【中信证券】-深度-IPO放缓下的投行江湖 - 超九成保代-无米下锅-，裁员降薪屡见不鲜

　　IPO寒冬下，保代群体的“金领光环”正在逐渐昏暗。

　　“4月份了，团队年终奖的具体金额仍然悬而未决。”最近，一中型券商投行人士表示。

　　“甭管是大投行还是小投行，好多在今年都还没有‘开张’。”一位华东资深保代告诉界面新闻。

　　“A股IPO节奏放缓，‘开张吃三年’的保代们可能要面临‘三年不开张’的困境了。” 中金公司 一位股权承销业务从业者感慨。

　　“投行今年基本上很难了，小朋友都想往外跑，资历深的赚够了还能呆着。”一位华南头部券商前保代告诉界面新闻，他目前已经离开原公司，跳槽到一家投资类国企。

　　Wind数据显示，截至4月18日，A股当前IPO首发募资总额为264.25亿元人民币，较去年同期IPO首发募资总额1150.67亿元人民币，同比减少77.04%。

　　投行“寒冬”在年报中也得以印证。最近，上市券商2023年年报逐渐披露，投行业务几乎全线承压。Wind数据显示，截至4月18日，有30家上市券商披露2023年年报，其中有超过20家券商投行业务收入同比下滑，甚至还有5家“东挪西凑”。

　　截至2023年12月31日，注册保代规模已达8600人左右，去年企业IPO项目约涉及600名保代，说白了，在过去一年，有超九成的保代无签字IPO。

　　界面新闻在采访了解到，已经有多家投行开始对保代进行内部转型，裁员和降薪也是屡见不鲜。在多位受访保代看来，这也是预料之中的事情。

　　投行保代一直被称为是站在“金字塔尖”的群体，那么对于正在经历职业历程艰难时刻的他们而言，将面临怎样的决策？

　　超九成保代去年“无米下锅”

　　“好难做，有项目也不敢报，现在各个板块都比较严，北交所也放缓了，我们预计未来一两年内都会比较难。”一位中型券商投行人士表示。

　　2023年8月27日，中国证券监督管理委员会网站发布《统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》一文，其中提出中国证券监督管理委员会充分考虑当前市场形势，完善一二级市场逆周期调理机制，围绕合理把握IPO、再融资节奏，根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，增进投融资两端的动态平衡。

　　尔后，A股IPO节奏明显放缓。2023年，沪深市场共批准了245家IPO申请，并启动了237家IPO发行。其中，2023年1至8月核发IPO批文213家，启动发行193家；2023年9至12月核发批文32家，启动发行44家。前八月IPO批文占到全年的86.94%，启动发行占到全年的81.43%。

　　券商投行业务在过去一年表现普遍欠佳。数据显示，2023年，A股IPO企业数量及发行规模均有下降，全市场合计313家企业完成IPO，同比下降26.87%，发行规模同比下降39.26%；再融资发行规模同样有所下降，同比降幅29.26%。其中，现金类定向增发同比下降18.58%，可转债同比下降48.61%。

　　中国证券业协会数据显示，截至2023年12月31日，注册保代规模已达8600人左右，剔除重复数据后，2023年的企业IPO项目共涉及的保代数量约为600人，可见，在过去一年，已经有超过九成的保代“无米下锅”。

　　比较来看，2022年有1/9的保代参与IPO签字，而2023年这一比例已降至1/14左右。

　　界面新闻统计发现，在这8600名保代中，有约4100位保代拥有职业经验和签字经历，另外超4000位保代的签字项目为“0”。

　　随着IPO业务空间进一步收窄，保代团体也显现出“二八分化”的结构趋势，明星保代经常手握两三个项目，但资历较浅的保代则可能要面临尚无签字项目的困境。

　　Choice金融终端显示，截至4月17日，共有6位保代各有三个正在审核中的IPO项目。这些保代分别是 中信证券 的安楠和胡征源、 华安证券 的刘传运、 中金公司 的漆遥、 浙商证券 的赵华和周旭东。从工作经验来看，这6位保代大多拥有超过十年的从业经验。

　　另外，有90位保代负责了两个IPO项目的审核工作。这意味着，当前有96位保荐代表人参与了至少两个正在排队等待审核的项目，占整个保荐代表人总数的约1%。

　　根据界面新闻的统计数据，2023年，华泰联合证券明星保代王哲曾担任 时创能源 、 联合水务 和保丽洁3个项目的签字保代。

　　 中信建投 证券的3名保荐代表人曾琨杰、刘实和吴建航，分别参与了两家IPO项目的保荐工作。

　　尽管去年民生证券大股东的股份被国联集团收购，但其IPO业务并未受到影响。民生证券的3名保荐代表人曾文强、傅德福和帖晓东也各自参与了两个IPO项目的保荐。

　　“很多保代不太愿意签字”

　　值得注意的是，投行业务的收紧也冲击到了一点明星保代。

　　例如，在A股历史上签署项目数量最多的保荐代表人是来自平安证券的赵宏。根据中国证券业协会数据，自2008年加入平安证券以来，赵宏已经担任了24个项目的保荐代表人。然而，界面新闻统计数据发现，近两年赵宏也面临着没有新项目的情景。

　　“前两年，拥有丰富资源及项目的保代比比皆是，但现在却变得非常稀少。”一位中型券商投行人士对此发表了评论。

　　有业内人士表示，一是IPO市场收紧，众多保代无项目可签，另一是有项目的保荐代表也不一定愿意签字。“现在有相应的危险性，很多保代不太愿意签字，审查会非常严格。”一位珠三角中型券商保代表示。

　　在分析人士看来，IPO收紧政策大概率将延续，加之监管职能部门对上市公司质量要求提升，预计IPO数量和融资规模将继续收缩。

　　3月15日，中国证券监督管理委员会明确将大幅提高现场检查比例，主要考虑是同步增加随机抽取和问题导向的现场检查，使现场检查覆盖率很多于拟上市企业的三分之一。

　　4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。这次出台的意见共9个部分，是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件，也被称为资本市场的第叁个“国九条”。新“国九条”提出，要“加大发行承销监管力度”。

　　汇生国际资本总裁黄立冲向界面新闻分析指出，市场表现低迷和监管机构的严格审查是IPO放缓的主要因素。A股市场的低迷造成监管机构担忧新的IPO会吸走市场上有限的钱财，进一步加剧市场的下行压力。因此监管机构有意识地放慢了IPO的发行速度，希望通过这种方式稳定市场，直到A股的表现有所改善。

　　资深券业人士王剑辉告诉界面新闻，当前IPO放缓，有两个因素的约束，一是阶段性因素，当前市场相对低迷；另一是长期因素，主要表现为市值的增长速度，尤其是IPO的增长速度与整个宏观经济增长速度之间的关系。过去五年来，股市IPO的扩容速度明显高于宏观经济增长速度，说白了中长期显现出供过于求的格局。

　　 北京市 社会科学院副研究员王鹏表示，IPO放缓的核心其实不是缺资金，也其实不是不看好这个市场，这是一个系统性的长期问题。监管出台一系列相关政策，还是希望专业机构能够突出自己的行业操守，让好企业通过IPO上市获得相关的资源，这是从长远角度动身来考虑。

　　投行酝酿“去产能”

　　从当前的情景来看，市场各方对IPO发行节奏均有收紧预期，投行从业人员产能过剩已经成为不争的事实。

　　“春节后到现在就没有企业上会，我们预测今年IPO发行节奏将会进一步放缓。”上述 中金公司 保代表示，“对于整个市场现有的近万名保代而言，这无疑意味着‘熊市’的到来。更严峻的是，之前等待上市的企业仍在排队，而市场上新IPO项目的数量几乎为零。”

　　资深投行人士王骥跃对此直抒己见：“投行现在产能严重过剩，压力肯定大。”

　　市场压力之下，券商投行裁员的消息不断浮出水面。今年早些时候，“哪家券商裁员更决绝”的话题曾在多家投行内部引起了广泛的讨论。

　　“整体而言，‘扛把子’毕竟是少数，随着近年来券商投行大举招兵买马，保代人数快速上升，这也造成全行业有一半保代没有项目可‘保’。”对此，有一中小型券商投行责任人表示，“裁员、优化已不可避免。”

　　一位投行团队责任人则表示，尽管目前经营环境艰难，但做出裁员决定硬是不简单。

　　华北一家中小型券商投行责任人告诉界面新闻：“今年不可避免会裁员。”另有中小券商人士透露，他们所在的券商在裁减投行人员时不会手软。

　　有头部券商投行人士表示：“虽然公司没有明确的裁员指标，但在年度考核时务必打D，同时有进人指标，这意味着务必有相应的人员流动。”

　　除了裁员，降薪在行业内也是屡见不鲜。 去年年中，有 中字头 券商传出降薪消息。根据降薪方案，该券商投行条线中低职级员工的每月固定薪酬或将普降，根据职级每月固薪的降幅在5000元至10000元之间。 随后，界面新闻曾向多位券商人士求证，得到的消息与上述传言基本一致。

　　最近，华南一家中小券商投行人士表示，2023年投行业务亏损数千万元人民币，今年势必收缩投行战线，该公司正在考虑实施降薪方案。

　　有从业人士指出：“对于券商投行而言，辅导企业上市需要分阶段收费。例如，如果一家中小企业计划在北交所上市，通常的做法是在股改阶段收费50万元、辅导阶段收费50万元、申报阶段收费200万元人民币，这些是固定费用。成功上市后，还将收取保荐承销费，其中保荐费用大约在1500万元至2000万元之间，承销费用则根据募集资金按比例收取。”

　　该人士进一步解释：“换句话说，一个项目的大部分收入要等到上市阶段才能获得。如果企业未能成功上市，投行项目的主要收入将无法得到，但人工成本和差旅费用相对固定，因此保代们会感到非常焦虑。”

　　多家头部券商对投行部门“动刀”

　　界面新闻从接近 中信证券 人士处获悉，最近， 中信证券 对100多名总部投行股权业务人员实施了调岗，旨在缓解IPO速度放缓造成的人员压力。调岗并未造成薪酬变化，但 中信证券 已经开始实行末位淘汰制度。

　　该人士称：“ 中信证券 百余人从IPO股权岗转至债权融资、并购重组、投资等业务条线，背后的主要因素是公司去年投行业务大幅下滑。”

　　某券商人士对界面新闻表示：“此次调整是 中信证券 内部的人员优化策略，涉及范围较广， 中信证券 的投行团队规模庞大，总人数超过2000人。在过去几年间，由于IPO项目数量众多，公司需要迅速扩大团队，提高薪酬并积极招募人才。然而，在现今的投行环境下，竞争激烈，僧多粥少，造成转岗和辞职现象普遍。”

　　知情人士还透露，在现今证券业和投行环境不太乐观的情景下，被调岗的员工在新岗位上完成业绩考核可能会面临相当大的压力。如果考核连续不达标，可能会面临降薪甚至被劝退。

　　同时，有接近 中金公司 人士向界面新闻表示，中金投行内部正在进行大规模组织结构调整，分散在不同地域的IPO行业组已经被合并，以避免结构冗余。

　　一位接近 国泰君安 的人士表示：“公司已于3月对投行员工进行裁员，比例预计超过10%。IPO业务受到严重影响，目前没有项目可做；并购重组和债权业务相对较好，但竞争也十分激烈，一笔利率不到3%的城投债吸引众多券商争夺。”

　　其实，上述三家券商的投行业务普遍出现了下滑。 去年， 中信证券 各项业务市场份额占比仍位居全市场第壹，不过，投行净收入下滑约27.28%，从上年的86.54亿元降至62.93亿元人民币。Wind数据显示，截至3月30日， 中信证券 今年以来共有保荐项目约30单，已经有7单IPO项目取消。

　　 中金公司 2023年投资银行业务营业收入为32.42亿元人民币，同比减少40.3%，营业利润率为10.81%，同比减少22.2个百分点。包含投资银行在内， 中金公司 六大主要业务条线收入均出现负增长。

　　去年， 国泰君安 投行业务收入35.18亿元人民币，同比下降13.6%。

　　保代该走向何方？

　　“僧多粥少”的情景下，很多保代也在焦虑和迷茫中寻找自己的职业发展路径。

　　上述中型券商投行人士表示，如果券商裁员，预计投行部门应该走在前面。“这么多人，没业务的话，情况不难想象。”

　　他表示，正在关注其它工作机会来应对潜在的裁员风险，不过他也坦言，当前的市场行情之下，换工作其实不简单。

　　一位华南中型券商保代告诉界面新闻，近期他也准备跳槽到更好的投行平台。当前行情不简单，只有向更好的平台流动，才会有更大的发展空间。

　　有资深投行人士向界面新闻指出：“对于大券商和中小券商而言，在面对行业困境时，会有不同水平的不同，大券商可能受到的影响相对较小一些，因为大券商获取业务的能力会更突出一些，可是从整体而言，这是一种普遍现象，所以说不论什么机构的保荐人都会遇到类似的困难。”

　　黄立冲建议，IPO保荐人可考虑转行或到上市公司工作，可转向并购咨询服务，考虑提供企业重组、财务咨询等，帮助企业通过并购来实现增长，另一种可能是转向为企业提供上市前的咨询服务，包含财务顾问、市场定位等。

　　在王剑辉看来，对保荐人而言，会有一个阶段性的供求关系压力，建议他们对自己的职业规划要有提前安排，做出一些积极的准备，尤其是年轻的保代。

　　“例如说，资管的项目管理，即类似证券公司的权益类或是综合性投资项目，都具有相应的调研管理属性，包含一些私募基金、股权基金等，其工作内容会比较接近甚至有较多的重合之处，保荐人可以在这些方面拓展自己的知识，夯实自己的专业基础，做业务方面的规划。”王剑辉说。

　　上述华南中型券商保代表示，整体上，保代在求职市场上比较受欢迎，身边有许多人转型成功。可以去做投资，或可以选择去上市公司做董秘，总之还是有选择空间。