一、内外扰动交织下市场或如何演绎？
当前市场正处于内外政策变量交织扰动的关键节点，国内“十五五”规划奠基基调、公募基金改革或重塑市场，国外欧美关税博弈加剧、美国国内政策不确定性增强等政策扰动均将对市场发生复杂影响。
国内宏观方面，高质量发展的核心框架或不断加强，科技创新、制造业发展或仍是下一个五年计划的发展重心。
国内资本市场政策方面，公募改革影响或超出市场预期，重塑行业生态。《推动公募基金高质量发展行动方案》明显增强了基金业绩比较基准的约束力，对市场风格和资产配置发生长远影响，尤其体现在权重板块的强势表现和以电子、通信为代表的 机构重仓 板块出现阶段性调整上。我们认为，在金融监管持续趋严的环境下，业绩基准改革后续细则的严格水平或明显超出市场预期，对公募基金行业生态重塑影响深远。
海外方面，近期美欧关税博弈加剧，但中期风险可控。5 月 23 日，特朗普宣布计划自6 月 1 日起对欧盟部分商品加征高达 50%的关税，引发全球市场振荡。考量到欧盟在俄乌冲突中对美国的能源与安全依赖，其在谈判中处于相对弱势地位，美欧在年内达成涵盖关税与市场准入等议题的贸易协议仍是大成功率事件。
美国方面，减税法案通过概率较高，但执行进程中或存在一定博弈空间和边际调整，美股美债风险有限。特朗普政府提出的“大而美减税法案”于当地 5 月 22 日在众议院获得通过，由于特朗普在共和党内的强势地位，预计其财政法案在参议院获得通过的存在性较高。考量到美国国会在过去几年中屡次上调债务上限，和美股方面受益于减税、行业利好导向，市场普遍担忧的美债美股发生“黑天鹅”风险的机率有限。
美国国际贸易法院阻止“对等关税”生效，特朗普或在制度上绕开判决，短时间不宜过度乐观。美国国际贸易法院阻止了特朗普在 4 月 2 日宣布的关税政策生效，裁定特朗普越权。但我们认为对该判决的最终影响不宜过度乐观。即便法院裁定特朗普的表现违法，他仍可能在制度上绕开判决。因此，当前暂停的全球对等关税或将很快恢复。
二、投资建议安总数据
当前时点仍然维持“高低切换”观点，对于科技板块保持相对乐观。市场整体在二季度仍将在各热点中快速轮动，投资者不应追高，而应逢低布局，这一配置逻辑不变。
1) 在以红利、黄金、长债、权重等稳健类资产为底仓的同时，关注安全类资产和科技股逢低布局的机会；
2）AI 上游算力、服务器等高景气度，从一季报看，将延续至下半年，且 deepseek新版本的更新，或引发市场投资者对科技板块的危险偏好；
3）特朗普政府近期对芯片等行业的科技封锁力度加码 ，叠加我国政策端对于科技重视度将进一步提高，这其中，以半导体等为代表的国产替代方向也将迎来一定机会。
总体来看，二季度基本面为核心城市楼市等内生动能“拐点”渐出，但“抢转口”下总量数据或保持韧性。当前总量政策仍保持较强定力，但政策对于资本市场的注意水平较高，或对市场形成一定支撑。
风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。