【中塑股份】IPO雷达 - 产能利用率掉头向下、研发弱于销售，中塑股份扩产藏三重隐忧
最近，广东中塑 新材料 股份有限公司（下称“中塑股份”）递交了创业板上市申请。数据显示，公司近年营业收入与扣非净收入保持增长。不过，在繁华表象之下，风险点密集频现：2025 年产能利用率已从阶段性高点回落、研发费用持续低于销售费用、直接材料成本占比超 90% 且高度依赖原油价格、应收账款与存货占资产比重偏高。
本次IPO，中塑股份计划募集资金 6.45 亿元人民币，其中5.4亿元用于项目建设，项目达产后公司总产能将由当前 4.16 万吨升至 8.87 万吨，近乎翻倍。相关数据显示，公司2025 年产能利用率为82.81%，较上年略有回落。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
在行业集中度极低、头部企业凭借研发与规模优势持续挤压市场的环境下，中塑股份一边科技创新，一边重销售、轻研发，在现有产能尚未 “吃饱” 的情景下扩产。这家公司在谋划什么？
核心竞争力存短板
中塑股份主要业务为改性工程塑料的研发、生产与销售，产品覆盖消费电子、 储能 、汽车、家居家电等领域，终端应用包含手机、 智能穿戴 、 新能源 汽车、 储能 电源等，属于典型的中游材料制造企业。从财务数据看，公司近年营业收入与利润保持稳步增长，显现稳健发展态势。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
2023-2025 年，中塑股份营业收入分别为 5.37 亿元、6.99 亿元、7.49 亿元人民币，同比增速分别为 30.40%、7.08%；扣非归母净收入分别为 8084.74 万元、9256.66 万元、1.23 亿元人民币，同比增速 14.50%、32.72%，盈利规模持续扩大。
数据来源：Wind、界面新闻研究部
“单看报表，中塑股份的确保持了连续增长，但增长质量与可连续性需要打个问号。” 新材料 行业研究员吴昊对界面新闻记者表示，“公司营业收入增速逐年放缓，2025 年增速已降至 7.08%，说明依靠原有客户与产品的增长红利正在消退，后续增长动力不足。”
分产品结构看，中塑股份核心收入来源于改性工程塑料，通过在工程塑料中添加纤维、助剂等，经混料、挤出、冷却、切粒等工序制成改性材料。但从成本结构看，公司盈利稳定性高度脆弱，直接材料成本占主要业务成本比例连续三年超 90%，2023-2025 年分别为 91.16%、91.53%、90.82%，原材料主要为聚碳酸酯等塑料基材及助剂、色粉，均属于石化产业链下游产品。
中塑股份曾明确表示，原材料价格与原油及石化中间体高度相关。布伦特原油期货结算价格已由去年底的60.85美元/桶大幅上涨至如今的99.39美元/桶，上涨幅度高达63.33%。
若未来主要原材料价格上涨 1%，在不考虑价格传导与成本优化的情景下，中塑股份营业利润将下降 455.99 万元人民币，降幅 3.16%；净收入下降 399.86 万元人民币，降幅 3.17%；综合毛利率下降 0.61 个百分点。
“原材料成本占比超过 90%，意味着公司几乎没有成本缓冲空间，议价能力极弱。” 注册会计师刘畅对界面新闻记者表示，“上游原油一波动，公司利润就会被直接侵蚀。而下游消费电子、家电行业竞争激烈，很难将成本压力完全传导至客户，盈利稳定性完全显露在大宗商品周期波动中。”
数据来源：Wind、界面新闻研究部
资产质量方面，中塑股份同样隐藏压力。截至 2025 年末，公司应收账款账面价值 2.46 亿元人民币，占资产总额 28.78%；存货账面价值 6621.59 万元人民币，占资产总额 7.73%，两者合计占比超 36%。公司坦言，下游消费电子行业季节性明显，若客户资信恶化、应收账款无法收回，或存货积压降价，将直接冲击财务情况。
“应收账款占比接近三成，对一家规模不足 8 亿的中小企业而言，资金占用过高，经营性资金流会持续承压。” 刘畅对界面新闻记者表示，“一旦下游客户回款放缓，公司很容易陷入‘有利润没现金’的困境。”
技术壁垒不足
比盈利脆弱性更令人担忧的，是中塑股份长期存在的研发投入偏低、重销售轻研发问题。在改性塑料行业向高性能、高端化转型的关键阶段，公司研发投入持续落伍于销售费用，技术壁垒不足。
数据显示，2023-2025 年，中塑股份研发费用分别为 1574 万元、2534 万元、3058 万元人民币，研发费用率为 2.93%、3.62%、4.08%，连续三年低于 5%。同期，公司销售费用分别为 2379 万元、2919 万元、3201 万元人民币，连续三年高于研发费用率。
中塑股份屡次表示，“将始终坚持科技创新和研发投入，有效增进产品持续创新及升级迭代”，“通过上市提升研发能力、丰富产品结构、增强技术实力”，但实际投入与表态其实不相符。
界面新闻记者将其研发相关数据与行业龙头对照发现，2024 年， 金发科技 （600143.SH）研发费用达 24.9 亿元人民币，销售费用为8.48 亿元人民币，研发投入是销售费用的近 3 倍； 会通股份 （688219.SH）研发费用 2.75 亿元人民币，销售费用 1.53 亿元人民币，研发费用同样高于销售费用。
“改性塑料属于技术驱动型行业，高端产品如长玻纤增强、耐高温尼龙、阻燃 PC/ABS 等，研发投入决定产品附加值与毛利率。”吴昊对界面新闻记者表示，“中塑股份研发费用率不足 4.1%，且低于销售费用，说明公司重心放在市场开拓而非技术突破，长期很容易陷入价格战泥潭。”
从行业格局看，我国改性塑料行业规模巨大但产业集中度极低。目前，年产能超 3000 吨企业约 70 余家，超 2 万吨企业31家，仅 金发科技 产量占比超 5%，CR3 不足 12.25%，大量中小企业扎堆低端通用料市场，价格战频发。
“行业分散意味着中小企业生存空间不断被挤压，只有靠技术壁垒切入高端赛道，才能跳出低价竞争。” 吴昊补充称，“中塑股份研发投入不足，很难在高端材料领域形成突破，未来只能在红海中内卷。”
如果说研发短板是长期隐忧，那么产能利用率下滑时的扩产，则是中塑股份当前要面对的经营风险。
2022-2025 年，中塑股份产能从 2.66 万吨增至 4.16 万吨，产能利用率显现 “先升后降” 走势：2022 年 72.42%、2023 年 76.18%、2024 年 84.01%（阶段性高点）、2025 年 82.81%。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
截至 2025 年末，中塑股份有效产能约 4.16 万吨，而募投项目达产后，总产能将跃升至 8.87 万吨，其中东莞洪梅基地 5 万吨、江西中塑基地 3.87 万吨，新增产能超 4.7 万吨，增幅达 113%。
“产能利用率从高点回落，说明现有产能已接近市场消化上限，此时翻倍扩产，极大概率造成产能利用率进一步下滑，单位成本上升，盈利被稀释。”吴昊对界面新闻记者表示，“行业数据显示，改性塑料行业平均产能利用率约 75%，头部企业超 85%，中小企业仅 62% 左右，中塑股份本身规模不占优，扩产后面临更大去化压力。”