【高频交易】趋利避害 - 证监会加强程序化交易监管

　　记者从中国证券监督管理委员会获悉，为加强证券市场程序化交易监管，增进程序化交易规范发展，维护证券交易秩序和市场公平，中国中国证券监督管理委员会起草了《证券市场程序化交易管理规定（试行）（征求建议稿）》（以下简称《管理规定》），并于4月12日向社会公开征求建议。

　　全面规范增进健康发展

　　国务院印发的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》对加强交易监管作出了重要安排，其中明确要求要出台程序化交易监管制度，强化对高频量化交易监管。

　　据介绍，程序化交易是指投资者通过计算机程序自动生成或下达交易指令的表现，市场一般也称为量化交易。从全球资本市场看，程序化交易已经成为重要的交易方式，在一些成熟市场，程序化交易占比超过50%。我国资本市场程序化交易起步比较晚，但发展速度较快，目前程序化交易投资者持股市值占A股总流通市值的比重在5%左右，交易金额占比约29%。

　　中国证券监督管理委员会表示，程序化交易的市场影响具有两面性。一方面，有助于提升市场活跃度，提高交易效率，也在一定水平上改善了市场流动性。另一方面也要看到，程序化交易尤其是高频交易相对中小投资者有明显的技术、信息和速度优势，在一些时点存在策略趋同、交易共振等诸多问题，加大市场波动。部分机构过度频繁交易，快速报单撤单，交易短时间化特征明显。境外成熟市场普遍对程序化交易尤其是高频交易实施严格的监察管理，建立了诸如强制登记、不同化收费、异常交易行为监控等针对性监管安排，有的国家还将利用程序化交易实施“幌骗”的表现定性为市场操作进行处罚。我国市场有2.25亿投资者，中小散户占比超过99%，更有必要对程序化交易加强监管，维护“公开、公平、公正”的市场秩序，这是践行资本市场监管政治性、人民性的具体体现。

　　2019年证券法修订，将程序化交易并入规制范围，明确了法律依据。近年来，中国证券监督管理委员会持续探索和完善程序化交易监管机制，去年9月指导证交所建立程序化交易报告制度，截至去年底，全市场报告程序化交易账户11.9万个，已实现“应报尽报”。今年2月，中国证券监督管理委员会指导沪深交易所及时对个别量化机构异常交易行为采取监管措施，各方反响积极。

　　“四个突出”切实提升针对性和有效性

　　据介绍，本次公开征求建议的程序化交易管理规定，紧紧围绕强监管、防风险、促高质量发展的主线，坚持“趋利避害、突出公平、有效监管、规范发展”的思路，进一步对程序化交易监管作出全面、系统规定，切实提升程序化交易监管的针对性和有效性。从内容看，可以概括为“四个突出”：

　　第壹是突出维护公平。立足中小投资者数量众多这个最大的国情市情，针对程序化交易在信息、技术等方面的优势，在报告管理、交易监管、系统安全、不同化收费等方面明确一系列要求，切实保护市场交易公平性，管控好消极影响，施展其积极作用，增进程序化交易规范健康发展。

　　第贰是突出全链条监管。事前，落实“先报告、后交易”要求，程序化交易投资者要提前报告账户基本信息、资金信息、交易策略等内容。技术系统应当符合证交所规定，相关机构应当制定专门的合规风控制度。事中，证交所对程序化交易实行实时监测，制定针对性的异常交易监控标准。证券公司要全面贯彻落实客户管理责任。事后，强化自律管理与行政监管的衔接，明确非法行为的责任追究。

　　第叁是突出监管重点。《管理规定》要求由证交所明确高频交易认定标准，可对高频交易实行不同化收费，并从严管理其异常交易行为。同时明确投资者在进行高频交易前，应当额外报告系统测试情况、系统故障应急方案等信息。

　　第四是突出系统施策。《管理规定》是程序化交易监管的条件性制度安排，明确了中国中国证券监督管理委员会及其派出机构、证交所、行业协会的职责分工，授权证交所、行业协会细化业务规则和具体措施，逐步构建行政监管和自律管理相互衔接的立体化规则体系。

　　高频交易不同化监管

　　另外，《管理规定》对高频交易作出了专门规定。高频交易是指短时间内申报、撤单的笔数或频率较高，和单日申报、撤单笔数较高的交易行为。目前，证交所对高频交易的筛选标准是，每秒最高申报速率300笔以上，或单日最高申报2万笔以上。从筛选结果看，高频交易账户数量总体不多，但交易金额较大，约占程序化交易金额的60%。此次《管理规定》，充分借鉴国际市场监管经验，从保护市场公平和交易秩序动身，对高频交易提出了更严格的不同化监管要求。

　　一是额外报告机制。高频交易进程中，系统安全性、稳定性非常重要。一旦发生故障，可能影响市场正常交易运行。因此，除一般报告要求外，《管理规定》还要求高频交易报告系统服务器所在地、系统测试报告、系统故障应急方案等额外信息。

　　二是不同化收费。很多境外交易所都对高频交易收取更高费用，目标是运用市场化调理手段，引导高频交易主动控制交易频率，规范交易行为。在《管理规定》中，授权证交所提高高频交易收费标准，并考虑收取撤单费等其它费用。这方面证交所还将另行作出规定。

　　三是交易监管适当从严。根据《管理规定》，证交所将对高频交易进行重点监管，发现存在异常交易行为的，可按规定从严采取管理措施。这有益于督促高频交易投资者加强内部管理和风险控制，依法合规参与交易。

　　中国证券监督管理委员会相关部门责任人表示，总的来看，对高频交易实施不同化监管，既不是要将这种交易方式拒之门外，也不是听之任之，而是体现了“趋利避害、规范发展”的思路。