【2025】比格披萨赴港IPO，93%高资产负债率能否支撑千店规划？

　　最近，比格餐饮国际控股有限公司（下称比格餐饮）递表港交所，冲刺“中国本土披萨第壹股”。招股书显示，截至2025年9月30日止九个月，按商品交易总额计，比格餐饮是我国比萨（也称披萨）餐厅行业最大的本土公司，市场份额为4.3%，该公司同时也是我国最大的自助餐餐饮公司，市场份额为1.2%。

　　比格餐饮赴港IPO。

　　然而，在营业收入持续增长的背后，其净收入率下滑、资产负债率高达93%的财务压力，和快速扩张引发的管理难题，成为市场关注的焦点。

　　营业收入稳步增长净收入率承压下滑

　　比格披萨的招股书勾勒出清晰的增长轨迹。数据显示，2023年、2024年及2025年前三季度，公司分别实现营业收入9.43亿元、11.47亿元和13.89亿元人民币，显现稳步上升态势。其中2025年前三季度营业收入较上年同期的8.33亿元大幅增长66.7%，主要得益于门店网络的快速扩张及单店运营效率的提升。截至2026年1月11日，比格披萨已在全国127个城市运营387家门店，覆盖所有省会城市，其中自营门店310家，加盟店77家。

　　根据弗若斯特沙利文报告，按商品交易总额（GMV）计算，截至2025年9月30日，比格披萨以4.3%的市场份额成为中国比萨餐厅行业最大的本土企业。从业务结构来看，堂食仍是核心收入来源，在2025年前三季度贡献10.9亿元收入，占比78.6%；外卖业务占比7.5%。在加盟餐厅中，食材销售及特许加盟服务分别占比12.5%和1.3%。值得注意的是，公司自营门店翻台率从2023年的4.6提升至2025年前三季度的6.0，二线及以下城市直营店翻台率更是达到7.1，显示出下沉市场的强劲需求。

　　但营业收入增长并未同步转化为利润提升。2022年至2025年9月，公司负债总额从4.40亿元增至8.38亿元人民币。这使其资产负债率虽从2023年危险的107.4%降低至2025年9月的93.02%，但仍处于高位。

　　具体剖析负债结构，可清晰窥见其扩张路径，在非流动负债中，租赁负债从1.59亿元激增至2.95亿元人民币，与使用权资产的增长直接对应，构成了长期资金的主要来源；在流动负债端，贸易及其它应付款从2.16亿元增至3.45亿元人民币，短时间借款也有所增加，共同反映出为支撑短时间运营与快速扩张所造成的钱财压力。招股书解释，利润下滑主要因门店扩张造成原材料消耗、员工成本及租赁开支增加。

　　同时，单店消费额持续走低，自营门店每单消费从2023年的71.1元降至2025年前三季度的62.9元，加盟店从68元降至63.6元，反映出平价策略下的收益压力。

　　激进的千店扩张计划高杠杆模式引忧

　　比格披萨的上市募资核心指向门店扩张。招股书显示，根据规划，该公司计划于2026年、2027年及2028年分别开设约120家至180家、220家至280家及270家至330家餐厅，其中绝大部分为自营餐厅。说白了，比格餐饮三年内将新开610家至790家门店，届时门店总数将突破千家。这一扩张速度远超过往，2023年至2025年前三季度，公司累计新增门店仅150家，未来三年的扩张规模相当于过去十年的总和。

　　支撑这一激进计划的是高杠杆财务模式。招股书显示，截至2025年9月30日，公司总资产9.01亿元人民币，总负债8.38亿元人民币，资产负债率高达93.02%；2024年及2023年这一比例更是分别达到98%和107.4%，持续远超70%的行业安全警戒线。从负债结构看，租赁负债是主要组成部分，截至2025年三季度末达2.95亿元人民币，较2023年末的1.59亿元近乎翻倍。在流动负债端，贸易及其它应付款从2.16亿元增至3.45亿元人民币，短时间借款也有所增加，共同反映出为支撑短时间运营与快速扩张所造成的钱财压力。

　　另外，公司高度依赖供应链信用融资。2023年至2025年9月，贸易应付款从7900万元激增至1.92亿元人民币，增幅143%，99%以上账龄在6个月以内，相当于占用供货商资金形成“无息融资池”。同时，物业设备应付款从1490万元增至6300万元人民币，意味着部分新店投资由供货商垫付。市场分析人士指出，这种“租赁杠杆+供应链信用”的扩张模式，将公司命运与租赁合同及供货商资金链深度绑定，若新开门店盈利不及预期，可能引发连锁风险。

　　管理隐忧显现家族控股集中度高

　　快速扩张已袒露出管理短板。开创人赵志强屡次在社交平台发布巡店视频，怒批门店卫生问题：2025年3月指责西海岸永旺店“操作不规范、令人恶心”，11月痛斥山东日照万象汇店“椅子污渍斑斑、装修痕迹未清理”，直言“店铺跟报废一样”。近期推出的“环卫工人福利日”活动也引发争议，49.99元的优惠价被疑问缺乏诚意，反映出营销策划与品牌形象管理的脱节。

　　公司治理结构也存在集中化风险。招股书透露，开创人赵志强家族合计控制86%的表决权，其中赵志强间接持股52.2%，担任董事会主席兼行政总裁；其配偶马继芳持股21.8%，兼任财务总监及副总裁；女儿、兄长均为控股股东成员。这种家族控股模式下，公司决策缺乏有效制衡，而高管团队中仅3名独立非执行董事，治理结构有待完善。

　　行业竞争加剧平价赛道成关键

　　比格披萨的上市之路恰逢中国自助餐行业结构性调整。NCBD数据显示，2024年中国自助餐市场规模1218亿元人民币，增速放缓至10.3%，但平价自助赛道逆势崛起，人均消费向百元以下倾斜。比格披萨70元以内的客单价虽契合这一趋势，但其面临的竞争日益激烈，不仅要应对必胜客等国际品牌的下沉，还要抵御自助烤肉、小火锅等于类平价餐饮的冲击。

　　记者在比格披萨的点餐小程序看到，自助用餐价格从49.9元至79.9元不等。

　　招股书显示，公司计划将募资用于门店扩张、信息技术升级、供应链优化及品牌建设。分析认为，比格披萨若能成功上市，将缓解资金压力，但能否平衡扩张速度与盈利质量、解决高负债与管理难题，仍是其长期发展的关键。作为本土披萨品牌的代表，其上市后的表现不仅关乎自身命运，也将为餐饮行业的资本化与规模化发展提供重要参考。