【性价比】中信证券发布财富配置展望 - A股、港股、黄金优先推荐

　　新华财经武汉3月21日电（记者闫鹏）21日， 中信证券 举行的2024年春季资本市场论坛在武汉开幕。当日， 中信证券 发布2024年财富配置展望，推荐“股票>债券>商品>另类”的资产排序，认为A股、港股、黄金配置性价比高。

　　 中信证券 对全球宏观环境做出展望：

　　海外方面，全球大选加剧不确定性，但“ 一带一路 ”合作将造成中国企业在海外的新机遇；美元周期的强弱转换或在2024年年中出现，外部流动性压力有望缓解。

　　国内方面，市值考核预期催化央国企蓝筹行情，新质生产力或引领新一轮产业投资机会；预计2024年我国经济可实现5%左右的增长，结构上整体显现新旧动能加速转换的特征，先进动能不断增强。

　　展望2024年大类资产趋势， 中信证券 推荐“股票>债券>商品>另类”的配置排序。

　　A股的配置性价比高。预计宏观经济向好、高质量发展扎实推进、A股盈利周期稳步回升，估值层面吸引力水平不断提升，流动性宽松环境下中央汇金增持的托底作用逐步显现，国内政策对资本市场的呵护力度不断增强，但海外环境不确定性有所增加。

　　港股的配置性价比高。预计国内宏观经济稳步修复造成活力提升，企业营业收入有望改善，绝对估值与相对估值层面港股均具有较强性价比，近期外资长线资金的回流与上市公司的持续回购为市场提供流动性，国内政策巩固香港国际金融中心地位，但美债利率高位叠加海外政策变化或造成一定扰动。

　　美股的配置性价比一般。尽管拜登政府任内美国制造业岗位回流速度加快，中高端产业发展持续向好的 势头有望延续，但美国经济在持续显现韧性后预计将显现走弱趋势，基于就业、消费、投资三方面综合分析，预计2024年在降息之前美国宏观经济会温和降温，或对企业盈利增速发生拖累。另外，美国大选造成的不确定因素增加。

　　欧洲股票的配置性价比较低。预计2024年消费需求或有所改善，但空间不大；企业缺乏扩产投资的动力，投资需求可能持续低迷。这时，能源危机后的疤痕效应与能源转型进程中的困局造成工业生产状况整体显现疲软态势，叠加高利率对欧洲工业活动的抑制功效，预计工业活动将出现持续下降趋势。另外，近年来在外部动荡加剧、内部经济低迷的双重压力下，预计政策不确定性较高，可能会对股票市场走势发生扰动。

　　日本股票的配置性价相当高。预计2024年在供给短缺问题消除、企业利润水平较高、融资条件仍较宽松、劳动力市场维持紧俏的宏观环境下，日本经济能实现温和增长。同时，改革适用于中小企业的涨工资增进税制、推进半导体与蓄电池等重要产业的税收抵扣政策等潜在政策有望出台，或能进一步增强日本经济韧性。但日本央行可能继续推进货币政策正常化，这或给以日元计价的资产造成一定估值压力。

　　新兴市场股票的配置性价相当高。多数国家的出口、消费与投资同比增速均出现底部反转趋势，未来经济基本面有望延续改善。产业发展各有偏重，外部环境较为友好。但部分新兴市场政府内生的不稳定性可能会对股票市场形成扰动。

　　国内债券的配置性价相当高。基本面上，宏观经济仍处于稳步修复进程中，内生动能有待增强；政策面上，降准、LPR降息、存款降息连续落地，短时间进一步宽松操作可能性较低，但预计6月美联储货币政策或转向，后续国内货币宽松仍有空间；资金面上，货币政策将保障政府债券顺畅发行，保持流动性合理充裕；情绪面上，年初配置资金抢配热情较高，近期风险偏好从低位开始抬升，或对债市形成一定扰动。

　　美国债券的配置性价相当高。基本面上，美国经济在持续显现韧性后或逐步走弱，在降息之前预计会温和降温；政策面上，美联储降息周期即将开启；资金面上，全球经济增长预期不确定性增强、地缘政治风险加剧，美债避险配置价值提升；情绪面上，美股强势表现带动投资者风险偏好上行，或对债市形成一定压力。

　　黄金的配置性价相当高。美联储降息周期即将开启，预计美债实际利率将开启下行周期；金融危机让各国央行再次重视黄金对抗极端风险、通胀的价值，预计央行购金需求将继续上行；世界进入新的动荡变革期，全球“超级大选年”进一步加剧不确定性，预计基于避险角度的配置需求将增加。

　　原油的配置性价比较低。供给端，OPEC+减产调控空间已经有限、非OPEC+产量替代增强，预计全球供应整体处于宽松状态；需求端，全球经济增长动能不足且不平衡，叠加能源转型环境下化石能源的份额占比长期下行，料难对原油价格形成支撑；市场端，美国经济在持续显现韧性后或将显现走弱趋势，美元指数振荡下行将利好原油价格，另外地缘政治不确定性可能在短时间内催化原油价格上涨。

　　REITs的配置性价相当高。分子端，REITs的分红波动往往小于其底层资产经营业绩的波动，通常能够提供较为正常、持续的钱财流；分母端，2024年2月5年期LPR再度脱离MLF利率指导单独下调，调降25个基点，广谱利率下行有望为REITs价格提供支撑；政策方面，中国证券监督管理委员会发布4号文，新指引下公募REITs高分红优势将为投资人的收益表提供支撑；配置需求方面，“资产荒”持续叠加广谱利率下行，REITs的高股息与强制分红的优势凸显，有望带动配置需求提升。

　　私募股权的配置性价比较低。全球金融周期转换利于降低中长期融资成本，经济复苏、政策支持助力投资标的大量涌现，产融结合新模式在投后环节赋能实体企业，全面注册制增进“投资-退出-再投资”良性循环，股权市场有望迎来 创投 新生态。预计被投企业成长性将有所提升、GP行为调整负向影响将有所减弱，但在IPO阶段性收紧的环境下，估值回报或面临较大压力。

　　另类私募策略的配置性价比一般。考量到当前地缘形势偏动荡，2024年为全球超级大选年，商品价格波动率提升的存在性较大，有益于CTA策略实现较高收益；中性策略或面临多头端逾额收益创造难度提升、对冲端基差波动剧烈的影响；套利策略或受益于投资者情绪与市场成交的复苏，但融券端等的政策变化或对策略发生负面冲击。