在创新药经历齐升行情后，港股B字号品种成为医药基金经理的主要减持对象。
在创新药赛道的行业贝塔行情基本结束后，医药基金经理正逐步从主题投资转入商业化增长驱动，很多港股18A（即B字号）公司，和部分刚摘B但商业化仍处于早期的创新药公司，开始被基金经理逐步兑现。
多位公募人士分析，后续创新药内部将加速分化，前期买赛道的策略逐步失效，创新药基金开始进入选股阶段，关注那些产品已成药、有商业化收入和业绩基础的大型品种，商业化能力是创新药基金抓机会避风险的关键。
创新药基金赚得多回撤大
今年以来，很多创新药基金在市场中赚得盆满钵满，截至10月26日，表现最好的创新药主题基金的年内收益达123%。但另一方面，创新药基金经理也感受到该赛道隐现出的回撤风险，以北方某明星医药基金为例，自今年9月9日至10月26日，其间回撤幅度接近18%。
“创新药赛道的回撤风险，主要聚焦在中小市值品种，尤其是那些尚未商业化或刚刚开始商业化的企业，体量较大的创新药公司股票价格表现更为坚挺。”深圳一位基金经理认为，创新药行业具有高投入、长周期、高风险的典型特征，一款创新药平均需要十年左右的研发周期和10亿美元以上的钱财投入，而其最终的临床成功概率却不足15%，体量较小、商业化进展缓慢的企业很难坚持到最后。
券商中国记者了解到，基金经理所言商业化进展较慢、体量较小的企业，往往指的是港股的18A公司（B字号）。2018年港交所推出的18A章上市规则，允许未盈利生物科技公司上市，为创新药企提供了重要的融资通道，这些在股票简称中带有“B”字号的企业，往往营业收入薄弱甚至0营业收入，典型如今年刚上市的药捷安康B，以0营业收入一度迈入千亿市值俱乐部。
然而，对多数主动权益基金经理而言，一款创新药的研发对大体量公司亦有不小的危险，而对几乎没有明显商业化的18A公司而言，这些股票简称头顶B字号的企业更具有主题投资的特征，由于这些B字号公司缺乏营业收入、利润和估值的锚，几乎完全由情绪影响的股票价格助推了巨大的波动性。例如，国内一位明星基金经理管理的创新药产品，其截直到今天年6月末的第壹大重仓股是映恩生物-B，单只股票的仓位占比高达17%，但却在短短两个月内股票价格下跌超40%，这些B字号的创新药公司，在情绪变化中强化了基金业绩的回撤风险。
公募重视商业化，减持B字号
随着创新药赛道整体估值的抬升，基金经理在创新药赛道的选股更加看重商业化能力，那些缺乏营业收入、利润和估值的锚的B字号公司，成为当前基金经理减持兑现的主要对象。
“创新药本身就堪比风险投资，如果重仓B字号公司，投资组合面临的危险会进一步叠加。”北京一位医药基金经理接受券商中国采访时认为，虽然很多B字号公司在小微市值状态时，会存在许多股票价格想象力，尤其当情绪、消息和政策面出现利好刺激；但当该类公司整体市值变大，市销率估值达到较为夸张的水平后，考量到该类公司实际上缺乏估值的锚，它们所面临的下跌风险会变得更大。
券商中国记者了解到，在防御和重视创新药商业化能力的环境下，很多基金经理纷纷减持B字号公司，甚至包含刚完成摘B的部分创新药公司。根据香港联交所规定，18A公司需满足年收入很多于5亿港元、市值很多于40亿港元的标准，方可申请摘除“B”标记。
根据刚刚披露的基金第叁季度报告，明星基金经理周思聪管理的平安核心优势基金，在第叁季度期间减持科伦博泰生物-B，同时，她还将刚刚摘B但商业化仍处于早期的企业卖出，云顶新耀在今年6月末成为该基金第壹大重仓股，但在第叁季度已退出十大重仓名单，云顶新耀自今年7月下旬直到今天的股票价格累计下跌近34%，该公司在今年4月底完成摘B，但其商业化也处于早期，今年上半年营业收入仅约4亿元人民币。
另外，梁福睿管理的长城医药产业精选基金也在选股上强化了估值的锚，重视创新药品种实际的商业化能力。根据基金第叁季度报告，梁福睿在今年三季度降低了B字号公司在重仓股中的持仓比例，同时将已经实现巨额盈利的三生制药，纳为基金的第壹大重仓股，三生制药今年上半年盈利13.58亿元人民币，当前滚动PE约26倍，也是创新药赛道中少数具有估值锚的品种。
医药基金从买情绪到抓增长
多位基金经理判断，创新药已从买赛道进入选个股的阶段，紧抓确定性高的赢家品种是关键，商业化仍处于早期的品种，在叙事逻辑变得苛刻后，不具有太多的吸引力。
景顺长城股票投资部基金经理乔海英对记者说，创新药的行业贝塔阶段已基本结束，分化行情即将来临，头部大型创新药公司确定性强、兑现度高、共识度高的标的是首选，当前创新药已经从买赛道变成选个股的阶段，在接着的分化行情中，逐步兑现中小市值个股的逾额收益。
“前期鱼龙混杂的中小市值公司将逐渐进入验证期，兑现度和催化剂都是我们重要考量因素。”乔海英表示，热钱从赛道流出后，医药板块或将迎来更稳定的增量资金，一是对产业趋势的认同造成的增配资金，同时，资金从工具型的被动产品，逐步转换到主动选股型基金。这也将进一步加速创新药赛道的内部分化。
长城医药产业精选基金经理梁福睿认为，在科技股渐渐强势的环境下，同样具有科技属性的创新药资产反而逐渐进入调整阶段，一方面主因上半年上涨幅度较大较快，另一方面以TMT为主的科技资产造成了资金层面的不良影响，增量资金离场造成三季度内创新药回调幅度较大，当前时间点诸多创新药个股已经极具性价比。
他表示，三季度内持仓个股基本围绕临床数据读出、管线海外授权和国内销售放量三个角度展开，考量到海外授权预期逐渐回归平稳是持仓个股股票价格回调的主要因素，在此基础上可判断创新药板块已经进入个股阿尔法时段，后续持仓个股在原有选股角度的条件上，会加大核心管线全球竞争力和稀缺性的选股权重，并对个股远期空间、成药确定性、出海确定性之间寻找更好的平衡，力求持仓个股逻辑可兑现。
平安核心优势基金经理周思聪认为，中大型创新药公司确定性更强，尤其产品已经成药、有收入和业绩、产品即将临床，和BD（海外授权）确定性强的创新药企业可能获得市场的重视。下一阶段，行情的核心特征有望从情绪驱动的修复向基本面驱动的增长转变。
市场选股的叙事将从广泛的估值重估，转向进一步的基本面落地，将来的赢家是那些能够将科学创新转化为商业成功的企业。周思聪强调，市场未来也将更加严苛地审视公司的每一个临床数据、每一份销售财报和每一次BD交易的质量。能否持续产出有价值的创新成果，和能否将这些成果高效地转化为商业收入，是决定未来公司价值的核心。