【中控技术】深度 - 中控技术 - 员工持股接连清仓巨额套现 控费维系盈利增长

　　11月16日， 中控技术 （688777）发布公告称，“ 申万宏源 中控技术 员工持股1号计划”从4月25日开始减持，于2024年11月15日减持完毕，这是继“ 中信证券 中控技术 员工持股2号”于6月21日清盘后又一只清盘的员工持股平台。在短短半年多时间内，两只员工持股计划不约而同启动减持，合计减持比例达到5.95%，至少套现16.86亿元人民币。

　　在减持启动前后，大股东及上市公司表示出了对公司股票价格的看好，相继发布了增持和回购的公告。值得注意的是，上市公司前三季度营业收入虽然保持了正增长，但其盈利却更多来自费用的压缩，其连续性尚待观察。

　　员工持股平台清仓套现VS上市公司回购

　　 中控技术 主要产品包含自动化控制系统、工业软件、自动化仪表及运维服务，于2020年11月上市，以发行前的57.63倍PE募集资金，上市后受到资本市场追捧，股票价格一度达到每股87.25元（除权后），2023年上半年10送4.5股。

　　在IPO前， 中控技术 有两个员工持股计划：“ 申万宏源 中控技术 员工持股1号”和“ 中信证券 中控技术 员工持股2号”，截至2024年一季末减持前分别持股3.75%和2.2%，合计为5.95%。2019年5月，“ 申万宏源 中控技术 员工持股1号计划”合计耗资7394万元从相关方手里购得约2044万股公司股份，后续通过上述2023年的转股之后变成2963万股。

　　2019年9月， 中控技术 又对另一员工持股平台“ 中信证券 中控员工持股2号”定增1200万股，定增价为每股6元，经送转后者持有股权变成1740万股。上述两个员工持股计划解禁期为2023年11月16日。根据期间最低的每股38.65元计算，至少套现6.73亿元人民币。

　　在解禁后不久，两个员工持股计划于2024年二季度开始迅速减持，均在二季度末退出前十大股东之列。其中，“ 中信证券 中控技术 员工持股计划2号”于2024年4月25日-6月20日通过二级市场和大宗交易减持完毕。

　　其实，“ 申万宏源 中控技术 员工持股1号”也在二季度完成大部分减持，由2963万股降至946万股以下，剩余的直到11月15日减持完毕。《财中社》计算发现，即便根据最低每股34.2元的价钱，该员工持股计划也至少套现10.13亿元人民币。

　　不过，在大减持之前， 中控技术 还公告延期2号员工持股计划。2024年4月9日， 中控技术 公告，基于对公司未来稳定的信心及公司股票价值的判断，同时为了维护员工持股计划持有人的利益，公司召开相关会议，将公司第壹期员工持股计划存续期展期12个月，即至2025年5月29日。

　　最后，公告还表示，在存续期内，员工持股管理委员会将根据有关规定择机出售公司股票……

　　相对于员工持股计划的“急切”套现，大股东及上市公司却表现出了积极看好的态度。2023年8月，上市公司发布回购计划，拟回购0.5亿元-1亿元人民币，价格不高于80.54元/股，回购的用途用于员工持股或 股权激励 ，截至2024年1月底回购完成，以44.21元/股的均价回购约1亿元；在“ 中信证券 员工持股计划2号”减持完毕前一天， 中控技术 实控人和上市公司分别抛出增持和回购计划，大股东拟增持0.1亿元-0.2亿元； 中控技术 拟回购1亿元-2亿元人民币，回购价格不高于64.84元/股，用于员工持股和 股权激励 。

　　一是两大员工持股平台到期后清仓走人，另一方面却是上市公司不断动用资金回购用于员工持股或 股权激励 ，其如此大规模的员工持股或激励必要性存疑。

　　压缩费用维系增长

　　在员工持股平台减持之际， 中控技术 营业收入和净收入也有放缓之势。

　　刚刚公布的三季报显示，前三季度，公司营业收入和净收入分别为63.37亿元和7.17亿元人民币，同比分别增长11.58%和3.36%；扣非净收入为6.55亿元人民币，同比增长15.09%。三季度，公司营业收入和净收入分别为20.85亿元和2亿元人民币，同比分别增长2.3%和9.52%。

　　公司之所以能实现扣非净收入的较快增长，一定水平上是压缩费用的结果。前三季度，在营业收入增长11.58%的情景下，公司销售、管理及研发三项费用之和几乎没有增长。其中，公司销售费用从上年同期的5.28亿元降低至5.22亿元人民币，管理费用更是从3.24亿元大幅下降至2.88亿元人民币，只有研发费用从6.27亿元增长至6.74亿元人民币，但增速也不足10%。

　　《财中社》发现，在三季报的投资者沟通会上， 中控技术 表示：“公司持续优化和改善核心业务竞争力，不断提升运营效率，销售费用率已从 2020 年前三季度的 15.7%降直到今天年前三季度的约 8%，管理费用率已降至 5%以内，治理水平明显提升，利润空间进一步释放。”

　　过往的财报也的确如此。公司营业收入从2020年的31.59亿元增加至2023年的86.2亿元人民币，净收入从4.23亿元增加至11.02亿元人民币，营业收入和净收入基本保持了大致同比例的增长，而公司期间的毛利率从45.56%降低至33.19%，下降超10个百分点，但公司净收入率水平未明显下降，这主要归功于对三项费用的压缩。

　　2020-2023年，公司营业收入增长172.87%，年化复合增长率接近40%，而2024年前三季度只有10%出头的增速，对此，公司在投资者交流会上表示，前三季度公司剥离了一点附加值较低、利润贡献不高的业务板块，将公司资源更专注于工业 AI 等核心方向。

　　不过，前三季度， 中控技术 毛利率和净利率并没有比上年同期有明显变化。另外，一个值得注意的信号是，公司三季度末的合约负债为17.91亿元人民币，已创2020年底以来的新低。

　　据其招股书，由于行业特点和公司在行业内具有很强的竞争优势和议价能力， 中控技术 的一般采用预收款的销售方式（投运前通常可以收取合同金额的 60%，验收后收取 30%，剩下的 10%作为质量保证金，一般在正常投入生产一年后付清），在此收款方式下，期末尚未投运的工程项目即会形成金额较大的预收账款余额。

　　合同负债的下降，是议价能力下降还是订单在减少或其它原因？对此， 中控技术 并没有进一步的解释。