【收益率】展示3.9%，到手不到2.7%，部分理财产品成为收益率-刺客-

　　购入的时候历史年化率是3.9%，买了半年才发现实际年化率还不足2.7%。最近来自福建的理财投资者小英（化名）就面临了这种预期理财收益缩水的困境。

　　在她展示的产品历史业绩中记者看到，这款产品在去年3月20日的年化收益还为3.96%，在去年4月就已降低至2.61%，随后年化率持续在2.5%左右徘徊。

　　而与小英有类似经历的人有许多。春节前，很多盘点一年收益的投资者发现，原本购买的高收益理财产品“被偷家”，买入不久后收益断崖式下跌。

　　出现上述原因或与去年部分理财子拉高新发产品收益率有关。记者从业内获悉，此前，部分理财子为了诱惑客户买入产品、扩大旗下产品募集规模，包装出系列高历史收益率的“打榜产品”，实际上就是利用信托计划等方式，腾挪产品收益，短时间虚增年化率。而随着产品募集规模逐渐增大，虚增的业绩也逐步“现原形”，回落至市场正常水平。

　　收益率短时间“虚假繁华”

　　去年，理财市场底层资产收益率持续走低，但市场上仍有部分理财子新发产品收益率高企。

　　第壹财经记者据数据统计，在近3个月新发行的理财产品中（不同份额分开计算），有500多款产品成立以来的年化率在7%以上，其中不乏大量R2低风险的理财产品。

　　但该类新产品的高收益往往很难持续。上述新发产品中，最新年化率大多已低于成立以来年化率。

　　记者也随机在某平台在线选取了几只产品，发现新产品前后收益率不同较大的情景的确存在。

　　例如，某款固定收益类产品在170余天前成立，成立以来的年化高达4.31%，远高于同风险级别的产品。但近期，该产品的年化率已回落至3.36%。无独有偶，另一款R2风险理财在去年12月19日成立，业绩比较基准为2.15%至2.65%，成立以来的年化率在11%以上，远超同类型理财产品。追踪该产品的七日年化率可以发现，2024年底该产品的七日年化率还在20%上方，但最新七日年化率仅为-1.03%。

（该产品七日年化率）

　　“该类初始收益率较高的通常是‘打榜’产品。”华南一名理财子人士指出，部分公司在新产品建立后，会新发较小的份额，通常在百万元以下，以较高的业绩比较基准推荐给渠道高净值客户，然后通过信托等各类方式短时间做高收益率。在首个封闭期形成较高的历史年化率后，再开放给普通投资者购买。

　　另一种“注水”的行径则是短时间激进投资。一名股份行人士对记者表示，有理财公司会倾向于发行多个理财产品，在短时间内采取较为激进的配置策略，部分产品的 利润率“跑高”后，再把这些历史业绩良好的产品挂上推荐位，集中火力拓展客户、做大规模。部分理财子不断重复这种做高收益率在渠道端“打榜”，吸引客户买入，然后在收益率下滑后再新发产品的模式。

　　其实，与基金产品相比，去年理财子产品发行的速度要快得多。

　　数据显示，2024年直到今天，全市场新发理财产品合计30946只。而去年，基金公司仅成立了1136只基金产品，仅为银行理财新发产品数量的约4%。

　　而两者实际的市场规模却在同一“水平线”上。中国证券投资基金业协会数据显示，目前公募基金资产净值合计已经超过32万亿。理财登记托管中心的统计数据显示，截至2024年10月末，全市场银行理财合计规模为29.74万亿元人民币。

　　新发数量的不同背后，是不同 的发行机制。记者从业内获悉，目前理财产品采取备案制，只需要在全国银行业理财信息登记系统对理财产品进行登记并获得登记编码即可发行。基金发行则采用注册制，需要提交募集说明书、基金合同、基金托管协议等材料给中国证券监督管理委员会审核，确保基金的合规性和合理性，审核时间相对较长。

　　上述理财子人士指出，发行的便捷在一定水平上也使得理财子可以采用“题海战术”，不断新发产品扰动市场，甚至包装短时间业绩。最后使得市场从业者的精力过度分散，甚至偏重点失衡，将主要精力聚焦在新产品包装上，而存量的老产品却得不到充分的注意。

　　腾挪收益

　　多位业内受访人士认为，这种虚增理财产品收益的模式此前主要通过信托计划实现收益的腾挪。

　　“此前借助信托计划调养理财产品的 利润是很多公司的惯用操作。”上述银行理财子人士举例，假设同一家公司的多只产品对应一只信托计划，那理财子就可以将信托计划中部分理财产品引发的盈余积淀在信托计划中。然后暗中安排腾挪给新发产品，短时间冲高业绩表现。因为新发产品早期规模通常较小，且针对特定客户，腾挪的规模也不用太大，在实践中也很难识别和区分。

　　一名理财子投资经理对记者表示，这种方式对收益的控制可以很精准。例如有渠道会和理财子沟通，为保证客户体验，希望理财收益率不要爆降，需慢慢回归正常收益水平，防止出现大规模的用户赎回。

　　其实，近年来银行理财亦在不断增配信托计划，收益腾挪确存在一定空间。

　　 天风证券 最新研报数据显示，2022年以来，信托计划占比明显呈逐年上升态势，截至2024年三季度末，全市场理财前十大持仓中信托计划占比已达21.2%，是近年来最高水平。

　　不过，据业内人士透露，这种方法目前已经被监管严查并叫停，并经历多轮调整。

　　“早在2024年二季度的监察管理推进中，信托公司或难再为理财设立附带‘小金库’（风险准备金、风险保障金）的信托计划，而存量‘小金库’也被限制新增，即理财自三季度起无法继续通过计提逾额收益的形式，来平抑牛市期间净值的上冲效果。” 华西证券 首席经济学家刘郁指出，2024年12月，监管再次要求整改，内容主要针对信托与理财合作的“历史遗留问题”，由于2024年上半年债牛行情较强，各类理财机构在存量“小金库”中均积累了一定盈余，在解决方案层面，理财更倾向于将该类剩余储蓄用于对冲债市大幅回调的危险，这或许也是去年8~11月期间理财净值回撤控制明显优于债基的原因之一。该轮监管或也要求理财子公司开展整改，有序将产品引发的正偏离返还原产品原客户。

　　监管持续关注

　　利用新发份额，虚增产品收益率背后存在诸多隐患。

　　从客户端而言，部分理财子通过冲高新产品收益率揽客，营造高收益幻觉，实际上就是坑骗消费者，容易引发最终实际收益率与心理预期差距过大。上述理财子投资经理说，随着市场环境变化，一般在售产品的展示收益率和实际收益率会有差距。好比此前债市剧烈波动阶段，很多底层资产为债券的产品收益率会出现波动。但如果在行情稳定情境下，平地起“浪”，人为制造波动，就有坑骗消费者的嫌疑。

　　小英也对记者表示，此前屡次冲着高收益率买入新发理财，但往往没多久就开始逐渐走低。自己刚开始还我们时常把旧产品取出换新产品，现在自己买多了就有经验、明白“套路”了，开始“避雷”此类产品。

　　对于市场而言，该类包装的“打榜产品”也容易 造成“劣币驱逐良币”的负面效应。一名业内人士对记者表示，近年来理财市场的竞争日趋激烈，行业内卷态势升级。因此，当部分理财子通过该类“打榜产品”规模得以迅速扩张时，其它理财子或渠道也只能被迫应战，包装自身产品收益率。

　　其实，近年来监管也在持续关注这一领域。

　　2024年第贰季度中国货币政策执行报告以专栏形式分析了资管产品净值机制对公众投资人的影响。报告提醒，理财产品动态发布的年化率是当前时点的期待收益率，是按过去一段时期的 利润率，线性推算出的未来一年化率，投资者未来赎回产品时实际获得的 利润率是不明确的。现在净值越高，意味着越是在更高的价钱位置投资，将来的损失风险可能越大。

　　2024年12月，监管要求银行理财子公司不得违规通过收盘价、平滑估值及自建估值模型等方式去熨平产品净值波动。监管还要求理财子公司开展整改，将产品引发的正偏离返还原产品原客户，不得用于新渠道新产品新份额的虚构宣传和打榜。