【周六福】-五战-IPO！加盟模式争议未解 周六福港股上市能否破局？

　　周六福正在第五次冲刺上市。

　　不久前，周六福珠宝股份有限公司（以下简称“周六福”）再次向港交所递交上市申请，计划发行H股并申请全流通。此次申请由 中金公司 和 中信建投 国际担任联席保荐人。

　　自2019年起，周六福先后三次冲击A股上市，但均因加盟模式风险、 知识产权 纠纷及财务合规性等许多问题而受阻。

　　此前，监管机构对周六福的加盟模式及财务合规性屡次提出了疑问，要求公司补充披露加盟商的相关信息、合作历史及稳定性，和是否对个别加盟商存在依赖等。然而，尽管面临诸多挑战，周六福依旧坚持加盟模式为主导的轻资产战略。

　　随同国际金价高位运行，黄金消费市场火爆，国内多家A股IPO失利的黄金珠宝企业转向港股。此前冲刺A股失败的老铺黄金、梦金园也在最近在港交所上市。正值港股回暖、金价火热的当下，周六福的上市之路能否走通？

　　从A股到港股，屡败屡战

　　周六福的上市历程堪称“屡败屡战”。自2019年起，公司先后三次冲击A股未果，主因涉及加盟模式风险、 知识产权 纠纷及财务合规性等许多问题。

　　在屡次冲刺A股失败后，公司触发了对赌协议。根据周六福2021年12月与投资方签订的对赌协议，若2024年6月30日前未能上市，实控人李伟柱需回购股份。2023年11月22日起，李伟柱通过六笔交易回购股份，耗资约1.6亿元人民币。

　　2023年11月，周六福主动取消了第叁次A股IPO申请，转而瞄准港股市场。2024年6月，周六福第壹次向港交所递交上市申请，但因招股书失效后，于今年2月再度提交申请。

　　与周大福、周生生、 周大生 等由香港周姓开创人缔造的黄金珠宝品牌不同，周六福的实控人其实其实不姓周。公司由李伟蓬、陈创金于2004年4月共同注资建立，后陈创金将其所持 股权转让 给李伟柱，成了潮汕李氏兄弟的企业。

　　最新招股书透露，目前，李伟柱和李伟蓬两兄弟合计间接持有周六福93.7%的股份，为实际控制人。其中，李伟柱通过若水联合（持股36.62%）、上善联合（持股27.46%）及创明投资（持股2.64%）行使约66.72%的投票权。其中，若水联合和上善联合分别由李伟柱持股60%和70%，而这两家联合公司又由深圳周六福（李伟柱全资控股）间接持股40%和30%。

　　加盟模式屡遭监管追问

　　从公司业绩来看，根据招股说明书，2022年至2024年，周六福的营业收入分别为31.02亿元、51.50亿元、57.18亿元人民币，复合年增长率为35.8%；净收入分别为5.75亿元、6.60亿元、7.06亿元人民币，复合年增长率为10.8%。

　　尽管业绩显现增长势头，但周六福的加盟模式及毛利率偏离行业均值的问题一直备受监管关注。在周六福屡次冲击A股的进程中，监管机构对其加盟模式及财务合规性提出了持续疑问。

　　2020年至2022年，周六福加盟模式的收入占总营业收入比例分别为66.77%、57.45%、50.81%。

　　早在2019年，中国证券监督管理委员会第壹次反馈意见中便明确指出，周六福80%以上的收入依赖加盟模式。监管要求其补充披露各报告期末销售金额超300万元的加盟商合作历史、稳定性及变动原因，是否存在对个别加盟商的重大依赖。

　　行业人士分析称，这一疑问指出了金饰零售商加盟模式普遍面临的收入集中渡过高风险，这可能造成经营稳定性不足，且关联交易可能引发利益输送或利益冲突。

　　2022年12月，交易所进一步追问其加盟收入细节，要求公司披露报告期内销售金额超500万元的加盟商设立时间、销售金额、合作稳定性及变动原因；并核查控股股东、实际控制人、董监高及其亲属是否直接或间接持有加盟店股份，内部员工是否参与持股。

　　当前，周六福加盟模式收入占比依旧过半，最新招股书显示，公司加盟模式产品销售金额占比依旧过半。2022年～2024年，分别为52.9%、55.4%、50.5%，而同期自营店产品销售金额占比分别为11.7%、9.5%和8%。

　　周六福此前提到，加盟模式能够使公司在发展前期以较低成本和更为灵活的形式迅速占领市场，但经营管理的主导权由加盟商自行把控，不排除加盟商因自身利益考量违规经营的危险。另外，若加盟商自主撤店或转为投资其它珠宝品牌，而公司又无法对空缺的渠道进行及时、有效的招商和调整，则公司收入将面临增长放缓甚至下降的危险。

　　截至2022年、2023年及2024年底，周六福分别拥有加盟店3974家、4288家及4038家。

　　不过在金价上涨的环境下，原材料采购成本逐步增加环境下，周六福在2024年关闭了254家门店，营业收入和净收入增速均放缓。