【中国中免】开年股价大跌！中国中免业绩焦虑浮出水面 - 京沪机场-失守- 免税江湖生变

　　丙午马年伊始，“免税龙头” 中国中免 （601888.SH）股票价格遭遇挫折。其A股股票价格继2月24日遭遇跌停后，2月25日再次大跌，两天下跌幅度达13.3%；港股股票价格则在经历2月20日至24日三个交易日大跌后，在2月25日略有回暖，截至收盘微涨0.12%。

　　在股票价格受挫背后，是我国中免持续承压的业绩。目前业绩高光依旧停留在2021年，2024年以来，其营业收入净收入双双步入下滑通道。这时， 中国中免 在京沪机场两大核心枢纽的免税项目也不再一家独大，在此环境下， 中国中免 不得不将目光投向海外，试图开辟新的增长曲线。

　　股票价格遇挫背后

　　马年开工之际， 中国中免 股票价格受挫。2月24日、25日，其A股股票价格两天跌了13.3%，截至2月25日，股票价格收报82.1元/股，跌3.62%，总市值1698.53亿元；这时， 中国中免 港股同样表现欠安，2月20日至24日三个交易日皆跌超5%，2月25日其港股止跌回暖涨0.12%，收报82.3港元/股，但近四个交易日股票价格下跌幅度依旧达到22.8%。

　　对于此番 中国中免 股票价格遇挫，香颂资本董事沈萌对《华夏时报》记者分析认为，“主要是随着假期结束，免税消费概念减弱。”盘古智库顶级研究员江瀚则对本站记者表示，首先核心资产经营权重构是直接导火索；其次是宏观环境与资金面共振。美国关税政策变动引发的不确定性削弱了免税商品的价钱优势预期，同时大盘普涨环境下消费板块出现结构性调仓，大军队资金大幅流出进一步放大了下跌幅度，造成连续两日的剧烈调整。

　　 中国中免 稳坐免税行业“头把交椅”，甭管是机场、口岸，还是市内免税店，都占据绝对优势。然而， 中国中免 在京沪机场两大枢纽的垄断地位正在被打破。

　　2025年12月30日， 王府井 （600859.SH）发布公告称，其中标北京首都国际机场（下称“首都机场”）2号航站楼免税项目。在此之前， 上海机场 方面，拥有外资背景的杜福睿（上海）商业有限公司拿下上海浦东国际机场T1航站楼及S1卫星厅国际区域场地。 中国中免 旗下全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司则拿下首都机场T3航站楼免税项目经营权，同时中标上海浦东国际机场T2航站楼和上海虹桥国际机场T1航站楼免税项目。

　　此前这两地枢纽的免税业务曾长期由日上免税行主导。 中国中免 是日上免税行的控股股东，拥有其51%股权。如今，随着 王府井 、杜福睿的入局， 中国中免 一家独大的格局被打破，京沪机场免税市场正式进入多方竞合的新阶段。

　　对此，江瀚对本站记者分析称，“这会使得 中国中免 短时间盈利模型面临重构压力，失去优质标段意味着公司丧失了部分高毛利、高流量的核心资产，且新中标项目可能随同更激烈的竞价，强逼公司从‘躺赢’模式转向精细化运营。其次，长期垄断壁垒被打破，行业进入寡头竞争新阶段， 中国中免 务必依靠供应链效率、会员体系和服务体验来构建新的护城河。”

　　业绩持续承压

　　面临核心机场口岸份额流失的同时， 中国中免 还需应对另外一个更为严峻的问题——业绩持续承压。

　　当前， 中国中免 的业绩高光还停留在2021年，那一年该公司营业收入净收入同比增幅超过28%，其中营业收入达到676.76亿元人民币，净收入达到96.54亿元；2022年受整体大环境影响，营业收入净收入皆同比下滑超19%；2023年虽然再次企稳回升，但依旧未能达到2021年水平，2024年其营业收入净收入再次双双下滑，其中营业收入同比减少16.38%至564.74亿元人民币，净收入同比减少36.44%至42.67亿元人民币。

　　步入2025年， 中国中免 业绩进一步下探，2025年前三季度，其营业收入为398.62亿元人民币，同比减少7.34%；净收入为30.52亿元人民币，同比减少22.13%。对于净收入下滑， 中国中免 表示，主要是受消费需求放缓公司经营业绩持续承压所致。

　　对于 中国中免 业绩受挫，江瀚对记者分析认为，“一是行业竞争格局恶化造成利润率收缩。随着海南离岛免税牌照主体增加及市内免税政策的逐步放开，价格战成为常态，强逼该公司通过促销维持市场份额，直接压缩了毛利率空间。其次，消费宏观环境的周期性逆风。近两年居民消费信心恢复缓慢，高端可选消费品需求疲软，造成客单价提升受阻，加之出入境客流恢复节奏慢于预期，使得高度依赖流量红利的机场免税业务未能如期反弹。”

　　2月24日，本站记者就 中国中免 股票价格受挫原因、提升业绩措施及接着发展重点等诸多问题向 中国中免 发去邮件，并于次日致电，但截至发稿并未收到相关回复。

　　开启海外拓展

　　多重压力之下， 中国中免 正式拉开海外拓展的序幕。

　　2026年1月19日， 中国中免 发布公告称，公司全资孙公司中免国际有限公司（下称“中免国际”）与DFS Venture Singapore(Pte)Limited（下称“DFS新加坡”）、DFS Group Limited（下称“DFS香港”，连同“DFS新加坡”均由LVMH、Miller家族最终拥有）签署《框架协议》，中免国际将以不高于3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产，包含DFS新加坡、DFS香港持有的DFS Cotai Limitada 100%股权及DFS香港持有的2家门店的相关资产，和DFS大中华区无形资产（包含品牌所有权、会员体系、 知识产权 等）。

　　DFS是全球可靠的高端旅游零售商，其门店遍布全球主要机场及市中心核心地段，香港是DFS免税及旅游零售业务的起源地，香港尖沙咀商业区的T Galleria购物中心是旅游零售的标杆性地标，DFS在澳门市场区域亦具有较强竞争力，占据澳门市场的核心地段和重要份额。

　　根据官方资料，此次收购将使 中国中免 快速获取DFS在港澳的九家核心优质门店，尤其是填补公司在澳门高端市内免税市场的空白，后续双方将在产品销售、门店开设、品牌推广等领域展开更多的合作。

　　对于此番交易影响， 中国中免 表示，有益于提高公司在港澳地区旅游零售市场的优势地位，并依托港澳窗口优势，推动国货精品出海。2月10日其发布投资者关系活动记录显示，对于此次收购， 中国中免 进一步表示，以本次并购为起点，公司正式开启海外拓展、收并购元年，后续还将加大海外拓展力度，从海外市场来看，港澳地区是压舱石，东南亚是主攻方向，‘ 一带一路 ’有许多潜力市场，公司在全球化布局方面决心强烈。江瀚则对记者分析表示，“寻求海外并购或合作，可以分散单一市场风险重塑增长曲线。”