最近， 智洋创新 （SH688191）发布关于2025年年度报告的信息披露监管问询函的回应公告，针对上海证交所就年报提出的经营业绩与资金流、主要业务毛利率、应收账款等五大类问题逐一作出回应。
公告显示， 智洋创新 2023年至2025年营业收入从7.98亿元增长至11.81亿元人民币，净收入从4153.35万元增长至6226.26万元；在业绩持续走高的同时，经营活动引发的钱财流量净额却从1.10亿元降至1752.64万元人民币，连续两年大幅下滑，二者走势出现明显错配。
另外， 智洋创新 2025年末应收账款余额达8.03亿元人民币，占营业收入比重超六成，水利板块毛利率同比骤降15.32个百分点，均成为监管问询的焦点。
面对监管对“业绩与资金流严重错配”“存货与营业收入变动背离”等关键问题的追问， 智洋创新 在回复中将原因指向了行业结算特性的约束、新业务前期成本的高企和激烈的市场竞争。
应收账款占营业收入六成
2023年至2025年， 智洋创新 分别实现营业收入7.98亿元、9.71亿元、11.81亿元人民币，净收入分别为4153.35 万元、5133.69 万元、6226.26万元人民币，业绩显现持续增长势头。
然而，与亮眼利润表形成反差的是， 智洋创新 经营活动引发的钱财流量净流入分别为1.10亿元、7315.76万元、1752.64万元人民币，处于持续下降通道。尤其是2025年度，在营业收入同比增长21.69%的环境下，经营活动引发的钱财流量净额较2024年度大幅下降76.04%。
智洋创新 在回复函中解释称，一是公司采购付现增量与销售回款增量不相配，原材料备货和价格变动造成采购支出增加。2025年度，公司购买商品、接受劳务支付的资 金同比增幅达28.72%，较销售商品、提供劳务收到的资 金同比增幅高出18.23个百分点，为经营活动资金流量净额下降的主要驱动因素。另一方面，公司拓展新业务及加大研发投入，造成人力成本支出增加。
同时，业务扩张造成的垫资效应不容忽视。 智洋创新 现阶段正处于业务规模快速扩张周期，轨道交通和水利板块尚处于业务拓展培育期，前期需持续投入人员、专用设备和渠道建设等各类资源。这两个新业务板块收入合计占总收入的比重从2023年的8.18%提升至2025年的15.48%。新业务板块从项目承接、现场施工至完工验收确认收入，再到全额收回项目款项全流程时间周期较长，持续推高营运资金占用。
另外， 智洋创新 提到，下游客户主要以国家电网、南方电网及其下属公司为主，电网客户执行严格的年度预算和资金计划制度，公司在回款端议价能力相对有限。公司收付结构整体显现采购付款周期短、销售回款周期长的特征，是造成营业收入增长与经营资金流存在不一样的核心因素。
资金流承压的直接体现，是高企的应收账款。报告期末， 智洋创新 应收账款期末账面余额高达8.03亿元人民币，同比增长36.17%，占营业收入的比重达到61.54%。
从账龄结构来看，长账龄欠钱的激增同样引发监管的关键关注。2025年末，1年以上的应收账款达2.61亿元人民币，同比增长39.28%，占全部应收账款余额的32.47%。其中，1至2年的应收账款账面余额为1.56亿元人民币，同比增长49.99%；2至3年的应收账款账面余额为6009.65万元人民币，同比增速高达122.52%。
智洋创新 称，公司应收账款前十大客户应收账款账龄主要为一年以内，且客户主要为国家电网公司下属企业及轨道交通、水利领域的新增客户，整体偿债能力较好，历史上未发生坏账损失，与公司不存在关联关系。
综合毛利率持续下滑
除了资金流与应收账款的隐忧， 智洋创新 整体盈利质量的下滑同样引人关注。
记者了解到，近三年， 智洋创新 综合毛利率分别为33.14%、31.70%、28.98%，整体显现持续下滑趋势。2025年，公司综合毛利率减少2.72个百分点，跌破30%。不仅如此，作为公司第壹大收入来源的输电场景 人工智能 解决方案，其毛利率在近三年分别为34.30%、31.07%和29.81%，同样处于持续下滑趋势。
值得注意的是，水利行业 人工智能 解决方案的收益大幅滑坡。该业务原本系公司毛利率最高的产品，但在报告期内，产品毛利率跌至39.01%，同比减少15.32个百分点，且其营业成本同比大增67.85%。
在回复函中， 智洋创新 对这一细分领域营业成本大幅上涨、毛利骤降的原因进行了分析。公司坦言，前期水利业务以软件服务为主，毛利率较高。但在2025年，公司逐渐推行AI（ 人工智能 ）算法、感知终端、算力硬件及现场部署，造成 传感器 、服务器等硬件采购成本大幅上涨。
相关财务数据显示，2025年水利行业直接材料成本达3638.45万元人民币，占营业成本的比率跃升至65.32%。由于流域智慧水利监测成套硬件项目集中落地，水文 传感器 、 无人机 收集终端等高价值硬件设备订单放量，叠加上游芯片、传感元器件价格走高，硬件采购显现量价齐升的态势。
智洋创新 表示，2025年公司逐渐推行AI算法、感知终端、算力硬件及现场部署， 传感器 、服务器等硬件采购成本大幅上涨；同时业务向全国多区域拓展，异地驻场及施工等费用明显增加，叠加行业竞争加剧，水利行业产品毛利率下降。
对于水利行业2025年营业成本的上涨， 智洋创新 提到，水利业务尚处于发展早期，产品标准化水平相对较低，项目存在大量定制化开发工作，造成项目实施成本较高。2025年度，公司承接了多项大型水利智能化项目，该类项目系统复杂度高、涉及前端感知设备数量多、部署地域广，需要投入较多的工程实施和外协施工资源，营业成本相应大幅增加。
另外， 智洋创新 表示，水利行业智能化运维市场空间广阔，但客户主要为各地水务局、水务集团等政府或国有单位，项目获取方式以招投标为主。2025年，水利行业市场竞争有所加剧，公司在部分项目上采取更具竞争力的定价策略以获取市场份额，部分项目毛利率降低。