【消费者】一周90余份研报 -黄金热-席卷投资圈！牛市继续还是短期筑顶？

　　近期，黄金在屡次刷新历史新高后维持高位振荡，现货黄金突破2900美元/盎司，年初以来上涨幅度超10%。

　　在二级市场，“黄金狂热”也成为近期最热的焦点之一。数据显示，仅过去7天内（2月6日至2月12日），就有30余家券商发布了超过90篇黄金相关研报。

　　整体来看，多数分析师对于黄金中长期持续升值的 势头仍较为乐观，包含 国泰君安 、 中信证券 等头部券商均表示2025年坚定看多黄金。不过也有一些分析师认为，黄金短时间内可能面临振荡或筑顶。

　　头部券商：2025年全年坚定看多黄金

　　对于近期黄金创下新高的原因，券商普遍认为，主要是特朗普政府的关税政策引发的市场忧虑等宏观原因影响。整体来看，多数分析师对于黄金中长期持续升值的 势头仍较为乐观，包含 国泰君安 、 中信证券 等头部券商均在最新研报中表示2025年坚定看多黄金。

　　例如， 国泰君安 （香港）海外宏观团队2月12日认为，本轮上涨的核心驱动力来自特朗普政府的关税政策引发的市场忧虑，造成黄金进口成本上升预期及市场提前交付动作加剧供需紧张。同时，全球央行购金需求维持高位。多重因素叠加下的不确定性攀升推升风险溢价，叠加美元利率小幅回调，共同支撑金价维持强势。

　　该团队还指出，美元信用与风险溢价正成为黄金定价的主导因素，定价因素更加多元，从而弱化传统美元体系定价范式的有效性。2025年黄金价格将延续强势，核心驱动力来自美国再通胀风险、美元信用体系收缩及地缘政治风险升温三大底层因素。

　　 中信证券 2月11日研报认为，本轮黄金上行的主要因素是特朗普关税行动引发市场担忧。短时间内，只要特朗普仍然保持在关税上反复不定的状态，仍然有益于金价维持高位，向上突破。

　　 中信证券 还表示，2025全年仍然坚定看多黄金。据了解， 中信证券 构建了以全球央行对黄金的态度、美国财政赤字、地缘政治风险、市场需求、美元实际利率、美联储降息预期为主要变量的黄金价格分析框架，其中诸多因素的发展都符合预期利多黄金。例如，2024年11月以来，中国人民银行已经连续三个月增持黄金；美国财政部最新公布的再融资计划也并未有缩减美债发行规模的 势头；美、欧投资者做多黄金的切实需求快速攀升。 中信证券 还提到，在中东地缘局势方向，需要关注伊朗、以色列冲突在特朗普政府干预下各类意外情形助推金价进一步上涨的存在性。

　　 中国银河 证券策略分析师杨超也表示，短时间黄金高位振荡，决定于美联储政策与通胀数据，中长期仍具上涨动能，受避险需求和经济不确定性支撑。

　　短时间振荡的说法增多

　　不过，从各大券商最新观点来看，在快速强劲升值后，认为短时间黄金面临振荡的说法开始增多。

　　“虽然短时间多重因素驱动下，黄金强劲升值后可能面临振荡，但黄金升值趋势的拐点远未到来。” 华泰证券 宏观首席经济学家易峘2月12日发布研报称。

　　易峘表示，随着黄金的逼仓行情告一段落，短时间黄金价格可能面临振荡。但中长期看，驱动黄金资产相对表现的结构性因素不仅未消退，反而随着对美国财政可持续和经贸风险升温的担忧有所加强，因此在今后相当长的时期内黄金都有望维持相对表现。

　　“金价连续创新高，市场主要从宏大叙事逻辑予以解释，包含关税冲击下抢进口、逆全球化、美元信用下降、央行购金等。这些逻辑的大方向均无争议，但短时间点位的判断存在难度。我们量化相关的数据细节，对金价短时间是否筑顶提供一些视角。短时间而言，主流逻辑和交易情况，能否继续提供催化均存疑。” 中信建投 证券海外经济与大类资产首席钱伟也在2月12日研报中称。

　　险资试点投黄金造成增量资金

　　另一方面，近期险资开展黄金业务试点也引起分析师关注，约占近一周研报的四分之一。2月7日，金融监管总局印发《关于开展保险资金投资黄金业务试点的公告》，决定开展保险资金投资黄金业务试点。

　　 中信建投 宏观分析师周君芝点评称，目前10家试点保险公司总资产大约20万亿元人民币，按1%的总资产规模计算，可投资黄金的钱财量约2000亿元人民币，对于黄金市场具有一定影响。尽管试点的投资额度受到严格限定，但如果这一模式在未来得以成功复制并推广，可能会提升黄金在投资组合中的地位。

　　周君芝还表示，从世界黄金交易角度，本次试点放开的引申含义在于扩大人民币金的交易权重。

　　东海证券分析师陶圣禹认为，对险企而言，试点投资黄金可以优化资产配置，在利率持续低位振荡的环境下有效拓宽投资范围，增强风险管理的灵活性和资产负债匹配的稳定性。对黄金市场而言，中长期资金可催生稳定且规模可观的配置需求，在现今金价持续处于高位，致使黄金消费动力不足的环境下，有效填补黄金市场需求层面出现的缺口，增进黄金市场供需结构的动态平衡。

　　国联民生证券认为，黄金牛市尚未结束，黄金价格有望进一步上涨。当前全球经济分化加剧，欧美经济体的通胀压力仍然存在，货币政策调整加剧了市场波动，推动了黄金需求的增长。在此环境下，中国保险资金的入场为黄金市场造成了新的增量需求，既提升了市场流动性，又在一定水平上支撑了金价的稳定。