【元隆雅图】11天8板背后有隐忧 - 元隆雅图过度依赖赛会增收减利拿什么支撑股价

　　在RWA与IP经济概念的热浪席卷下， 元隆雅图 （002878.SZ）股票价格狂飙，11天斩获8板，短短20余日累计上涨幅度近9成，成为资本市场焦点。

　　从2022年1.63亿元的收益巅峰，到2024年1.84亿元出现巨亏， 元隆雅图 营业收入规模不断扩张，但净收入却持续缩水。增收不增利、业务过度依赖赛会红利、IP运营缺乏核心竞争力，重重问题交织下， 元隆雅图 的业绩能否支撑起当下的高股票价格？

　　多个概念轮番热炒

　　在RWA（真实世界资产代币化）和IP经济双重概念刺激下， 元隆雅图 近期大涨录得11天7板。在6月11日到13日三连板后，6月16日 元隆雅图 开盘涨停后开板，并在10点半再度封板，多空博弈激烈，换手率近30%。

　　5月21日，香港立法会审议通过了《稳定币条例草案》，引发A股二级市场相关概念异动，包含RWA和数字支付概念。

　　5月23日， 元隆雅图 在互动易平台上回复称，RWA通过 区块链 、web3.0等技术以数字化、数据化、数字资产的形式进行价值贮存、交易与生态发展正成为新的 势头，公司控股子公司喔哇宇宙（UOVAMETA）在IP数字化、数据化、资产化发行与营销运营方面具备一体化能力。

　　随即 元隆雅图 自5月26日开始启动上涨行情，26日至30日股票价格实现5连涨，29日、30日录得涨停。资金流向数据显示， 元隆雅图 29日、30日获得大军队资金净流入超3.3亿元人民币。

　　 元隆雅图 连日大涨，也吸引了游资跟风，根据5月30日龙虎榜数据，知名游资席位联储证券上海松林路营业部席位以4357.34万位列买一。

　　6月3日、4日，因游资资金出现分歧，股票价格出现短暂回调。龙虎榜数据显示，联储证券上海松林路营业部席位在3日净卖出4466.21万元人民币，但另一知名游资“拉萨天团”使用4个相关席位大幅买入6476.5万元人民币，并在4日通过日内交易频繁交易，合计净卖出3291.09万元人民币，炒作痕迹明显。

　　因“苏超”火出圈和泡泡玛特爆火，IP经济遭热炒。 元隆雅图 因涉及足球IP和与泡泡玛特的合作，6月5日开启第贰轮涨势，5日至16日录得8天6板，股票价格再创趋势新高，截至6月16日早盘收盘，报收27.42元，自5月26日行情启动以来，累计上涨幅度高达87.42%。

　　根据 元隆雅图 5月23日在互动易上的回应， 元隆雅图 与泡泡玛特在一些品牌营销推广项目上开展了业务合作。

　　随着泡泡玛特核心IP“LABUBU”的持续爆火， 元隆雅图 股票价格一路飙涨，6月11日开始连续涨停，16日早盘收盘，大军队资金净流入2.65亿元人民币，录得4连板。 中泰证券 湖北分公司、 中国银河 证券大连黄河路营业部等游资席位在这几日频繁现身龙虎榜，形成资金接力，短时间内快速推高股票价格。

　　业绩过度依赖大型赛事，去年现上市首亏

　　股票价格接连涨停背后， 元隆雅图 近几年却陷入业绩持续下滑的困境。 元隆雅图 主要业务包含为客户供应礼赠品、促销服务和新媒体营销服务和赛会特许纪念品业务。

　　回溯 元隆雅图 近年业绩，2022年， 元隆雅图 归母净收入尚达1.67亿元人民币，尔后便一路走低。到了2024年， 元隆雅图 上市后首亏，归母净收入巨亏1.84亿元人民币。

　　值得注意的是， 元隆雅图 还存在“增收不增利”的尴尬局面。2020年-2024年，公司营业收入从19.90亿元增长至27.90亿元人民币，规模不断扩大，但利润却不升反降，袒露出公司在成本控制、业务盈利效率方面的问题。

　　市场分析人士指出， 元隆雅图 的业务模式存在明显短板，对赛会业务的过度依赖，使得公司业绩具有极强的周期性和不确定性。2022年，凭借冬奥会“冰墩墩”的爆火，公司相关特许纪念品收入高达11.35亿元人民币，占当年营业收入的34.5%。然而，这种热度却很难持续，2023年成都大运会和 杭州亚运会 相关特许收入仅1.19亿元人民币，同比狂跌89%。2024年，由于赛会业务参与减少、收入周期错配等原因，特许纪念品业务仅实现5550万元收入，当年业绩更是遭遇“滑铁卢”，亏损1.84亿元人民币。缺乏稳定的收入来源，使得 元隆雅图 业绩的稳定性和可预测性较差。

　　在IP业务方面， 元隆雅图 虽手握环球影业、NBA等知名IP，但其IP促销服务业务毛利率仅14.49%，与泡泡玛特66.8%的毛利率相比，体现了 元隆雅图 在IP运营上缺乏核心竞争力与定价权。

　　这时， 元隆雅图 为了缔造“大IP+科技”生态，在研发和销售上持续增加投入，2024年销售、管理、研发三项费用合计3.82亿元人民币，同比增长4.83%。对于2024年业绩亏损， 元隆雅图 也在年报中称，是由于在产品开发与运营、IP签约、IP文创产品设计开发、 线上线下 渠道开拓和前沿科技应用等方面进行投入，对当期利润发生一定影响。

　　另外，2024年 元隆雅图 因收购谦玛网络计提1.71亿元商誉减值，进一步造成2024年的业绩亏损。

　　尽管 元隆雅图 2025年一季度实现盈利，实现归母净收入2476.76万元人民币，但同比仍下降13.74%。然而， 元隆雅图 一季度业绩回暖也是由于哈尔滨亚冬会，相关特许纪念品业务实现收入1911.95万元人民币，同比增长267%。

　　而此次热炒的RWA及与泡泡玛特合作相关的业务对 元隆雅图 的业绩贡献有限，过度依赖大型赛事为 元隆雅图 业绩增长的连续性埋下隐忧。