【沃格光电】沃格光电15亿定增豪赌玻璃基Mini - LED - 高负债压力下存多重隐忧

　　光电玻璃精加工企业 沃格光电 （603773.SH）日前更改了其定增融资计划。

　　 沃格光电 拟定增募资不高于15亿元人民币，拟用于玻璃基Mini LED 显示背光模组项目和补充流动资金及偿还银行借款项目。

　　界面新闻记者了解到，对照 沃格光电 今年5月披露的原定增预案，此次公司将募资总额由23.59亿元上调至24.46亿元人民币。其中，玻璃基Mini LED 显示背光模组项目原本总投资为19.19亿元人民币，上调至20.06亿元人民币，新增的8700万元由公司自有资金承担，募集资金投入金额保持10.6亿元不变。用于补充流动资金项目及偿还银行借款的募集资金不高于4.4亿元人民币，未超过募集资金总额的30%。

　　这一"自掏腰包"的操作与公司紧绷的财务情况形成鲜明反差。2021年至2024年的四年间， 沃格光电 累计净利亏损近5亿元人民币，且今年上半年亏损扩大至5415.49万元人民币，经营活动引发的钱财流净额同比减少超六成，资产负债率不断攀升。

　　项目预算提升至20.06亿元

　　 沃格光电 以光电玻璃精加工业务起家，号称是国内第壹家拥有“In-Cell抗干扰高阻镀膜技术”的企业。但在2018年登陆主板以来，增收不增利已成常态。公司于2018年上市，不仅上市首年业绩变脸，而且扣非后的净收入连年同比下滑（除却2023年）。

　　2024年， 沃格光电 在实现营业收入同比增22.45%至22.21亿元的同时，亏损1.22亿元人民币，同比大幅下滑达2594.85%。

　　公司对于业绩下滑的解释是：由于传统光电玻璃精加工业务和光电子器件产品销售单价和综合毛利率有所下滑，造成传统业务毛利承压。公司加快产能投建和加快自动化产线建设，也同步造成公司研发投入、管理费用、市场推广等费用增加，对公司当期损益发生一定影响。

　　今年上半年， 沃格光电 实现营业收入11.9亿元人民币，同比增长14.20%，亏损5415.49万元人民币，同比减少 78.03%。

　　 沃格光电 称，今年上半年，公司子公司江西德虹生产的玻璃基线路板及其显示模组在2304分区Mini LED 背光显示器产品已正式实现量产和商用；子公司湖北通格基于其生产的玻璃基TGV线路板产品与客户多个项目在持续开展送样验证，报告期内实现营业收入约800万元。

　　 沃格光电 业绩图。图片来源：Wind

　　此次定增募资所投的玻璃基Mini LED 显示背光模组项目投资金额达20.06亿元人民币。

　　界面新闻注意到，这一项目本是 沃格光电 于2023年披露的定增项目，由公司全资子公司江西德虹实施。原计划投资额18.76亿元人民币，当时计划募集资金中10.5亿元用于该项目，另8.26亿元由公司自筹。建设周期2年，达产后将实现年产500万平方Mini LED 玻璃基线路板产能。

　　对于扩产， 沃格光电 认为从行业市场前景、公司技术发展等方面考虑实有必要。

　　据 沃格光电 称，Mini LED 背光是将Mini LED 作为LCD面板的背光源，且亮度和对照度更好、能耗更低，有益于延长LCD显示的生命周期。该项目达产后将实现年产605万片玻璃基Mini LED 显示背光模组生产能力。

　　根据Trend Force集邦咨询的《2024 Mini LED 新型背光显示趋势分析》报告，2024年Mini LED 背光产品出货量预估1379万台，至2027年预期可达3145万台，2023-2027年CAGR约23.9%。

　　 沃格光电 证券部职员向界面新闻记者表示，经过公司的市场调研情况来看，目前公司Mini LED 显示背光产品已经有订单实现了交付量产，“其它公司暂时还没有这种产能”。“后续我们也跟行业头部企业、下游客户有合作，针对相关技术会继续进行联合开发。”

　　 长城证券 研报认为，本项目将实现从玻璃基板到玻璃基显示复制选中秒转数据背光模组的产业链延伸和产能扩张，有助于丰富公司现有产品结构，培养新的收益增长点，并进一步强化公司玻璃基Mini LED 业务的市场竞争力。

　　值得强调的是，原本在 沃格光电 2018年IPO募集的7.3亿资金用途中，玻璃精加工和特种功能镀膜加工占了80%的钱财。但在2020年， 沃格光电 曾以行业增速下降为由，将玻璃精加工项目投资总额调减了6000万元人民币，特种功能镀膜精加工项目被提前终止，资金全部用于补流。

　　至于本次募投的玻璃基Mini LED 显示背光模组项目产能利用率水平， 沃格光电 方面向界面新闻记者表示，“不方便以电话形式对外告知”。

　　界面新闻记者追问四年连亏下 沃格光电 的产能扩张胜算，职员表示，“公司的传统业务营业收入这两年是有上升的，新型产能由于暂时还处于研发阶段，客户很多还在推广，除了Mini LED 背光产品交付量产，还有一些产品有小批量交付，预计未来会达到较为广阔的市场空间。”

　　行业博弈胜算几何？

　　虽然玻璃基Mini LED 被 沃格光电 视为转型关键，但行业技术路线之争与竞争格局两大方面还存在变数。

　　一位国内面板龙头企业人士向界面新闻记者表示，Micro LED 和Mini LED 是两种新型的显示技术，Micro LED 技术虽暂未量产，但技术要求更高，业内有声音认为其会是终极显示方案。“我们公司在Micro LED 、Mini LED 领域均有业务布局，也有玻璃基的Mini LED 产品，但暂未有具体出货量数据。”

　　深度科技研究院院长张孝荣向界面新闻记者表示， 沃格光电 押注的“玻璃基Mini LED ”这个新技术，现在市场还不大，一旦这个技术成了主流，它就有先发优势。公司掌握TGV（Through-Glass Via）核心技术，它不像京东方那么大，但在自己擅长的细分领域有技术壁垒。

　　“在国内做玻璃基Mini LED 这块， 沃格光电 算是一线玩家，虽然公司不大，但技术领先，属于”小而精“的类型。未来能不能成，关键看玻璃基Mini LED 能不能快速普及，尤其是高端电视、车载、VR这些市场能不能起来。” 张孝荣向界面新闻记者表示，“说白了，它是在”赌“新技术，赌对了，发展空间大；赌错了，也有可能被大厂挤掉。所以是个高风险高回报的决策。”

　　界面新闻记者梳理发现，除 沃格光电 外，已经有很多企业布局玻璃基Mini/Micro LED ，包含康宁、旭硝子、电气硝子等海外玻璃基板巨头，也有南玻A（000012.SZ）该类国内玻璃企业，和云天半导体、成都迈科等TGV技术新进者。

　　巨头环伺下 沃格光电 胜算几何？

　　以京东方A为例，2023年至2025年上半年，公司在Mini LED 领域实现营业收入分别为29.02亿元、84.83亿元、43.37亿元人民币，分别同比增长81.42%、49.76%、7.76%；该领域业务利润水平未单独公布。

　　2023年至2025年上半年， 沃格光电 分别在光电显示器件产品领域（其中含有玻璃基Mini LED 背光产品）实现销售收入8.52亿元人民币，12.47亿元、6.17亿元人民币，分别同比增长73.45%、46.39%、10.40%。

　　比较同行业 凯盛科技 （600552.SZ）、 长信科技 （3000088.SZ）、 莱宝高科 （002106.SZ）业绩数据不难发现，近两年以来同行业公司利润数据恢复向好，而 沃格光电 连续亏损。

　　 沃格光电 可比公司情况。来源：财报，界面新闻编制

　　债务压力陡增

　　尽管在行业内具备一定技术优势，但资金压力一直困惑着 沃格光电 。

　　首先，近两年来资产负债率加速上涨。2022年末，公司资产负债率为53.29%，2023年末提高至59.68%，2024年末为67.70%。截至2025年上半年末，公司资产负债率已达70.62%，为上市以来的最高点。

　　截直到今天年上半年末，京东方A、 凯盛科技 、 长信科技 、 莱宝高科 的资产负债率为52.27%、61.15%、47.01、37.69%。

　　2025年一季度数据显示， 沃格光电 有息负债总金额达18.7亿元人民币，有息资产负债率达38.38%。到今年中报，有息资产负债率进一步升至40.76%。

　　其次，“增收不增利”的 沃格光电 ，其应收账款规模不断攀升。2022年至2023年，公司应收账款均保持在9-10亿元区间，到了2024年末，应收账款余额为10.22亿元人民币，今年上半年末又升至11.47亿元人民币，占营业收入的比率超过九成。

　　再次，经营性资金流净额大幅减少。截直到今天年上半年末，公司经营性资金流净额为7049.99万元人民币，同比减少64.99%。2024年经营性资金流净额也呈同比下滑，截至年末为1.27亿元人民币，同比减少25.36%。

　　有业内人士指出， 沃格光电 的顾客集中于面板行业，若下游需求疲软造成回款延迟，叠加企业原本疲弱的钱财状况，可能引发连锁性资金流危机。豪赌Mini LED 赛道，公司能否在不断扩产的同时平衡好资金状况是关键。