【天士力】天士力股东筹划控制权变更停牌 - 转让方尚不可知，行业国资进场趋势明显

　　 天士力 自宣布股东规画控制权变更并随之停牌以来，市场对此反应热烈，不仅因为这一变动直接关乎企业将来的发展方向与战略布局，更映射出当前医药行业国资进场趋势的日益明显。

　　最近， 天士力 发布公告表示，公司于2024年7月31日收到公司控股股东 天士力 产业集团的公告，正在规画股份转让事宜，该事项可能造成公司控制权变更。鉴于上述事项尚存在重大不确定性，为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股票价格异常波动，根据有关规定， 天士力 向上海证交所申请，公司股票自2024年8月1日上午开市起停牌，预计停牌时间不高于两个交易日。

　　 天士力 是A股中药板块龙头之一，其市值达210亿元人民币，在中药板块位列第10左右，产品覆盖中药、化学制剂药、化学原料药、生物药等领域。在停牌前的7月31日， 天士力 股票价格大幅上涨6.18%。

　　此次控制权变更消息的发布，也引发了资本市场的震惊和热议， 天士力 在公告中并未透露控制权的转让方，这也令资本市场众说纷纭，其中，“国资接手”的说法或许成为主流。这种观点主要基于当前中药企业多由国资控股，且近年来中药行业也显现“国资进场”的 势头，多个中医药民营企业选择引入国资。

　　北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇教授在接受21世纪经济报道记者采访时表示，国资与中药民企在合作中各取所需，对国资而言，通过控股中药民企，实现国有资产的保值增值，推动中医药产业的发展，履行社会责任，增进经济结构调整和转型升级。对中医药民营企业而言，能够获得资金、资源、管理等方面的支持，提升企业的综合能力和市场竞争力，实现可持续发展。另外，借助国资的背景和资源，更好地应对市场竞争和行业发展的挑战。

　　2022年首亏

　　公开信息显示，目前， 天士力 医药集团股份有限公司的法定代表人为闫凯境，公司的最大股东为 天士力 控股集团有限公司，持股比例为45.75%。第贰大股东为香港中央结算有限公司，持股比例为4.05%。其余股东的持股比例均在2%以下。

　　另据财报数据，2022年， 天士力 曾出现上市以来的第壹次年度亏损，净亏损为2.57亿元人民币，起因是其持有的天境生物、科济药业等金融资产公允价值出现大幅下降。在处置天境生物与科济药业各超30%的股权后， 天士力 在2023年迅速实现扭亏，其2023年实现营业收入86.7亿元人民币，同比增长0.42%；实现归母净收入10.71亿元人民币，同比增长505.34%；实现扣非归母净收入11.81 亿元人民币，同比增长60.11%。

　　到2024年第壹季度， 天士力 营业收入较上年同期追溯调整后下降1.73%，其中医药工业收入上升 4.83%，医药商业收入下降33.74%；归母净收入同比增长11.58%；报告期内经营活动引发的钱财流量净额较上年同期追溯调整后下降324.05%， 天士力 称主要系公司报告期内银行承兑汇票贴现托收金额低于去年同期所致。

　　从现有市场信息来看，中药为 天士力 的关键发展方向，主要产品包含复方丹参滴丸、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等，重点覆盖心脑血管治疗领域。2023年财报数据显示， 天士力 85%的收入来自医药工业，医药工业收入中七成收入由心脑血管产品贡献。

　　其中，天力士支撑产品为复方丹参滴丸，也是其独家产品。复方丹参滴丸具有活血化瘀，理气止痛的功效，用于治疗冠心病、心绞痛和非增殖性糖尿病视网膜病变，2023年上半年销售金额超过15亿元人民币。根据IQVIA中国医院药品统计报告（>=100床位），中药用于缺血性心脏病市场排名中复方丹参滴丸2023年市场份额排名全国第壹。

　　在中药上市企业中， 天士力 的研发费用表现亮眼，2023年研发投入13.15亿元人民币，同比增加了29.49%。而与其市值相近的中药上市企业中， 以岭药业 2023研发费用为9.35亿元人民币， 达仁堂 为1.85亿元人民币，康美药业为4562万元人民币， 步长制药 为3.35亿元人民币， 吉林敖东 为1.25亿元人民币， 天士力 的研发费用可谓“一骑绝尘”。

　　财报显示，截至2023年底，公司拥有涵盖98款在研产品的研发管线，其中36款处于临床试验阶段，26款正在临床II、III期阶段，9款创新中药处于临床III期研究阶段。在2024年5月，天力士现代中药创制全国重点实验室组建成功，并与华为云签约共建中医药大模型。

　　 天士力 在现代中药、生物药、化学药都有布局，然而在生物药方面， 天士力 生物成立直到今天，仅有一款心脑血管溶栓药普佑克上市，直到2017年通过医保谈判并入医保目录后才达成过亿销量。如此可见， 天士力 在生物药层面，创新实力仍需巩固。

　　谁来接盘？

　　 天士力 规画股份转让引发了资本市场的广泛热议，期待从中窥见更多关于行业整合与国资深化的线索。

　　其实，纵览中药企业的股东特点，和近年来并购整合的 势头，国资接手的说法似乎成为主流。毕竟，在现今总市值排名前十的中药上市企业中，8家为国资控股，排名前六的企业 片仔癀 、 云南白药 、 华润三九 、 同仁堂 、 白云山 、 东阿阿胶 也均由国资控股。

　　邓勇在接受21世纪经济报道记者采访时表示，国资青睐中医药企业主要有以下原因：首先是战略意义。中医药是我国传统文化的瑰宝，具有独特的医疗价值和文化价值，国资控股中医药企业有助于保护和传承中医药文化，推动中医药产业的发展，符合国家的战略需求；

　　其次是产业潜力。随着人们对健康的注意水平不断提高，中医药市场需求持续增长，中医药企业具有比较大的发展潜力和盈利空间，能够为国资造成长期稳定的 利润。

　　再者是资源整合。国资可以通过控股中医药企业，整合行业内的资源，实现规模化、集约化经营，提高产业集中度和竞争力；另外是政策支持，国家对中医药产业给予了一系列政策支持，包含财政补助、税收优惠等，国资控股中医药企业能够更好地享受这些政策红利，增进企业发展。

　　近年来，也有多个中药民营企业选择引入国资，中药行业中“国资进场”趋势明显。例如，2020年4月， 康恩贝 就宣布“易主”国资，控股股东 康恩贝 集团向浙江国际贸易集团有限公司全资子公司浙江中医药健康产业集团转让所持有的 康恩贝 5.33亿股股份， 康恩贝 成为浙江国贸实际控制的上市公司，实际控制人将由胡季强更改为浙江国资委。

　　 康恩贝 “易主”国资主要被认为是2019年业绩大幅下降和原高管卷入受贿案等原因所致。而在引入国资后， 康恩贝 的业绩逐渐重回增长轨道，3年来一直实现盈利。

　　中药企业引入国资“自救”的典型案例还有康美药业。在昔日千亿白马股深陷A股史上最大做假案舆论旋涡之时，2021年4月， 广东省 揭东农商行依法申请对康美药业进行破产重整，同年年底，广药集团通过神农氏合伙公司入主康美药业。

　　尔后，在广东神农氏的主导下，康美药业于2021年完成破产重整工作，全部债务已通过现金、股份、信托权益等方式实现100%清偿。最终在2024年7月2日，康美药业宣布复牌并撤消其它风险警示。

　　除挽救业绩颓势、除解决内部危机外，国资进入中药企业也体现在行业基于自身发展需求的内部整合。例如，在2020年10月，国药集团全资子公司中国中药控股 太极集团 ，成为 太极集团 实控人；在2023年1月， 华润三九 斥资29亿元收购 昆药集团 28%股权并正式取得控制权。

　　值得注意的是，在国资中药企业巨头中， 华润三九 长时间以来的收购动作尤为频繁，除入主 昆药集团 外，长时间以来 华润三九 也持续并购多家知名药企，补充CHC和处方药领域业务布局。据米内网数据，自2008年起， 华润三九 已成功发起超15次外延式并购作为新增贡献。华润医药集团希望通过整合资金、渠道和研发资源，强化产业联动优势，实现资源整合的协同效应。因此， 华润三九 也被市场认为此次 天士力 控股权的热门接盘方。

　　“中医药民营企业选择引入国资控股，主要研究的还是资金支持。国资通常具有较强的钱财实力，能够为民营企业提供充分的钱财支持，帮助企业解决资金短缺、融资困难等诸多问题，增进企业扩大生产规模、进行研发创新等。”邓勇认为，除了资金支持，资源优势也不容忽视。国资拥有丰富的政策资源、土地资源、市场资源等，民营企业引入国资后可以借助这些资源，拓展业务渠道，提升企业的市场竞争力。

　　“还有规范治理经验。国资在企业管理和治理方面通常具有较为规范的制度和经验，引入国资有助于民营企业完善内部治理结构，提高管理水平，降低经营风险。另外，可以给企业信用背书，国资背景可以为民营企业提供一定的信用背书，增强市场对企业的信心，有助于企业在市场中获得更多的合作机会和资源。”邓勇说。