【悦康药业】-一药双价-丑闻后降价求生，悦康药业赴港IPO难掩业绩断崖

　　蓝鲸新闻12月10日讯不久前， 悦康药业 (688658.SH)发布公告称，为进一步提高公司综合竞争力，提升公司国际品牌形象，同时更好地利用国际资本市场，多元化融资渠道，公司拟在境外发行股份（H股）并在港交所主板上市。此前， 悦康药业 已于2020年12月24日登陆科创板，IPO募资达21.92亿元人民币。

　　值得注意的是，就在去年医保局通报了“一药双价”丑闻。据乌兰浩特市公安局调查发现的数据显示，一款名为“银杏叶”的药物，底价每支8.5元，售价每支25.28元，医师每使用1支可提成4元。由于 悦康药业 集团股份有限公司生产的银杏叶提取物注射液(悦康通)是国家药品监督管理局批准的唯一一个国产化学药批文的银杏叶提取物注射液，引发市场关注。尔后 悦康药业 发布公告，表示将主动调整其产品银杏叶提取物注射液价格。而尔后， 悦康药业 的业绩也出现了快速下滑。

　　“一药双价”被点名后降药价，尔后业绩出现快速滑坡

　　去年年底，国家医保局就公安部门侦破的医药领域虚开发票案，向各省、自治区、直辖市及新疆生产建设兵团医保局发函，要求认真排查银杏叶提取物注射液、头孢唑肟钠注射液、水解蛋白口服溶液等涉案产品是否存在类似问题，尽快摸清挂网价格底数。

　　记者了解到，“一款名为‘银杏叶’的药物，底价每支8.5元，售价每支25.28元，医师每使用1支可提成4元；一款名为‘头孢唑肟钠’的药物，底价每支6.5元，售价每支16.5元，医师每使用1支可提成2.5元。经测算，药品提成金额普遍占药品开票价与底价差额的两成以上”。

　　尔后，2024年12月30日， 悦康药业 发布公告，表示将主动调整其产品银杏叶提取物注射液价格，宣布将该产品全国挂网价格由24.1元/支和18.14元/支（部分省份集采中标价）统一调整为11.2元/支。降价幅度分别高达53.53%和38.26%。另外，公司还表示将积极参与将来的国家药品集中采购工作。

　　银杏叶提取物注射液是 悦康药业 的核心产品，主要用于治疗脑部及周围血流循环障碍疾病。据公司招股书透露，2017年至2020年上半年，该产品销售收入占公司主要业务收入的比率从16.20%提高至32.98%。 悦康药业 自2020年上市以来，心脑血管药物是公司的第壹大营业收入板块，占比从50%提升到2024年的55.6%。主要产品除银杏叶提取物注射液外，还有活心丸。除此之外，公司产品还涉及抗感染、消化系统、降糖药和原料药等。

　　虽然该公司表示降价有助于提升药品可及性，不过，此次大幅降价还是直接冲击了该公司的营业收入和利润。2024年前三季度，公司实现营业收入29.92亿元人民币，同比增长1.15%；归母净收入2.10亿元人民币，同比增长37.73%。但第四季度业绩快速变脸。

　　2024年第四季度，该公司营业收入为7.89亿元人民币，同比下降36.3%；归母净收入亏损8601万元人民币，同比下降364.5%；扣非归母净收入自去年同期亏损604万元变为亏损9117万元人民币，亏损额进一步扩大。

　　2025年， 悦康药业 业绩进一步下滑。根据 悦康药业 发布的2025年三季报，前三季度该公司实现营业总收入17.59亿元人民币，同比下降41.20%；归母净收入亏损1.48亿元人民币，上年同期盈利2.1亿元；扣非净收入亏损1.68亿元人民币，上年同期盈利2.02亿元；经营活动引发的钱财流量净额为1.68亿元人民币，同比下降60.90%。

　　 悦康药业 在半年报中直言：公司在2024年末对“银杏叶提取物注射液”价格进行调整，同时该产品销售策略变化，进而一定水平上影响了公司2025年半年度的相关财务指标表现。短时间内该事项对公司收入与利润显现阶段性影响，公司会逐渐优化销售策略，维护核心销售渠道的稳定。

　　其实，“一药双价”直指药企不合规的销售行为。而 悦康药业 明显高于行业的销售费用也引发行业疑问。2017年， 悦康药业 完成银杏叶提取物注射液再注册那一年，销售费用占比还在24.16%，2018年以来， 悦康药业 的销售费用占比就迅速攀升至40%以上。

　　其财报和招股书中信息显示， 悦康药业 的销售费用，2019年至2023年分别为18.81亿元、20.16亿元、23.27亿元、19.78亿元、17.67亿元人民币，销售费用率分别为43.88%、46.46%、46.86%、43.55%、42.11%，均超过40%。这五年，销售费用合计为99.69亿元人民币。

　　2024年11月28日，国家医保局在公布新版医保目录发布会上曾介绍：自2018年至2023年， 中国医药 上市企业销售的款项占比从17%已经降至13.7%。对照来看， 悦康药业 超过40%的销售费用率明显偏高。

　　投入研发，募投项目进展其实其实不畅

　　 悦康药业 近年来将发展重点转向缔造新单品，积极推进从仿制药向 创新药 的转型。公司开创人于伟明确曾表示，创新是企业发展的持续动力， 悦康药业 上市就是为了寻求突破，走进创新“无人区”。数据显示，2021年至2024年间， 悦康药业 的研发投入分别为2.61亿元、4.52亿元、4.36亿元和4.22亿元人民币，占营业收入的比率分别为5.25%、9.95%、10.38%和11.16%，占营业收入比例呈逐年上升的 势头。

　　不过， 悦康药业 在2025年半年报中也指出，公司持续积极推动新药研发项目。报告期内，公司费用化研发投入同比有所增长，费用化研发投入增加对公司的净收入发生了一定影响。另外， 悦康药业 还指出，其重点中药 创新药 （1类新药）注射用羟基红花黄色素A、“通络健脑片”（原“复方银杏叶片”）、“紫花温肺止嗽颗粒”均处于NDA审评阶段。

　　而新品上市后对 悦康药业 将来的业绩影响还需继续观察。不过，此前该公司的募投项目进展其实其实不畅。2024年12月19日， 悦康药业 公告将研发中心建设及 创新药 研发、固体制剂和小容量水针制剂高端生产线建设、原料药技术升级改造项目的预计完工时间推迟至2025年12月31日，销售中心建设项目延期至2026年12月31日，此前智能化工厂及绿色升级改造项目已延期至2025年6月30日。

　　同时，原计划投资8000万元的智能编码系统建设项目直接终止，剩余资金转投新设的“新药研发项目”。

　　对于新药研发项目延期，该公司解释是由于部分项目在技术引导原则、临床方案设计及实施进程中存在诸多不确定因素，造成研发进度未达预期。在募投项目延期的情景下， 悦康药业 于3月14日公告将向特定对象发行股票，募资不高于3亿元人民币，用于主要业务相关项目及补充流动资金。

　　持续加大的研发投入，即将上市的新品和下降的经营活动资金流都给 悦康药业 是否能成功转型增加了一层迷雾。