【达利凯普】达利凯普争夺战落幕 - 资本系全面掌舵，技术派出局背后暗藏改革豪赌

　　这场实控人与职业经理人的“战争”无悬念地以资本方获胜落下了帷幕。

　　3月9日，达利凯普（301566.SZ）发布公告称，解聘刘溪笔总经理职务，不再担任公司及子公司任何职务，财务总监王大玮成为新任总经理。而在几目前，刘溪笔的老总职位已因“战略规划考虑”遭撤消，并由实控人赵丰担任新老总。

　　记者了解到，刘溪笔在达利凯普任老总达八年，在企业早期发展及上市进程中饰演重要角色，却在任期未满前突遭解聘，其我对此也表示震惊与遗憾。

　　不管孰是孰非，董监高的任免权仍高度聚焦在实控人手中，职业经理人的出局其实其实不意外，而当前投资者显然更关心达利凯普后续的发展规划，尤其是新任老总透露出的拓展产品线意向，后续或有并购之类的资本运作。

　　3月14日、19日，时代商业研究院就后续规划、资本运作等许多问题向达利凯普发函并致电询问。截至发稿，对方仍未回应相关问题。

　　【摘要】

　　1.新老总、总经理无技术背景。新任老总赵丰、新任总经理王大玮职业历程早期都曾在会计师事务所任职，后续加入丰年资本从事投资工作，皆无技术背景。刘溪笔也曾对赵丰的专业能力提出疑问。

　　2.市场份额不增反降。新任老总曾表示达利凯普现有产品（射频微波 MLCC ）增长空间有限。资料显示，达利凯普是国内最大的射频微波 MLCC 厂商，但放到全球市场，仅位列第五。2023年，其市占率为5.7%，仍有较大增长空间。但同年达利凯普的市占率不增反降，市场竞争力存疑。

　　3.权力更替后或迅速开启资本运作。达利凯普是继续深耕射频微波 MLCC 领域并寻求突破，还是跨界寻找第贰增长曲线？从赵丰的表态来看，其或更倾向于后者，而并购则是最快的跨界方式，达利凯普在实现控制权与管理权统一后，或很快有资本运作。赵丰旗下的丰年资本投资的众多科技、高端制造项目或成为优先选择标的。

　　【正文】

　　一、技术派出局背后现战略转型信号

　　新董监高的履历与经验很大水平上影响公司的后续发展方向。

　　值得强调的是，新上任的总经理王大玮与前任总经理刘溪笔均身世于丰年资本[丰年永泰（北京）投资管理有限公司]。2011 年 9 月— 2015 年 3 月，王大玮担任德勤华永会计师事务所顶级审计师，随后便加入丰年资本。2015 年 4 月—2020年 2 月，王大玮历任丰年资本投资部顶级投资经理、财务总监。其间，王大玮还在多家公司担任董事、财务总监等职位。

　　随后，2020 年 3 月，王大玮正式加入达利凯普并担任财务总监，直到今天已经有五年。但纵览王大玮的履历，其并未担任任何技术相关岗位，专长主要在于财务领域。

　　而新老总赵丰同样没有技术背景。公告显示，2005—20十年，赵丰先后在两家会计师事务所任职，随后加入知名投资机构 九鼎投资 ，直至2015年建立丰年资本，重点投资科技及高端制造领域。

　　可以看到，新任老总及总经理与前任老总兼总经理刘溪笔履历高度相似。早年刘溪笔同样在会计师事务所任职，2015年加入丰年资本并发掘出达利凯普这一潜力项目，随后推动丰年资本收购并控股达利凯普。也因此，2017年丰年资本委派刘溪笔担任达利凯普老总，推动达利凯普于2023年成功上市。

　　新董监高没有技术背景，相较而言，刘溪笔反而更像一个技术派，在更换老总提案的反对意见中，其自述在任多年曾主导、参与并推进数十项重大科技课题任务，积累了丰富的技术与产业经验。

　　刘溪笔亦表达对赵丰的疑惑，其表示赵丰此前主要从事金融投融资相关业务，对于达利凯普所处高端电子元器件行业、技术研发发展战略方向、市场竞争、产业格局、政策引导和国际形势等方面的了解相对有限。

　　二、市场份额不增反降

　　达利凯普后续怎么走？赵丰在上任前的一次采访中透露了他的思路。

　　2月末，赵丰在接受《上海证券报》采访时表示：“随着公司现有产品的市场地位越来越高，在硬币的另外一面，意味着这一阶段的发展空间也已基本清晰可见。虽然仍有相应的增长潜力，但单靠现有产品，增长空间仍然有限。”

　　赵丰所称的现有产品指射频微波 MLCC ，那么，该产品是否如其所述的“增长空间”有限呢？

　　 MLCC 指多层瓷介电容器，基本上所有的电子设备中都需要规模化的电容器配置，而陶瓷电容具有体积小、电压范围大、价格相对较低等优点， MLCC 也被誉为“电子工业大米”。射频微波 MLCC 是指用于电子整机射频微波电路的 MLCC ，主要用于移动通信、雷达、电台等无线通信领域及医疗、半导体等领域。

　　前几年受5G基建带动，射频微波 MLCC 显现快速增长势头。智研瞻产业研究院数据显示，中国射频微波 MLCC 行业市场规模从2018年的10.23亿元增长至2022年的27.28亿元人民币。而2023年受5G基建逐渐退潮影响，市场规模微降至26.33亿元人民币。

　　从行业空间来看，随着5G建设需求下滑，射频微波 MLCC 短时间内增长空间有限。但从行业内部来看，国内企业仍存在很多机会。

　　《中国 MLCC 市场竞争研究报告》显示，ATC、Knowles和村田（Murata）三家企业占据了全球及国内射频微波 MLCC 市场超过一半的份额。2022年，达利凯普以7.6%的市场份额排名全球第五、国内第壹，但与头部企业存在不小的规模差距，仍有较大增长空间。

　　然而，2023年达利凯普的市场份额不增反减。《中国 MLCC 市场竞争研究报告》显示，2023年达利凯普的全球市场份额为5.7%，较2022年下降1.9个百分点；其营业收入亦同比减少27.52%。2024年前三季度其营业收入进一步下降，市场份额存在进一步下降的可能。

　　整体来看，虽然短时间内射频微波市场空间增长有限，但行业内部其实其实不是没有替代空间，达利凯普市场份额不增反降，或与其竞争力不足有关。

　　不管从业绩还是市场份额来看，达利凯普在射频微波 MLCC 领域无疑到了瓶颈期，是继续深耕并寻求突破，还是跨界寻找第贰增长曲线？从赵丰的表态来看，其或更倾向于后者。

　　三、权力更替后或迅速开启资本运作

　　横向对照来看，在 MLCC 企业业绩普遍下滑的环境下，2024年仍有两家龙头公司逆势增长。

　　招股书中，达利凯普将 三环集团 （300408.SZ）、 风华高科 （000636.SZ）、 火炬电子 （603678.SH）、 宏达电子 （300726.SZ）、 鸿远电子 （603267.SH）列为同行可比公司。2024年前三季度，业内多数企业出现业绩下滑，但两家龙头公司 三环集团 及 风华高科 业绩逆势增长，其中 三环集团 营业收入、归母净收入分别同比增长31.05%、40.38%； 风华高科 营业收入、归母净收入分别同比增长10.25%、138.17%。值得强调的是，2023年只有这两家龙头企业在业内未发生营业收入倒退。

　　与达利凯普聚焦于射频微波 MLCC 领域不同，上述两家龙头企业的产品应用领域更为广泛，尽管部分下游需求下滑，但其它领域的增长能抵消下滑造成的影响。

　　财报显示， 三环集团 产品应用于电子、通信、消费类电子产品、工业用电子设备和 新能源 等领域。对于2024年业绩增长原因， 三环集团 在2024年半年报中称，受益于消费电子、光通信等下游行业需求持续改善，和 MLCC 产品市场认可度不断提高，下游应用领域覆盖日益广泛，公司业绩实现较高增速。

　　财报显示， 风华高科 产品广泛应用于包含汽车电子、通信、消费电子、工业及控制自动化、家电、PC、 物联网 、 新能源 、医疗等领域，且向上游拓展。对于2024年业绩增长， 风华高科 提到了新兴行业和高端市场应用领域占比提升等原因。

　　参考业内龙头的发展路径，拓展产品线和下游应用领域是打开成长空间、减少业绩波动的关键，而拓展产品线最快捷的形式莫过于并购，赵丰多年的科技与高端制造投资经验或将推动达利凯普进行资本运作。

　　赵丰旗下的丰年资本建立于2014年，总部办公地位于北京，是我国最早一批聚焦科技与高端制造产业的专业投资机构，管理基金规模近40亿元人民币，已投项目超50个。

　　丰年资本投资持股多家上市公司，包含达梦数据（688692.SH）、 西测测试 （301306.SZ）、 博亚精工 （300971.SZ）、 飞沃科技 （301232.SZ），另外还有矽电股份、胜科纳米等待上市企业。但真正实现控股的上市公司仅有达利凯普一家，在实现股权与管理权统一后，达利凯普预计将作为其主要资本整合平台。

　　赵丰表示，达利凯普下一阶段是要成为“高端电子元器件平台型公司”，孵化更多具有世界级竞争力的产品线。

　　时代商业研究院认为，在完成董监高更替后，达利凯普或很快开展资本动作。而丰年资本投资的电子元器件项目或成为其优先并购目标，包含丰年资本2023年投资的“深圳佳迈自动化股份有限公司”。该公司是精密气动元器件领军企业，产品和技术成熟应用在锂电、光伏、消费电子等行业，客户包含 宁德时代 、 比亚迪 等。

　　另外，丰年资本投资的光耦器件领域的深圳奥伦德元器件有限公司，和众多半导体企业也是潜在并购标的。