【国开债】寻长久期收益-卷-至国开债 10年国开本周已下行超7BP

　　今日，十年期国开债活跃券收益率继续下行。截至11：30，已下行1.5BP至2.3225%，突破了3月初的前期低点。本周，十年国开债活跃券收益率已下行超过7个BP。

　　十年国开债交易的活跃，表明在30年等长久期资产利差大幅压缩的情景下，投资者对于长端价值洼地的挖掘，投资者增厚收益的行径日益逼仄。但在十年国开债与十年国债的利差被压缩至10BP以内后，继续下行的空间有限。

　　图：十年国开债活跃券收益率周K线

　　（资料来源：Choice数据，财联社整理）

　　十年国开债与十年国债活跃券的利差在去年10月末曾最低被压缩至3BP，尔后利差扩大。

　　图：十年国开债-十年国债收益率利差

　　（资料来源：Choice数据，财联社整理）

　　国盛固收首席杨业伟指出，彼时利率债活跃券由国开债转为国债，是因为国债相比国开债有一定流动性溢价，从而推升国开债和国债利差。2023年四季度，长久期国开债发行量较少，难以满足市场的对久期的配置需求，增加了市场的交易成本，因而交易盘也从国开债切换至国债。

　　其实，有业内人士统计，十年国债成交量超过十年国开债主要发生在2023年三季度以后，此前十年国开债活跃券才是利率债投资最重要的工具之一。

　　2024年以来，国开债的发行逐步恢复，目前国开债十年活跃券240205.IB的余额为2750亿，与十年国债活跃券240004.IB的规模3550亿差距不大。

　　如今在10Y国开-10Y国债利差再次被压缩至10BP以内后，国开债是否还有投资机会？

　　浙商固收首席覃汉指出，10Y国开-10Y国债利差的压缩，这主要反映了长久期资产利差压缩的情景下，投资者对于长端价值洼地的挖掘。在30Y国债交易日渐拥挤的情景下，投资者对30Y国债行情变盘发生防御性。

　　4月初，央行在货币政策委员会一季度例会及与三家政策性银行对中长期利率债走势的讨论中，两次谈及“关注长期收益率变化”。

　　覃汉表示，十年国开债亮眼的连续性可能相对不足。十年国开与十年国债10BP以内的利差已是2008年以来不足2%的分位，是较为极限的水平。

　　另外，由于隐含税率的存在，使得国开债利率难以低于国债。杨业伟分析，当十年政金债和国债利差持续在10bp以内运行，实际隐含税率也明显低于理论水平，国债交易更有性价比。

　　华泰固收首席张继强认为，从买30年国债转向买十年国开，意味着投资者增厚收益的行径日益逼仄，“苍蝇腿也是肉”。十年税收利差已不足10bp，继续压缩的空间有限，投资者再度陷入策略困境。

　　覃汉认为，交易聚焦在30Y国债的风格已经有所扩散，流动性较高的品种的利差均已明显压缩，后续或可小幅参与10Y农发和进出口口行债和50Y超长国债等具有一定流动性溢价品种的投资机会。