【碳酸锂】有色/贵金属 - 碳酸锂供应逐渐转向宽松 向上空间可能有限

　　贵金属

　　观点：日本央行或干预外汇市场，贵金属迎利多支撑

　　隔夜日本央行或在公开市场干预外汇价格，日元兑美元价格从前一日恐慌下跌中反扑，日内迅速拉涨，振幅近3%，美元指数被动回调，美债利率在美国经济数据降温的形势下见顶回落，给贵金属价格造成利多支撑，CMX黄金期货价格在2350美元/盎司上下振荡，CMX白银期货价格在26.5美元/盎司附近获得支撑。五一长假期间，海外市场将密集出炉系列经济数据，如美国4月ISM制造业和服务业PMI、非农就业报告、3月JOLTS职位空缺人数和欧洲4月CPI和一季度GDP增速等，同时美联储将召开4月利率决议会议，将给金融市场造成一定的不确定性。短时间美债利率触及前期高位区域后开始调整，美联储主席鲍威尔在公共场所讲话中也已修正了上一次议息会议中的乐观降息指引，金融市场预期最早将于9月开始降息，贵金属价格短时间也纷纷调整近10%的幅度，因经济数据强劲造成的利空因素或已经定价在盘面。美国部分高频经济数据显示高位回落，如Markit PMI、一季度GDP增速等，若假期将出炉的非农就业报告能进一步佐证经济降温，则贵金属价格有望企稳重拾涨势，反之，则短时间仍有二次探底的危险。

　　中长远来看，发达国家各国央行相继走在从缩表向扩表的路上，欧洲央行议息会议也再次确认这一逻辑，叠加中国人民银行量化宽松政策加码，美联储放缓缩表速度等，全球央行资产负债表大幅扩张和预期美联储政策处于降息前夕的双重利多驱动贵金属价格长期上涨，上涨幅度目标或与央行扩表速度保持一致，我们预判CMX黄金期货未来三年的目标合理价格为2600美元/盎司，人民币计价的黄金期货未来三年合理目标价格为600元/克附近，如若地缘冲突升级或美联储担忧的尾部金融风险爆发，则贵金属有望发生泡沫行情，行情高度或许更大；反之，在美国经济未大幅降温的情景下，美联储宽松货币政策空间有限。在贵金属价格短时间调整至估值合理水平（黄金2350美元/盎司）后，市场将在此修整一段时期，等待新的利多驱动出现，建议轻仓持有贵金属多单过节，节后建议CMX黄金期货价格回调至2150-2250美元/盎司区间加多，CMX白银期货价格调整至25.5-26.5美元/盎司区间加多。

　　投资策略：沪金价格估值偏高，短时间调整，建议长期多单持有，沪银短时间高位回调，建议持长多或调整至6700-6900区间加多。

　　铜

　　昨日日内铜价80000一线振荡运行，夜盘价格高开高走接近82000一线，节前存一定补库效应，社库下滑，现货贴水略有收窄。宏观预期逻辑的交易方面仍主要围绕两点展开，但预期强化的水平或有一定削弱，重点关注5月2日美联储传达的期待管理信号。当前宏观交易中的两条线，全球制造业持续复苏一定受到扰动，4月欧元区制造业PMI继续收缩，且英美国家制造业PMI回落，美国Markit制造业PMI再度回落收缩区间；另外一个条线再通胀交易有所强化，美国核心PCE指数超预期反弹，服务业通胀再起，地缘加剧通胀的不确定性，则需重点关注美联储是否重回鹰派预期管理方向，再通胀交易将明显支撑高位铜价。基本面方面来看，TC尚处极端低位，没有明显反弹迹象，矿与冶炼的矛盾仍在加剧。需求端方面来看，此轮价格快速上行对于消费明显发生抑制，国内临近5月，去库拐点仍未显现，现货贴水200元人民币，且内外价差极端，出口发生利润，洋山铜溢价第壹次跌至负值，国内节前备货情绪欠安。总体来看，宏观层面的制造业复苏交易逻辑受到扰动，但再通胀交易在美联储尚未传递鹰派预期管理信号前仍将维持；基本面方面的供给收缩预期交易逻辑持续时间长，需求的负反馈在传统旺季正在形成，目前铜交易拥挤度较高，节前建议观望为主。

　　铝

　　日内铝价冲高回调，主力06合约价格周一重心小幅下移，开盘价20625，收盘价20535。美国3月份CPI超预期，近期美联储鹰声不断，美联储降息预期后移，美元指数高位振荡；欧美对俄铝进行新一轮制裁，沪铝随外盘大幅波动。产业消息方面，周内国内电解铝运行产能维持抬升为主， 云南省 内第壹批电解铝复产基本完成，初步测算国内电解铝运行产能达4240万吨左右。库存方面，最新社库为82.4万吨，较上周四去库1.7万吨，进入去库周期。临近长假，下游买兴有所回暖，现货贴水收敛。短时间内，库存去化，社库绝对值处于历史低位，加之下游需求边际改善，给予沪铝较大支撑；但同时现货持续维持贴水，对盘面形成一定压力。简言之，预计沪铝主力06合约节前高位振荡，运行区间预计为20000-20800之间，警惕节前情绪化交易，基本面上建议持续关注下游经济复苏进度及云南电解铝复产进度。

　　锌

　　受外盘带动，隔夜锌价大幅上涨。从中长期基本面来看，全球制造业复苏对锌的切实需求拉动要弱于铜铝，因铜铝锌细分下游偏重点的不同。锌下游消费中基建和建筑业的占比明显更高，当前国内地产仍在寻底，地方政府财政压力，也制约了基建上限，海外高利率环境下，发达经济体服务业火热，但地产仍在低潮中，全球锌需求仍无明显增量。供给端，成本压力下，海外部分高成本矿山出现减产，全球冶炼产能增加更加重了原料紧缺的格局，TC及冶炼利润被挤压至低位，不过三季度开始，新锌矿项目有望逐渐贡献产量，全球锌矿产出有望重回增长。总体来看，锌远期需求增速疲软，供给端又有正在路上的增量项目，当前的供给过剩局面仍难扭转。预计中长期内，随着资金退潮，贵金属、有色波动率降低，受基本面压力，锌价将有不小的回落压力。短时间受铜价突破带动，振荡偏强运行。

　　碳酸锂

　　昨日碳酸锂期货高开高走，主力收于115900，日上涨幅度5.65%。现货均价11.13万元/吨，较上一工作日持平。锂盐企业延续散单挺价策略，但下游正级厂以低价刚需采买为主，无跟涨采购意愿。供给端，江西地区企业逐步复工复产，同时盐湖地区随着气温的回暖，产量也逐渐上升。新增外购锂辉石产线开工，叠加江西环保检查的影响逐渐减弱，代工产线恢复，预计碳酸锂产量将继续回升。成本端，本周锂精矿价格较上周基本持平，锂矿持货方挺价意愿较强，但锂盐厂对高价货源的接受度低。中长期维度看，今明两年是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的压力较大。需求端，据调研，5月下游排产环比增速可能较为有限，后续需重点跟踪观察。终端市场方面，据乘联会，4月前三周， 新能源 汽车零售42万辆，同比增长约20%，较上月同期降低了2%。周末发布的汽车行业以旧换新政策实施力度超预期，有望提振 新能源 车的销量。总体来看，受以旧换新政策超预期影响，碳酸锂期货走势振荡偏强，但往后看碳酸锂供应逐渐转向宽松，向上空间可能有限。操作上建议轻仓区间操作为主。

　　工业硅

　　昨日，工业硅主力06合约日内振荡，收盘价11965元/吨（以收盘价对照，+200元/吨，+1.7%）。现货参考价格13250元/吨（-0元/吨）。短时间现货市场成交略有企稳，下游多晶硅及 有机硅 企业开工略有回升，但受低成本产能投放影响，现货承压下行。

　　基本面方面：工业硅产量89170吨，环比-1.55%；总库存167200吨，环比-1.3%；行业平均成本新疆地区13691元/吨，四川地区15522元/吨；综合毛利新疆地区1101元/吨，四川地区-245元/吨；较前期行业生产利润小幅降低。

　　短时间去库速度放缓，总库存保持低位，下游采购心理状态保持谨慎。

　　策略：近期现货承压下行，市场整体仍偏弱，下游开工率略有回升。后期关注光伏出口情况。