【基金经理】专访汇添富首席固收官邵佳民 - 固收业务高度重视团队作战，好的管理和规则是前提

　　文/王媛媛、孙燕、张校毓

　　很多公募基金过去两年靠债基拉齐业绩表现。其中，以固收见长的公募吃到了市场红利，而此前以股票见长的公募，则开始更加积极地布局固收产品线。

　　2022年，邵佳民加入汇添富，开始采用引进与自建团队并举的形式，缔造汇添富固收团队，并通过对团队管理、系统支持、业务布局等方面的全面升级，加快汇添富固收业务迭代。更早之前，邵佳民先后在多家证券、基金、保险资管公司工作。

　　作为汇添富的首席固收官，邵佳民称，现在工作很关键的部分在于“制定规则”，包含投研团队运营管理规则、投研系统培训规则、投研流程规则、交易规则，...。

　　邵佳民称，与股票投资不同，固收（债券）投资更重视团队化分工，好的团队分工协作基本能确保这个团队的固收产品的表现。

　　“好的规则极为重要，尤其是我国的公募行业快速发展，在规则的积累上还有很大空间。我们希望通过不断改进，用好的规则、建设好的团队、造成好的产品。”邵佳民称。

　　《21世纪》：债券投资想要做出逾额收益、在市场中跳出来非常难，您如何考虑这个问题？

　　邵佳民：谈到投资，首先得有基本的说法和配置，这来源于对宏观的判断。好比当下，市场资产较为缺乏，企业ROE承压，大家普遍认为利率水平在往下走。但在同一判断之下，不同基金经理的行动不同很大，业绩不同也会很大。

　　我的思路是要适当逆向操作。假如排除违约问题，债券只是利率问题——在机构博弈中可以适当逆向，逆向的幅度也可以比股票大一些。提前布局也很关键：好比信用债最怕的是风险不可知，但对于风险已充分揭示的品种，可以适当逆向投资。

　　第贰点是要自我突破。我以前管理社保基金，社保赛道竞争非常激烈，基金经理基本是各家公司里比较强的选手，一定是该下手时敢下手的。对投资来说极为重要的一个因素就是判断和胆量，这也和基金经理的状态相关：很难想象一个非常不自信、刚刚被重挫过的基金经理，敢于下重手，因此我们会对基金经理的状态保持特别高的重视。

　　第叁点是日常的精耕细作，包含对于资金成本、利差交易等的精耕细作。打个比方，债券市场常见活跃券的 利润率较低、价格较高，老券价格较低、收益率较高，但活跃券和老券会转换，这个进程中有可能获得逾额收益。因此要不断寻找一些逾额的机会。

　　精耕细作非常难。一方面，以前投资标的整体波动率不太高。但今年以来，市场的波段机会主要出现在30年或超长期债中，十年以下的波段机会不太多，要实现逾额收益就得投资30年债，但其波动率已经接近一些高股息的股票——市场竞争加大，只能投资波动率大的品种，才有获得差价的机会，但考虑投资人的持有体验，要在波动性上做好控制。

　　另一方面，逾额收益的机会往往跟市场趋势相反：大伙都加仓时，往往短时间会出现顶部，反之也是如此。我一直重申，基金经理要把开年做好，这样高位的时候才敢卖。从固收基金看，第壹季度表现好的基金基本上全年表现不会太差；而第壹季度业绩差的基金，全年也很难赶上，毕竟业绩落伍时基金经理不太敢做逆向投资。

　　《21世纪》：汇添富在建设固收团队上想要达成怎样的目标？

　　邵佳民：我是比较早就做固收的，慢慢地也跨界做固收+。像我这种做固收+的，相对来说就很难像研究员身世的，一开始入行就是调研上市的企业。最早我们的调研是信用调研，跟股票的视角不一样，有时候年轻人上来会问公司会不会破产，这种太直率的问题更多看公司的稳定性和标的是否可靠。

　　我到汇添富后，近距离观察汇添富特点，有这么几点：第壹，汇添富是一家以主动权益业务见长的企业，权益起家的企业有投研上的优势，投研资源更丰富，主动管理能力更强。第贰， 汇添富是比较市场化的机构，在各个条线上都齐头并进，没有特别的偏颇。今年我们固收+的业绩很好，给了市场一个全新的认知。第叁，汇添富整体在信用风险偏好上稍保守，因为投资者对违约很关注，很多机构和电商渠道投资者，对波动、品牌都很关注。

　　过去几年全行业的固收+产品有一些槽点：一是出现了一定的回撤，二是波动性较大，三是整体风格不太清晰。汇添富的固收团队，也是以破解这三个问题为导向，制定对策并提升能力。

　　首先，关于收益目标，目前我们在对基金经理的考核中更多地加入了绝对收益的成分。

　　其次，针对回撤，我们在琢磨落实规则化：一方面，我们感觉任何看好的股票都不能重仓太多，债券也是这个事理，尤其信用债是有分化的。“固收+”产品股票仓位比例的上限有20%、40%等，当前我们也相应设置了三档，需要满足不一样的流程：个股占比超过2%时基金经理需要在会上阐述投资逻辑，超过3%时需要撰写报告，超过4%时需要审批。另一方面，行业风格方面最好有点对冲的、不要清一色的，例如今年上半年科技股、高股息股一天涨一天跌，两者都配一点净值可能相对平稳。

　　最后，是关于类型的问题。我认为很大水平上是因为基金经理对自己的目标定得偏高，可能会用漂移的形式达到目标。实际上大多数情境下，人们对自己的认评价都是偏高的，如果定了过高的目标，会很难接受失败，就会发生判断上的失误。因此我们认为，基金经理对自己定个正确的目标很关键，这是在规模和目标上要合理。

　　《21世纪》：如何制定好的规则、从而建立卓越的团队？

　　邵佳民：制定规则，首先需要对业务、整体盘面有很深的了解，其次要有制定规则的经验，第叁在文字上要内容清晰、有把握力。

　　我认为，好的规则第壹会比较细，第贰有指标，能够落实到系统里。但同时，仅仅有规则的话没有啥意义，务必要跟系统控制结合起来。

　　我们比较重视基金经理负责制。基金经理有相应的自主权，当然前提是他能独立。独立性体现在这几点：第壹，务必有相应的时间积累，需要社会经验积累而成的智慧。第贰，对事物的判断是不偏执、不固执——如果判断身边的事情都不准，更别说判断上市公司了。第叁，要有很强的沟通能力，包含跟同事、客户、上市公司、媒体的沟通。一个好的基金经理，务必要善于写、擅长表达。

　　对于任用不同小组或业务团队的责任人。我们第壹要避免出现“单纯学而优则仕”的情景：在这个行业，要做团队长，业绩肯定要过硬，不然团队不太好带。但管人和管组合是两个不一样的理论，因此我们设计了两个路线：一是技术路线，二是管理路线——管理的关键在于考量工作标准是否合理、规则有没有被遵守、如何优化工作，而非PK股票的对错——所以一个基金经理要晋升，不止是你的投资能力强，也要有管人的能力。

　　管理的职责可以概括为八个字：优化执行，持续反馈。

　　首先，市场变化很快，需要不断优化执行。其次，要持续反馈，执行进程中如果遇到需要反馈的务必要反馈，而不是闷头做，这是管理者的职能。

　　最后是对业务责任人，也就是对我的角色的领会。建设好的团队包含几个方面：一是团队成员从哪里来：汇添富比较强调自己培养人才，也会从外部招聘人才。自己培养就是要找好的、聪明的学生培养，这需要一个培养体系、一个正确的淘汰机制。

　　二是团队的口碑务必要好。我们这个市场不大，很容易探问到领导特点、管理风格等。汇添富主张不同团队有分工，但业务要适当交叉：既不能没竞争，又不能团队之间过于激烈地互卷。氛围方面，首先是适度努力，努力过头了反而可能有负效应；其次是团队要有向上的氛围、精湛的业务水平。

　　另外，要施展投研会的作用。投研会也要制定规则，并跟踪规则执行、适当干预、不断调整规则。投研分工方面，我们认为研究员要承担更多的责任。以前大伙都认为，研究员把技术分析好就OK了，而后基金经理去判断，其实研究员推动的时候务必要择时，也要善于推销。基金经理对研究员的评价也要客观、合理，双方互相尊重。

　　同行也有领导说过：投资团队的头，要是把自己当成一个高屋建瓴领导，那这个投研团队很难发展好。所以投资责任人要把自己当成团队的一员，给基金经理和研究员充分尊重，这也是汇添富的文化。我自己目前也在管理汇添富稳健收益、汇添富双利增强等固收+产品，一方面能够和基金经理一样近距离感受市场，另一方面也希望为团队树立一个模范。

　　《21世纪》：投研团队下一步建设方向是啥？

　　邵佳民：我们在固收方面还缺一些足够响亮的基金经理。当然，汇添富也说得很明白，我们不培养明星基金经理。现在基金经理普遍比较年轻，可是我认为招一些骨干的、在市场有影响力的基金经理还是必要的，我们正在走内部培养和外部招聘这两条路。

　　第贰，就是要再往下沉一点，把基础打好。对于一个基金公司而言，研究员、交易员、基金经理是我们的条件资产，这些基础资产还要再进一步强化，包含加强战斗力、自我学习能力、沟通能力和制定规则的能力。

　　第叁，面对未来，还要提高国际化的能力。目前我国的债券市场跟国外相对还是比较分离，但我相信将来它的关联性会更强。

　　第四，合规和风控的意识，合规风险的意识可以上升到政治性、人民性的高度，往下沉一点是要服从监管的导向。也要谨防风险防范，这个行业整体比较年轻，不断有新人加入，在这方面要加强教育。

　　《21世纪》：是否考虑过如何用AI等新技术赋能投研？

　　邵佳民：目前AI技术能够辅助信息搜集、加工、总结规律，包含初级量化的研究等。

　　汇添富今年还成立了一个数据科学团队：团队成员原来在风控部门，如今放在了研究手下面。他们主要通过跟踪基金经理的表现，为基金经理画像。

　　第壹层工作是关于业绩归因。业绩是怎样引发的？是否具备可连续性？

　　第贰层工作关于风格，要分析投资实际与基金经理自我表述或自我认知的一致性，也要考察基金经理风格转变的原因及相应的流程。这两年行业越来越重视风格清晰的问题，我认为后续这会越来越重要。

　　第叁层工作关于胆识，观察基金经理逆向操作等行为，同时也能观察到基金经理的个人状态，包含压力是否过大等。

　　通过这些工作，可以判断基金经理的风格、在啥样的市场容易挣钱，让基金经理管理适当的组合，也可以把基金经理推荐给适合的顾客，做到基金经理-账户-客户三者相互匹配。

　　风险提示：基金有潜在风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，冷眼旁观任何法律文件。投资有潜在风险，基金经理承诺以老实信用、勤勉尽职的准则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的详细情况。基金经理的其它基金业绩和其投资人员取得的过往业绩其实不预示其未来表现。上述基金中，汇添富双利增强债券A属于较低风险等级（R2）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为稳健型（C2）及以上的投资者；汇添富稳健收益混合A属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官方网站。在代销机构认申购时，应以代销机构的危险评级规则为准。本宣传材料所涉任何证券研究报告或评论意见在未经发布机构事前书面许可条件下，不得以任何形式转发。所涉相关研究报告观点或意见仅供参考，不构成任何投资建议或咨询，或任何明示、暗示的保障、承诺，阅读者应自行审慎阅读或参考相关观点意见。邵佳民在管基金业绩表现如下：汇添富稳健收益混合A建立于2020/7/23，与徐一恒、李安共同管理，历任基金经理分别为赵鹏飞(2020/7/23-2021/8/3)、徐一恒(2020/8/5直到今天)、刘伟林(2021/8/3-2023/7/14)、邵佳民(2023/7/14直到今天)、李安(2023/11/2直到今天)，成立以来各年业绩和基准分别为(%)：2.58/1.46、-2.06/0.24、-6.16/-3.15、-4.97/-0.64、5.89%/2.42%；汇添富双利增强债券A建立于2013/12/3，与丁云波共同管理，历任基金经理分别曾刚(2013/12/3-2020/9/18)、郑慧莲(2017/12/12-2020/2/26)、徐光(2020/7/8-2024/5/9)、李超(2022/5/25-2024/4/3)、邵佳民(2024/1/17直到今天)、丁云波(2024/3/20直到今天)，成立以来各年业绩和基准分别为(%)：9.25/5.72、14.12/4.87、1.92/4.26、4.74/4.25、1.79/4.25、9.98/4.25、9.3/4.25、-3.03/4.25、-1.37/4.25、-2.23/4.25、3.31%/2.11%。以上数据来自基金各年年报及2024年二季报，截至2024/6/30。