西南证券 、 中泰证券 、民生证券因债券项目违规，被中国证券监督管理委员会出具警示函或责令改正； 紫天科技 拒绝、阻碍执法事件有新动态，福建证监局责令其改正，公司及有关人员收到《行政处理事先告知书》；浙江证监局对天健会计师事务所（特殊普通合伙）及有关人员出具警示函……2月14日，监管职能部门披露的一系列案例，彰显“追首恶”“惩帮凶”，打击资本市场非法行为，全力保护市场秩序、净化市场生态的决心和态度。
规范有序的市场生态是激发市场活力的重要保障。市场人士预期，监管职能部门将进一步深化资本市场法治建设，依法加大惩戒力度，有效净化资本市场发展生态，切实维护投资者权益，营造投资更放心的市场生态环境。
全面强化“零容忍”执法效能
持续严监严管，从严打击证券非法，既“追首恶”，也“惩帮凶”，让非法者受到应有惩处。近期相关部门公布的多个案例释放出全面强化“零容忍”执法效能的信号。
普利制药 于2025年1月收到中国证券监督管理委员会下发的《行政处理事先告知书》，根据《告知书》认定的事实，公司2021年、2022年年度报告存在虚假记载。中国证券监督管理委员会拟决定：对 普利制药 责令改正，给予警告，并处以1000万元罚款；对当时担任公司老总兼总经理范敏华等6人给予警告并分别处以120万元至500万元不等罚款；对范敏华等2人采取市场禁入措施。
另外， 普利制药 可能触及重大违法强制退市情形，若正式处罚决定书结论确认，公司股票将被终止上市，可转债同步终止上市或挂牌。
在上海久诚律师事务所律师许峰看来，坚持“惩首恶”，强化对非法责任人的追究责任，有助于从源头上提高拟上市企业申报质量和上市公司信息披露质量，维护投资者合法权益。让“关键少数”明底线守规矩，也有助于从源头上防范财务作假。
在一些欺诈发行、财务作假案例中，部分审计机构缺位问题也较为突出。近年来，相关部门在打击证券非法案件进程中，更加重视“追首恶”“惩帮凶”。
2025年开年，最高检发布3件依法从严厉责罚治中介组织财务作假相关犯罪典型案例，以案释法警示各类中介组织依法依规、履职尽责，彰显依法从严全链条惩办中介组织财务作假相关犯罪，维护投资者合法权益的司法态度。
近期发布的《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》要求，规范中介机构为公司公开发行股票提供服务行为，提高上市公司质量，维护投资者合法权益。中国人民大学法学院教授刘俊海认为，角色定位问题、利益激励问题及责任追究不到位，是造成“看门人”机制失灵的主要因素。《规定》重新规范了中介机构的法律角色，明确了中介机构要对公众投资者负责任，将增进资本市场健康稳定发展。
“行民刑”立体化追究责任
构建“行民刑”立体化追究责任体系，已经成为监管职能部门打击资本市场非法行为的一种重要手段。
从行政处理看，中国证券监督管理委员会近年来推动形成财务作假综合惩防体系，严肃查处欺诈发行、财务作假、违规减持、操作市场等一批大要案，2024年共办理各类案件739件，罚没款金额超过上一年的两倍。
从民事赔偿看，近期 金通灵 、美尚生态两案进入特别代表人诉讼程序，持续施展了对于严重欺诈发行、财务作假行为的民事追究责任和震慑作用。
从刑事追究责任看，最高检披露，2024年1月至11月，违规披露、不披露重要信息罪起诉人数同比上升1.2倍。
“行民刑”三位一体追究责任体系齐头并进，互相衔接、互为补充，其目的就是要大幅提升证券非法成本，让资本市场的违法者付出繁重代价；让市场各参与主体切实感受到来自立法者、监管者、执法者对“零容忍”的注意力度与贯彻决心。
构建“行民刑”立体化追究责任体系是维护资本市场运行秩序、施展资本市场枢纽作用的重要保障；是恢复市场活力、稳定市场预期的关键之举；是提振投资者信心、维护投资者合法权益的有力之举。
“真正建立起立体化追究责任体系，使非法者‘一贫如洗、牢底坐穿’，痛到不敢再为，我国资本市场才能拨乱反正。”国浩金融证券合规业务委员会暨法律研究中心主任黄江东建议，行政监管上要严查严罚，民事赔偿上要应赔尽赔，刑事追究责任上要从严从重，自律监管上要积极主动。
加快重点领域立法修法
有法可依，有规可循，是保护市场良好秩序的根本。专家认为，应从制度上保障资本市场良法善治，健全特别代表人诉讼、当事人承诺等制度机制，深化资本市场法治建设，加快重点领域立法修法。
健全特别代表人诉讼、当事人承诺等制度机制。清华大学法学院教授汤欣表示，围绕健全特别代表人诉讼、当事人承诺等制度，应在谨慎选取典型性案例、依法推进立体化追究责任程序的条件下，总结现有经验，到时机成熟时协力推出相关实施细则，使得实践经验与市场预期能够更好地相互契合。
加快完善退市进程中投资者保护制度机制。业内人士认为，投资者维护权益不能仅靠诉讼一条路，专业调解、仲裁等非诉方式也构成退市投资者赔偿救济机制的重要组成部分。需研究加大“示范判决+专业调解”、诉调对接、仲调对接等的适用力度，充分施展调解等非诉方式在化解资本市场矛盾纠纷中的作用。同时，充分施展公益律师、证券从业律师支持作用。
进一步完善民事赔偿制度、补齐证券投资者维护权益“短板”。上海明伦律师事务所律师王智斌认为，立法层面，应进一步完善民事赔偿制度。加快出台针对内幕交易、操作市场民事赔偿等司法解释，扩大民事赔偿的范畴和力度，强化民事赔偿责任，实现“追首恶”与“惩帮凶”并举。
“在民事赔偿方面，可综合运用证券集体诉讼、示范判决、先行赔付等制度，在较短时间内对中小投资者进行实实在在的补偿。”黄江东建议。