【资本市场】持续上涨 - 港股又行了？

　　上周五收盘后，会里发布5项资本市场对港合作措施，周二盘前，瑞银又将A股和港股评级，上调至“超配”，同时将美股科技股“六巨头”下调至“中性”，完全点燃港股，因此，在多重利好的刺激下，港股喜提四连阳。

　　今天有朋友私信，港股是不是能买了？

　　A股和港股，央国企股票价格走势发生了共振，是不是至少可以说明，拥抱红利，是全球投资人的共识！

　　资料来源：Wind

　　图片来源：E起来养基

　　OK，今天有点时间，就来给大伙梳理下，投资港股红利的一些知识，和全球资产拥抱中国红利资产的理论，准备了5个问题。

　　目录：

　　1、为何说全球资产在拥抱中国红利资产？

　　2、海外资金加仓中国红利资产的理论是啥？

　　3、资金加仓中国红利资产，会在A股买还是港股买？

　　4、A股与港股的股息红利税有何不同，ETF收到分红钱去哪了？

　　5、如何挑选红利指数，为何要重点考虑调仓频率和单票持有上限？

　　咱开始吧，为了让大家更好的领会，写的有点细，篇幅略有点长，期待能带给你收获。

　　正文：

　　1、第壹个问题，为何说全球资产在拥抱中国红利资产，逻辑是啥？

　　目前，一季度报还没有披露完，因此，还未有完整的北向资金流向分析报告出来，但我们可以通过两个点，来观察全球资产对我国资产的态度，和其资金流向。

　　第壹，周六券商中国发了一篇稿子，《外资巨头纷纷加仓中国资产》，文章中说到“摩根士丹利等许多家外资机构发布报告指出，全球资金正显现重返中国股市的 势头。汇丰控股的数据显示，超过90%的新兴市场基金开始增持中国股市”。摩根士丹利，就是去年在3300点提示A股风险、3000点提示不要轻易抄底的那家研究机构。

　　第贰，K线走势代表了资金的态度，资金与K线图是永久不会坑人的。在此前的这篇文章中，《不要无不同妖魔化小盘股》，给大伙看过10张图，地产、证券等行业龙头，近期A/H股票价格溢价率在加速拉大，也就是港股那边跌的更快。

　　资料来源：Wind

　　相反，红利类型的代表， 工商银行 、 中国石油 等这些AH两地上市的央国企，它们的股票价格走势出现共振，且有些公司的AH溢价率在逐步收敛。

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　　尽管有媒体说，“南水”（内地去香港的钱财）已占港股交易金额的三分之一，可是，港股的定价权，仍然是全球投资者定价的，因此，综上两点，我们有理由相信，全球资产在加仓中国红利类资产吧，不信的话，你也可以继续保持观望，这是我们聊的第壹点。

　　2、第贰个问题，海外资金加仓中国红利资产的理论是啥，会买A股还是港股？

　　去年，以摩根士丹利为领导的外资，对我国资产还是嗤之以鼻，怎么突然就开始做多中国了呢，逻辑有两点，一是外资认为中国经济已企稳回升，二是全球资产比价的结果。

　　先来说第壹点，中国经济已企稳回升。

　　近期高盛、花旗分别发布报告表示，上调对我国2024年全年GDP增速预测，其中，高盛从4.8%上调至5.0%，花旗从4.6%上调至5.0%。此前，摩根士丹利也于近日宣布，上调中国今年经济增长预期0.6个百分点，认为中国经济全年有望实现较强增长。

　　因此，当我们一季度GDP数据发布后，内资机构还在疑问数据的准确性，而外资已认为，虽然房地产行业仍显疲软，但我们一季度GDP和固定资产投资数据已超出他们预期，经济在复苏。

　　股市是经济的晴雨表，当经济基本面下行，即便是再有“性价比”的资产，也有杀估值与“清零”的潜在风险，因此，当经济企稳，不见得资金迅速就会回流，但优质资产杀估值的危险就会被解除。

　　再来说第贰点，全球资产比价的结果。

　　首先，去年全球股市都在涨，美国、日本、法国、德国、印度等多国股市均一度创下历史新高，美股纳指全年涨超40%，在全球主要股指中遥遥领先，而只有中国市场在跌，但中国上市公司的经营质量，真的就很差吗，明显不是，看最近披露的年报就知道。

　　回顾全球主流资本市场，年线出现四连阴的仅有1929年金融危机中的道琼斯工业指数，随后拉开了汹涌澎湃的世纪行情（道琼斯ETF 513400），历史上主流资本市场还没有连跌5年的记录。回头来看港股，的确可能是要到了跌无可跌的时刻了。

　　因此，中国股市（含港股）的估值，与海外市场拉开了巨大的差距，物极必反，咱这边基本面出现边际改善，就会边际动量资金回流。

　　其次，在年初，国资委发文表示，要将市值管理成效并入央企责任人考核，“一企一策”，引导央企责任人重视公司的市场表现，并且，要加大现金分红力度，提高投资者回报。

　　因此，以国央企为代表的红利类资产，等于是在市场之上，又叠加了一层“安全”buff，下跌有底，分红有保障，那么，高股息、高资金流、有稀缺性的国央企红利资产，自然会吸引到海外低收益预期的钱财配置。

　　3、第叁个问题，资金加仓中国红利资产，会在A股买还是港股买？

　　假如是交易型资金，可能会倾向于通过北向通道在A股买，A股流动性好；假如是配置型资金，长期持有，大概率会优先买港股，逻辑有二。

　　第壹，港股更便宜，股息率更高。

　　以恒生中国央企（HSCSOE.HK）指数为例，24家在AH两地上市的央国企公司，A/H股票价格溢价率均值为100%，也即意味着股息率更高，非常适合奔着股息率去配置的钱财，好比海外 养老金 、国内的理财子、保险资金。

　　好比 中国联通 ，A股的股息是3%，港股的股息率就是6%，假如是外资在港股买，仅有10%的红利税，算下来还是要比A股高10%。

　　第贰，A/H溢价率已到历史极值，有估值修复预期。

　　由于A、H市场流动性问题、交易规则不同、港币汇率等诸多问题，造成A股对港股有长期的溢价，正常情境下，这个溢价率是130%左右，下图中红框的下沿。

　　这几年，因为某些因素，造成A/H溢价率大幅攀升，溢价率中枢升到了140%，年初一度突破了150%，这种极值的定价偏差，一定会随着风险解除被修复。

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　　另外，这两年，AH两地监管，持续在推进两地“互联互通”，有一种市场预期就是，降低内地资金去香港投资的门槛，降低港股红利税，这两个点要是落地，A/H价差逐渐会被修复。

　　因此，海外资金通过港股配置中国红利资产，既能享受到中国红利资产大贝塔的提升，还可以额外赚到港股估值修复的钱，有两次赢的机会。

　　4、第四个问题，A股与港股的股息红利税有何不同，ETF收到分红钱去哪了？

　　相信大伙都明白，全球证券市场中有三种流行的税收品种，分别为印花税、资本利得税和股息红利税。当前A股和港股，均暂免征收资本利得税，只对现金股息部分征收红利税。

　　红利税，A股是根据持有时长来征收的，持股期限超过1年，股息红利所得暂免征收个人所得税；持股1个月至1年的，税负为10%；持股1个月以内的，税负为20%。

　　而港股，主要是根据所投资港股企业的性质与注册地范围征收。另外，不同类型投资人的股息红利税率也不同。好比，内地资金通过南向通道（港股通）买港股，是要收20%的红利税，而假如是以QDII身份买港股股，仅收10%的红利税，具体可以参考下图。

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　　从上图可知，从节省红利税的视角，通过QDII产品投资的基金优势明显，因此，我们在挑选港股红利类ETF时，既要看（核心）挂钩指数的成分股情况，还可以优选“QDII-ETF”类的，相对更“划算”。

　　这是A股和港股分红规则，做个容易的科普，接着说下ETF收到分红后，钱去哪里了，如何分配的？

　　有朋友此前就在群里问，公司分红了，ETF没有给我分红，我的钱去哪了，很明白，ETF收到分红后，基金经理又悉数买回去了，保存在基金资产（净值中），基金分红也是分的基民的钱，不是凭空引发的。

　　A股和港股，收到现金分红后，股票价格是要除息的，ETF中的某只票，收到分红股票价格除息后，那持有市值占比就要比分红前低，为保持紧密跟踪指数，基金经理就会把收到的分红，全部买回去，哪只成分股分红就买回哪只。

　　5、第五个问题，如何挑选红利指数，为何要重点考虑调仓频率和单票持有上限？

　　首先，在图人家股息的同时，我要保证股票价格不会下行，好比部分煤炭股，前年盈利好去年分红高，显得股息率很高，可是有些煤炭股估值已经被修复至尾声，该类股票，我图他股息，市场可能要图我本金。

　　其次，公司盈利要稳定连续，唯有这样股息率才有保障，险资等才会配置，好比像 中远海控 、莲花味精，因为它盈利波动大，分红有比较大的不确定性，因此该类公司，谈股息率没用，A股分红规则是：企业要把历史亏损填平后才能分红。

　　因此，剁手一直以来，只看好两类红利资产。一是类似于电力这种，处于业绩反转阶段的红利股，不看股息率，看业绩的阶段成长性；二是带有垄断性质的、盈利可持续的、估值极低的红利股，好比三桶油、银行、电信运营商等，赚分红与估值修复的钱。

　　因此，我在挑选红利类ETF的时候看三个点：

　　第壹、调仓频次、个股波动率考量，前者是可和时剔除短时间上涨幅渡过大的票，后者是提高持有体验，不要昨日ICU今天KTV的那种。

　　第贰、看单票与行业配置上限，优选有持有限制的指数，这是保证长牛的条件。好比创业板指，宁德刚并入时，占比仅有10%不到，股票价格涨起来占比20%，单票表现完全绑架了指数走势，那像四大行三桶油，假如不设置单票持有上限，很容易重蹈创业板这两年的老路。

　　第叁、看成分股构成，这个极为重要，红利类ETF，我就优选成分股符合我上述两条标准的指数，好比A股的富时国企开放共赢指数，再好比港股的这个指数，恒生中国央企指数（HSCSOE），跟踪这个指数的ETF目前场内只有恒生央企ETF（513170）。

　　这个指数，它的编制放方式就相对照较合理，50只成分股，每季末调一次仓，及时推陈纳新，每只成分股的比重上限是8%，就保证了指数走势不会被 中国石油 、 工商银行 等这种巨无霸绑架，红利指数，稳字当头。

　　另外好的一点，就是它的持仓，成分股重仓的前三大行业分别是大金融、银行为主，能源业、三桶油为主，电讯业、三大运营商，这是指数成分股。

　　综上，剁手核心想表达的点有三个：

　　第壹、拥抱红利，是全球投资人的共识，外资不止是嘴上的态度变了，行动也变了，在买。

　　第贰、像保险、银行理财子等该类长钱，更看重股息率的钱财，会更倾向通过南向通道，配置AH两地上市的央国企，当前南下的钱财里面，就有该类资金。

　　第叁、假如你认可剁手上述逻辑，也想配置点港股，那可以关注下恒生央企ETF，这个ETF跟踪指数的编制方式与成分股，都更符合剁手的审美一些，不过要说明的是，因为成分股不同，同风格指数间的日内涨下跌幅度也不同。

　　当然，市场有潜在风险，投资需谨慎，本文提到的指数和基金产品、行业及个股均为举例，冷眼旁观投资依据。