【棕榈油】豆油涨势化被动为主动 - 未来走势关注贸易政策的潜在影响

　　美国大选结果落地引发市场对农产品贸易前景的担忧。在此环境下，美豆价格反弹走高，豆油也一举从被动跟涨转为主动上涨。 卓创资讯 监测显示，截至11月8日，一级豆油全国均价9028元／吨，较三季度末涨792元／吨，上涨幅度9.62%，刷新年内新高。虽然涨势仍较基本面偏强的棕榈油市场略弱，但较前期被动涨势有较大改观。

　　展望后市，随着后期贸易环节成为油粕供应最大的不确定性因素，预期将进一步对豆油市场形成上行驱动。

　　因国产大豆产量无法满足国内市场对油粕的切实需求，因此中国大豆压榨企业原料依赖进口，大豆进口依存度在90%左右。大豆主产国中，巴西产量及对外供应量最大，也是我国大豆进口来源国中占比最大的一个，巴西大豆占中国进口大豆的60%-70%以上，年进口量在6000万吨左右；位列第贰位的为美国，美豆在中国大豆进口量中占比约为20%-30%，年进口量在2800万吨左右，其次是阿根廷，占比约在5%-10%不等，年进口量在300万吨左右。美豆在中国大豆的进口供应中具有相应的地位。

　　随着美国大选结果的落地，特朗普在竞选中有关关税的表态，不仅令市场忧特2018年自美国大豆进口量同比缩减49.35%的状况重现。但需要看到的是，不同于2018年，2024年的豆油市场供需格局其实不像当年度那样过于宽松。

　　2018年国内豆油库存持续在100万吨上方高位运行，已达长时间以来的历史高位，最高迫近175万吨，供大于求局势明显，令豆油价格持续承压。而2024年看，豆油库存在80万至110万吨区间波动，库存虽较前两年有所回升，但整体压力不大，对行情制约力有限。在三季度末“特朗普预期”尚未发酵时，棕榈油在产地基本面收紧环境下领涨国内植物油市场，豆油市场基本面驱动不足，但仍跟涨棕榈油市场。11月7日，随着美国大选结果落地，“特朗普交易”令市场对原料供应担忧再启，豆油价格涨势扩大，日内上涨幅度超棕榈油上涨幅度，由被动跟涨转为主动上涨。

　　总体来看，短时间对原料供应的担忧仍对油脂市场形成利多驱动，且目前看棕榈油东南亚产区供需格局收紧的基本面较强，替代品亦给予豆油市场一定利多提振。而随着市场情绪的消化和贸易局势短时间或无实质进展的条件下，豆油市场涨势或有收敛。但2025年之后，特朗普有关贸易环节的政策将会是国内油粕供应端最大的不稳定因素，且考量到当前油脂市场供需矛盾其实不突出的环境下，较易形成豆油市场进一步的上行驱动。

　　（作者：杨光红， 卓创资讯 分析师）