【供需格局】迎万亿到期高峰 - 同业存单供需格局生变 - 收益率振幅放大

　　本周，同业存单迎来到期高峰，总偿还量接近万亿。而3月更是有约2.87万亿元存单到期，为年内最高。到期续发或推升存单的供给压力，面对收紧的供需格局和当前偏低的钱财比价，同业存单收益率进一步下行空间或受限。

　　同业存单迎万亿到期高峰，续发或推升供给压力

　　本周，同业存单迎来到期高峰。根据华福固收首席李清荷的数据，3月11日-3月17日当周，同业存单总偿还量9887.5亿元人民币，环比上周增加4000多亿元人民币。

　　图：同业存单周发行量与偿还量

　　（资料来源：华福固收，财联社整理）

　　其实，春节后同业存单的发行需求下降，周度净融资额已转负。据天风固收首席孙彬彬的数据，上周（3月4日-3月10日），同业存单总计发行5044.8亿元人民币，净融资-628.2亿元人民币。而再往前一周，存单发行量和净融资额分别为5741.8亿、438.1亿元人民币。截至上周末，国有行 1年期存单发行利率为2.23%。

　　面对3月的存单到期高峰，银行是否面临更大的存单融资需求？华创固收首席周冠南指出，信贷平滑诉求下，银行大幅补负债的压力或相对有限，关注到期续发情况。

　　而民生固收首席谭逸鸣认为，2024年3月同业存单到期压力明显加大，到期规模约2.87万亿元人民币，较2月增加万亿元以上，为全年最高。历史上，3月是存单发行大月，今年3月到期量大或形成较强的到期续做需求，叠加银行负债端压力，或推升同业存单供给规模。

　　供需格局及资金比价限制存单收益率下行空间

　　同业存单二级市场利率在上周五下行至低点后，本周已小幅上行。上周五，3月、6月、9月、1年期AAA同业存单收盘到期收益率分别为2.1344%、2.1475%、2.1740%、2.2045%、2.2370%，而本周二分别为2.1629%、2.1986%、2.2269%和2.2672%。

　　图：不同期限存单二级收益率走势

　　（资料来源：Choice数据，财联社整理）

　　在供需格局变化后，存单利率的下行空间或受限。

　　在需求端，周冠南指出，上周开始理财配置支撑已弱化，且季末受资本新规影响，银行自营及货币基金的配置行为存在不确定性，至3月末其配置支撑或进一步减弱。供求结构上看，存单定价大幅下行空间或相对有限，1Y国股行存单定价或仍在2.2%附近振荡。

　　谭逸鸣认为，资本新规实行后，或影响货基、银行对存单3M以上期限品种的配置需求，理财对存单的投资需求或有所增强，结合历史上3月机构配置存单来看，农商行和保险是季节性买入力量，券商和城商行是主要的减持方。在此供需格局下，结合信贷投放和银行负债端压力来看，同业存单收益率或维持振荡走势，进一步下探的空间有限。

　　从资金面角度考虑，孙彬彬也指出，存单利率振幅可能放大。首先高层关注货币空转，流动性的确容易承压，预计资金利率中枢可能继续维持在不明显低于OMO利率的水平上。其次，前期资金平稳可能有央行维持双节和两会前后市场稳定的考虑，两会之后需要关注变化的存在性，考虑税期、季末因素、资本新规和政府债供给等方面，资金面可能有波动。

　　上周，央行已公开市场净回笼资金10340亿元人民币，其中7天逆回购发行500亿元、到期11640亿元人民币，国库现金定存投放800亿元人民币。本周前三日，央行逆回购发行230亿元、到期300亿元人民币，已净回笼70亿元人民币。

　　资金比价方面，浙商固收首席覃汉指出，目前存单价格对资金利率定价偏低，较高的中枢限制了基于资金利率角度的存单收益率大幅下行空间。