2.4亿元人民币，同比下降33.3%；扣非净收入2.7亿元人民币，同比下降29.7%。

　　在此前的2022年和2023年， 劲嘉股份 营业收入同比变动分别为2.4%、-24%，净收入分别同比下降80.7%、40%。

　　 劲嘉股份 业务主要都在聚焦在烟草行业，一直有烟标龙头之称。对于业绩下降，财报给出的解释是，行业竞争加剧，下游消费市场需求减弱造成部分细分业务订单的缩减。不过奇怪的是，在业绩深陷泥潭之后， 劲嘉股份 其实不珍惜手中的优质资产，反而还要低价甩卖处置，这背后到底发生了啥呢？

　　交易估值低于同行

　　10月19日， 劲嘉股份 发布公告称，全资子公司佳信（香港）有限公司，通过定向减资方式以9779万元结算金额，退出持有的参股企业青岛嘉泽包装有限公司（下称“青岛嘉泽”）30%股权。同时，公司及全资子公司中华香港国际烟草集团有限公司，将其持有的昆明彩印有限责任公司（下称“昆明彩印”）10%股权和41.61%股权，转让给好彩国际有限公司（下称“好彩国际”），合计 股权转让 价款为5987万元。

　　两家转让标的均以烟标等包装为核心主业，盈利能力强劲。公告显示，青岛嘉泽2023年和2024年1-8月营业收入分别为7.2亿元、4.4亿元人民币，净收入分别为5558万元、3595万元人民币，净利率分别为7.7%、8.3%；2023年末净资产1.93亿元人民币，根据当年净收入计算的ROE为29%。昆明彩印2023年和2024年1-8月营业收入分别为1.7亿元、1亿元人民币，净收入分别为2125万元、951万元人民币，净利率分别为12.4%、9.4%；2023年末净资产9391万元人民币，根据当年净收入计算的ROE为22.6%。

　　相比强劲盈利能力，本次交易出售估值却要低得多。青岛嘉泽100%股权评估值为3.3亿元人民币，根据2023年净收入和2023年末净资产计算，交易PE和PB分别为5.9倍、1.7倍。昆明彩印100%股权评估值为1.2亿元人民币，根据同样的计算方式，交易PE和PB分别为5.5倍、1.2倍。

　　相比公开市场报价，本次出售价格更是便宜得离谱。 永吉股份 和 新宏泽 均是以烟标为核心主业的上市公司，2023年净收入分别为1亿元、1947万元人民币，2023年末净资产分别为10.7亿元、3.7亿元人民币，11月4日收盘市值分别为39.5亿元、18亿元人民币。照此计算，两者当前的 PE分别为39.5倍、92.4倍，PB分别为3.7倍、4.9倍，本次交易价格远低于这两家上市公司的公开报价估值。

　　即便是以 劲嘉股份 本身做参照，本次交易价格也是非常便宜。 劲嘉股份 11月4日收盘市值63亿元人民币，根据2023年净收入计算的 PE为53.4倍，根据扣非净收入计算PE也有35.4倍。

　　两位神秘接盘人

　　在上市公司低价甩卖优质资产的同时，谁会成为受益人呢？好彩国际作为昆明彩印的受让方，1994年建立于香港，蔡丽屏和吴志良各自持有 50.01%、49.99%股份。从公开渠道压根就难觅两位自然人股东的相关信息，背景颇为神秘。而青岛嘉泽被 劲嘉股份 减资退出后，剩余的两位股东将成为最大受益者，分别是颐中烟草（集团）有限公司、颐中（青岛）实业有限公司，背后均受国资山东中烟工业有限责任公司控制。

　　更为奇怪的是，接盘方似乎并没有足够实力受让上述资产。公告显示，好彩国际主要经营房地产相关业务，注册资金只有1万港元，2024年8月31日的资产、负债、净资产分别为2070万港元、1066万港元、1004万港元，是一家标准的“小微”企业。而本次交易中，好彩国际需要支付的对价为5987万元人民币，为其总资产的2.9倍。

　　在种种蹊跷背后， 劲嘉股份 实控人曾被调查留置。2024年3月15日，公司收到 巴中市 恩阳区监察委员会签发的关于实际控制人、老总乔鲁予被立案侦查并留置的公告书。不过4月27日， 劲嘉股份 又收到 巴中市 恩阳区监察委员会解除留置通知书，已解除对乔鲁予的留置措施。

　　值得注意的是，这是乔鲁予三年内第叁次遭遇留置。此前，乔鲁予分别在2022年4月1日和2023年5月31日，被 江西省 赣州市 下辖的 上犹县 监察委员会和 于都县 监察委员会立案侦查并实施留置。随后在2022年9月28日和2023年7月6日，乔鲁予被解除留置。

　　有媒体猜想，乔鲁予屡次遭遇留置或与烟草系统反腐密切相关。相关资料显示，乔鲁予生于1956年，中国国籍，澳大利亚长期居住权，高中学历。乔鲁予早年曾在 贵州省 铜仁机械厂任职，后来回到山东菏泽，到菏泽卷烟厂工作，成为一名一般的车间工人。上世纪90年代，乔鲁予赴深圳发展，后开办 劲嘉股份 。2009年，乔鲁予就以31亿元身家登上胡润百富榜，尔后直到2022年，其始终在榜。