【董事长】关于红利投资、小微盘股、债市波动、城投债等话题 - 这场策略会都聊到了

　　宏观经济指标在去年三四季度逐步企稳，2024年以来，稳增长政策密集出台，宏观起步平稳。根据1月和2月经济数据，进出口、投资、消费好于市场预期。

　　在鹏华基金第贰届基本面投资峰会上，鹏华基金研究部总量周期组组长张峻晓表示，开年以来经济可以用“春风不改旧时波”来形容，经济表面上有好转或企稳迹象，这与“以价换量”有很大关系，国内宏观经济趋势仍然保持有很强的惯性，未来一两个月可能是政策的检验期。海外去通胀的最后一公里也其实不简单，未来通胀、实体、金融之间的拉锯还会反复持续。

　　宏观数据下，权益市场春节后有了一波强势表现，鹏华基金副总裁梁浩观察过去几年市场的情景，认为当前主动权益公募基金面临多重变局面。公募基金规模自2021年达到高点以后，主动权益市场占比降低。景气趋势类策略持续失效，如 白酒 、 新能源 等赛道相继回落。但也迎来了很多新的机遇，如利用红利投资做压舱石，同时积极布局成长型行业。

　　目前，业内对于红利投资尚未达成共识，公募重仓股主要显露在高成长、高盈利能力、大市值因子上，整体呈中大盘成长风格，对高分红因子袒露不足。

　　对此，基金经理朱睿提示，红利策略的核心是提升定价能力，需要匹配负债端的危险收益要求、投资人的久期和投资宗旨，要谨防警惕标签化，短时间留意交易拥挤度，中期看，利率反弹是最直接的基本面风险，其次是增长&成长因子回归。  

　　“从全局看，未来市场仍是偏存量的钱财格局，长钱和绝对收益资金仍是市场的主要潜在增量。目前中证股息率的绝对估值和相对估值在偏高位置，机构持仓还有加大空间，中期内或仍是底仓配置的优先选择。”张峻晓分析。

　　对由于此前量化资金扎堆造成行情崩盘的小微盘股，鹏华基金基金经理陈金伟提出了不一样的意见。他认为，从长远来看，微盘指数并未显示出上涨趋势，其实不存在市场普遍认为的泡沫现象。然而，这其实不意味着他对小盘因子持系统性看好的态度。他指出，市场中存在大量中小盘股票，而真正可能造成逾额收益的，只是其中的一小部分公司。因此，他目前关注的是在消费、医药和制造业（包含锂电、制造业出海等领域）中，通过自下而上的分析选出中小盘公司。

　　近期30年期国债利率中枢创新低，债市波动明显加大。包含债牛是否会持续，城投化债接着会有啥新情况，固收方面的几位专家也发表了各自观点。

　　 天风证券 研究所固定收益首席分析师孙彬彬提出，2024年债券市场与2023年的三点不同：一是今年整体利率下行幅度或小于2023年；二是今年债券市场在某个阶段还是会发生调整，一旦发生，可能幅度不小于2023年三季度；第叁是牛陡行情的存在性不高，可能的起因是负面宏观预期差相对较小，政策诉求社融排在M2前面，今年可能社融前低后高。另外，从基数角度考虑，今年的PPI不排除前低后高。

　　年初以来，债券市场表现强劲，这个阶段要考虑机构行为，尤其是券商和银行：第壹，牛市压利差，低票息下，市场机构进一步拉长久期；第贰，静态调息不够了，就用动态补；第叁，自营主导的机构的变换，利润导向取代了票息衡量。

　　当前债市面临低利率、高波动新环境，鹏华基金现金投资部总经理叶朝明解释称，从长端利率表现来看，供需两端的矛盾造成了低利率现象的出现。低利率环境下，利差处于极端位置，利差水平难以有效回升，资产荒持续。地产、城投领域整体需求处于下降趋势，去资产或是持续状态。票息策略、杠杆策略失效后，市场参与资金倾向于将拉长久期作为统一的决策，同向性和一致性下，市场波动加大是一定要面对的情形。

　　城投债方面，鹏华基金固定收益研究部总经理王志飞指出，回顾过去十几年城投的重要监管政策，城投从诞生后经历了高速发展，对重要经济的发展做出巨大贡献。可是随同着城投债务增长，对整个宏观杠杆率和政府债务的压力发生了不良影响。

　　王志飞指出，在城投债正在收紧，银行化债进度不及预期的环境下，要提防高息非标、境外债等融资上量。展望2024年，短时间内城投违约风险相对可控，但负面舆情难以避免，要警惕城投债估值的危险。短时间内，进一步往重点12省份下沉的必要性不高，中期维度需要寻找经济产业结构好、财政实力强、债务可连续性高、有现款流、持续经营假设强的理论，对应长端以区域经济财政债务、金融资源和协调层级为标准筛选。